2025年4月，美国对华加征新一轮关税引发全球市场震荡。当投资者争论这是"黑天鹅"还是"灰犀牛"时，国泰君安资管权益投资部总经理助理、国泰君安品质生活基金经理 范杨给出关键判断："关税升级本质是全球供需结构失衡的结果。"
日内瓦谈判开启中美"边打边谈"新阶段：短期关税压力缓解带来市场喘息，但全球产业链重构的深层矛盾仍未破解。面对这种"短期波动与长期重构"交织的复杂格局，我们邀请范杨深度解析变局中的攻守之道。
一、关税升级：全球贸易失衡的结果
全球经济的结构性矛盾已积累多年。
美国作为全球最大消费地，长期通过贸易逆差输出购买力；中国作为主要制造基地，持续输出商品产能。这种“超额消费”与“超额生产”的失衡，导致全球贸易体系脆弱性加剧。
而当下，过去三十年“东方制造-西方消费”的循环模式，正在失衡中走向终结。
贸易战并非偶然事件，而是失衡矛盾激化的结果。2024年底的市场普遍预期“渐进式调整”，但现实路径大相径庭——特朗普政府选择利用“甲方地位”强行推进关税升级，试图通过短期激进手段解决长期积累的问题。
平衡的假象被彻底打破。中国采取强硬反制措施，中美贸易战迅速升级，全球供应链承受剧烈冲击，衰退预期急剧升温。
日内瓦经贸会谈将贸易战从决裂的边缘拉回，这意味着中美双方都认为现在“脱钩”并不是有利的选择。近期市场恐慌情绪也有所缓和，出口板块大都陆续（部分）收复了失地。站在当前位置上，我们需要讨论的问题是，裂痕是否能够缝合，国际贸易秩序是否还会“回到过去”？
范杨认为，日内瓦谈判给中美双方都争取到了更多的时间和空间，但90天“休战期”不会是本轮冲突的句号。谈判团目前并没有给出可以解决贸易“失衡”的问题的有效方案，想要不改变现状就实现新的贸易秩序是不切实际的。因此，未来的冲突与博弈还将持续很长时间，这使得全球经济将处于持续的不确定中。
二、未来走向：不确定中埋着怎样的“草蛇灰线”？
范杨指出，贸易战的未来走向，取决于中美双方的战略目标。
首先，是美国本土的政治经济形势演变。
特朗普的“一揽子方案”，包括加征关税、施压美联储降息、控制政府开支、发行"世纪债券"等手段，试图快速解决贸易逆差和债务问题。客观而言其方案里各政策间相互掣肘，强行推进将会产生极其深远的负面影响，这应该已经是市场的共识。
不过真正制约特朗普的力量并非国际意见，而是其国内的政治博弈。粗略来看，动摇美元国际信用地位，将极大影响美国金融部门的利益；进一步的通胀，会极大影响美国选民的利益；关税本身则会直接影响美国工商业部门的利益。美国本土力量的平衡对特朗普政府实际行为的限制仍旧是最核心的考量因素。
中美贸易在4月实质“脱钩”过程中，美国无法获得足够的替代贸易选项，内部分歧剧烈扩大，是其承认还没有准备好跟中国制造业硬“脱钩”，是其积极推进日内瓦谈判的关键。
第二，是中国经济的转型节奏。
对我国而言，要完成全球贸易秩序的重构，要成为新秩序的关键主导力量，我们需要从输出商品，向输出资本、技术、品牌、货币和购买力转型，其中输出消费是驱动转型的核心抓手。但客观冷静来说，要让14亿人的消费能力成为新增长引擎并非朝夕之功。
进一步提高居民一次、二次分配比例（“提低、扩中、调高”），扩大居民财产性收入比例（如稳定房价、股市，持续提高企业分红等），建立更强大的社会保障系统（扩大社保覆盖面积，加强育儿、养老保障），这些政策都是围绕着做强“内循环”，推动中国从生产型经济体向消费型经济体转型的重要部署。我们国泰君安资管于4月21日在中国基金报上发布的《制度创新与内需战略，“福利中国2035”愿景下的市场机遇》专题研究文章，便是对我国未来经济发展新方向的总体讨论与展望。
虽然过去几年里，在党和国家的英明领导下，我们为今天的不确定性做了非常多的准备工作，包括产业链自主可控、房地产压力提前释放、去杠杆及一带一路市场的开拓等，但国内消费动力的释放的条件还没有完全准备好，中国要完成经济转型还需要更多的时间。范杨认为，这是我国愿意积极推进日内瓦谈判的关键。
