市场回顾
上周受资金面变化和权益市场风险偏好提振影响，债券市场情绪承压。资金方面，周初资金价格相对平稳，但在周五显著抬升，DR001、R001周均值分别较前周变动-14.4BP、-15.0BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-10.2BP、-11.5BP。利率债方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较上周收盘分别变动+3BP、+4BP、+8BP、+6BP、+4BP、+4BP至1.45%、1.51%、1.58%、1.63%、1.68%、1.88%；国债利差方面，10-1Y利差从22BP小幅走阔至23BP，10-7Y利差由6BP收窄至5BP，30-10Y利差维持在20BP附近。信用债方面，以AAA级中票为例，1年期下行4BP，7年期和10年期分别上行2BP和3BP，曲线整体走陡，信用利差普遍收窄。二永债方面，各期限二永债收益率普遍上行，短端普遍调整2-3BP，长端上行幅度更大、高等级国股行品种普遍上行超5-7BP以上。存单方面，1年期AAA收益率上行1.5BP至1.675%。
具体来看：周一，央行净投放430亿，资金价格中枢小幅下移，中美贸易联合声明大幅调降双边税率，谈判结果超预期，风险偏好回升，权益市场强势，股债翘翘板效应下，债市快速调整，5年期以上国债普遍上行5-7BP，10年期国债活跃券最高上至1.684%；周二，央行净回笼2250亿，资金边际改善推动债市情绪修复，主要期限国债收益率小幅下行0-2BP；周三，权益指数表现强势，债市情绪相对承压，主要期限国债收益率上行0-2BP，10年期国债收益率收在1.6736%；周四，央行净回笼2191亿，降准资金落地，但资金面维持紧平衡，尾盘资金情绪指数上升，受资金价格走高影响，债市回调，短端多数上行超2BP，7年期以上国债收益率围绕1BP窄幅波动；周五，盘初隔夜资金价格走高至1.64%附近，债市情绪较弱，10年期国债活跃券由1.67%最高上行至1.685%，午后上行幅度收窄，尾盘在1.675%附近，3年期以下国债活跃券普遍上行1-2.5BP。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨0.32%，万得全A上涨0.72%，转债表现弱于股票。分板块看，汽车、非银行金融、商贸零售和交通运输板块涨幅居前；国防军工、计算机、综合金融和电子板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值52.38%。
市场展望
基本面方面，上周高频数据指向整体景气度同环比均有所改善，5-6月对美抢出口有望再现，北美航线运价及需求量回涨已经初步验证，二季度经济数据阶段性利空债市情绪，但也需关注国内经济内生动能修复与政策进展，基本面仍处于观察期；
政策端方面，预计二季度以既有政策加速落地为主，增量政策关注政策性金融工具重启，以及央行结构性工具创新；
资金面来看，本周政府债券缴款规模在4000亿左右，虽然有所回落但仍处于较高位置，叠加税期影响，重点观察央行逆回购投放量变化，本周资金面进一步下行空间可能不大。短期债市利多支撑不足，偏震荡概率较高，可把握确定性较高的票息收益，重点配置降息之后恢复正carry的品种；虽然资本利得交易难度显著放大，但是考虑复杂多变的外部环境以及过往行情演绎速度较快，考虑维持久期，如遇资金水平下行可适当增加组合杠杆。
可转债方面，正股层面中美贸易谈判结果超市场预期，但是A股反应相对平淡。原因一方面是目前大盘点位已经回到4月初美国宣布“对等关税”前的水平，市场已提前部分定价；另一方面是市场担心下调关税后国内出台的刺激性对冲政策的力度和紧迫性会有所下降。判断后续权益市场将震荡上行，原因一是经济基本面逐渐改善，二是关税下调后进出口会得到显著恢复，三是储备政策仍然充分，可随时视情况出台。结构上，短期受《推动公募基金高质量发展行动方案》中强化业绩比较基准指引影响，市场对大盘、价值板块有所偏好，但若因此导致成长类有较大跌幅的话，可视为较好的配置时点。转债估值层面，转股溢价率预计维持在相对高位震荡。低利率背景下机构的转债配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。整体看转债估值易上难下。目前平衡型转债性价比相对较高，次新转债性价比高于剩余期限小于2年转债。
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