一、 市场回顾
数据时间：2025/5/12- 2025/5/16
债市前半周受关税影响经历了急跌后修复，后半周受资金面影响震荡偏弱。上周一，受中美贸易谈判进展超预期影响，债市大跌。上周二，债市情绪修复，现券收益率普遍小幅下行。上周三，央行公开市场净回笼且当日国债净供给量较大，午后受股市拉涨，债市承压。上周四，降准落地但提振有限，债市围绕股债跷跷板效应进行震荡。上周五，资金主导债市情绪，10年期国债利率最高上行至1.6855%，下午受流动性紧张情况缓解影响，长短端利率回落。
资金面方面，5/10-5/16央行开展了4860亿元7天逆回购操作和投放，公开市场累计净回笼资金4751亿元。资金利率下行。
高频数据方面，上周30城地产销售面积继续回升。从制造业原材料采购价格来看，国际原油价格上涨，国内螺纹钢价格上涨；沥青价格5月月均值环比转涨，水泥价格5月均值环比转跌。消费链来看，电影票房较上周环比大幅下降，且明显低于去年同期水平；重点城市地铁客运量环比前一周整体小幅上升。工业生产方面，汽车半钢胎开工率明显回升，但在24年以来依然处于偏低水平。
上周总体看，受关税阶段性缓和以及降准落地后资金面意外收紧影响，债市情绪承压。
二、后市观点
债市短期或偏震荡，短债投资性价比阶段性继续上升，中长期债牛基础或仍较坚固，债基仍有投资价值。短期来看，中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，有利于风险偏好修复，或压制长端债券表现。但资金面缺乏持续收紧的条件，预计债市偏震荡，短债投资性价比有望继续阶段性上升。中期来说，当前的基本面偏弱问题来源于产业结构调整。考虑到存贷利率调降、宽松的货币政策和资金面环境有望维持（货币政策空间或大于2024年），机构等对低风险资产相对欠配的债牛基础或仍较坚固，叠加外部压力加大，中长期债牛或仍可期。如果希望持有波动较低，短期不妨多考虑中短债基金的机会（比如海富通中短债债券，A类007227，C类007226）。如果希望进行中长期布局，短期或可多考虑信用债占比较高的中长期纯债基金。（比如海富通瑞福债券，A类519137，C类017109，D类021769）。
数据来源：wind，海富通基金，数据截至2025/5/19
注：短债基金指数指Wind短债基金指数（代码885062.WI），中长债基金指数指Wind中长期纯债基金（代码885008.WI），中证10年国债指数代码930916.CSI。
风险提示：本文仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。海富通基金郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。
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