中美双方都需要更多时间和空间来完成战略转型准备的需求，是日内瓦会谈能够很快达成共识的基础。因此，范杨认为，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》只是一个逗号，而不是句号。
范杨指出，全球贸易失衡问题已经使原有国际贸易格局难以为继，全球贸易秩序重塑已经拉开帷幕。无论未来一段时间谈判进展如何，我们都无法再缝合裂痕，回到过去。在这个新的故事中，中国整体处于更好的状态，拥有更大的机会和可能性。
他提出以下几个预判：
1、未来全球消费重心向亚洲转移，而中国将成为全球消费的主要增长引擎。
2、制造业将持续从中国向海外更低成本的国家和地区迁移。
3、中国商品和服务贸易逐步转向逆差，同时投资收益持续增加，中国逐步从GDP经济体走向GNP经济体。
4、中国将主导构建一个更公平，更可持续的国际贸易伙伴关系。
5、中美并不会完全“脱钩”，但相互依赖度将会持续下降。
三、内外循环的再平衡：攻守之间的策略选择
范杨指出，面对变局，投资策略需兼顾“防御”与“进取”。短期来看，外循环受关税、海运成本等冲击，基本面和市场预期都会更不稳定；而内循环在政策持续发力下，会成为更安全的空间。
“我们的策略可以概括为‘以内稳外，灵活应对’。”范杨解释道。
短期中聚焦内循环确定性。
国内经济经过过去数年的调整，已经充分释放了关键领域的风险。当前内需政策的可为空间较大，内循环政策托底意图明确。基本盘方面，必选消费板块整体稳定，商品房市场有望确立中期大底，住房及耐用消费品消费有望困境反转。新消费方面，新一代消费人群崛起，叠加AI技术突破，新消费结构性亮点频现。
范杨特别指出，短期内需全面大幅走强的概率仍较低，消费繁荣的基础条件仍需时间培育，需密切跟踪后续政策的持续优化进程，关注量变到质变的临界信号。他在操作层面会强化交易止盈与风险控制——基于"内需弱稳、外需承压"的基本面现实制定策略，避免过度依赖预期驱动的投资逻辑。
中长期而言，内需消费升级再现，“新质全球化”将重回视野。
范杨认为，在本轮国际贸易冲突的冲击消弭之后，影响中国经济的重大不利风险总体释放完毕。在当前“内循环”组合拳的持续推动下，国内消费力和消费意愿的恢复是自然的结果。趋势将随之结束，消费升级将会重现，内需投资范式届时会从渠道流量重回品牌投资。另外，服务消费将会是消费领域的重要增量，其中海外服务消费如跨境旅游、跨境购物等，理应大幅增加。
范杨指出，党和国家反复强调“中国开放的大门只会越开越大”，中国已经不可能再脱离全球市场独自发展。在中国从GDP经济体向GNP经济体发展的过程中，“新质全球化”是一个不可以忽视的趋势。经过本轮贸易战，全球供给结构会出现较大变化（大规模的产能出清和迁移），外向型企业的业绩和估值面临双杀。他将继续挖掘能够适应复杂贸易场景，具备全球供应链整合管理能力、全球市场开拓能力、全球品牌塑造能力的优质企业。
对于2025年的消费板块表现，范杨保持审慎乐观：“政策工具箱持续发力，居民资产负债表逐步修复，但全面复苏仍需等待就业市场改善与新动能放量。”
未来他将持续关注以下主线：
1）科技消费（AI+消费）。
2）“两新”政策（汽车、家电、家居、两轮车、3C等）。
3）地产自然企稳，政策加力情况下有望回暖（纯内需地产链）。
4）CPI拐点，从通缩交易向温和通胀交易的转变（养殖，必需消费品）。
面对全球贸易格局演变，关键在于把握"变与不变"的辩证关系——贸易路径在剧烈调整，但人类对品质生活的追求始终如一。
当下中国经济动能的转型路径已然清晰：从生产驱动转向消费驱动，从"世界工厂"向"全球市场"跃迁。投资者需要建立分层次的认知体系：战略层面锚定中国经济动能转换与科技创新，战术层面灵活应对短期波动干扰，在防御与成长中保持平衡。
"市场共识的裂缝往往蕴藏超额收益。"正如范杨所言，当外循环相关板块因过度悲观出现估值折价，具备关税规避能力的跨境供应链企业显现配置价值；当内需赛道尚未完全消化泡沫，制造消费与服务消费的潜力正在释放。这种在矛盾中捕捉确定性的能力，是穿越周期的核心。
以品质守护生活
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