01 权益观点
中美经贸谈判取得实质性进展，市场风偏回升带动风格轮动。国内方面，中美经贸会谈成果超市场预期，避免短期两国贸易“硬脱钩”风险，但当前约50%的关税水平依然对我国出口提出挑战，短期豁免期利于出口在“抢出口”效应带动下保持韧性，但中期中美谈判仍具不确定性，且“抢出口”透支需求后仍会放大拖累，由此市场或更多演绎“关税缺口”补缺。此外，由于国内经济在外部缓和下或能维持韧性，短期政策加码的可能性进一步降低，而保持资本市场持续稳定仍有政策诉求。海外方面，4月美国核心零售数据出现回落，显现随着在关税实施前抢购汽车的推动作用消退，消费者在经济前景不确定的背景下缩减了其他商品开支；而目前美国通胀并未体现关税冲击，但后续通胀大概率在基数效应下抬升，关税对核心商品通胀的影响料进一步显现，进而约束美国降息的空间。当前市场对美联储降息预期有所减弱，6月不降息已成为大概率情形。因此短期海内外宏观环境难有方向性变化，A股依然维持支撑较强、上行空间有限的总体判断，继续挖掘结构性机会。
行业配置上，公募“欠配”逻辑将现波动，关注资金回流后具有产业进展的科技成长行业，以及自身基本面扎实的新消费方向。出口链方向，中美关税政策缓和对出口链带来积极影响，港口航运、跨境电商、物流等板块短期内获得支撑，中长期仍需观测关税作为成本在上下游的分担情况，由此出口链更多是“关税缺口”补缺的修复机会。成长科技方向，在官方旗下媒体发声纠偏下，受益公募“欠配”的金融方向或将迎来短期波动，在资金跷跷板下，前期受损的成长科技方向将迎来资金回流，AI应用、人形机器人、智能驾驶、创新药等新质生产力方向或再度表现；而自主可控方向虽受中对美豁免而出现回调，但中长期维度仍然值得重视。内需方向，服务消费依然是政策对冲的潜在抓手，但短期市场风偏提升后对原本具有自身景气度的新消费方向或带来估值提振。关税冲击下，长期贸易格局已被破坏，中长期视角下仍适宜增配黄金、军工和农业粮食能源等防御型资产，以对冲全球地缘政治形势日趋复杂带来的各种“意外情形”。
02 市场回溯
在中美经贸谈判阶段性缓和后，伴随国内增量政策落地，上周A股市场缩量冲高回落，结构上有所分化，叠加市场交易公募改革方案下向基准调仓，红利和可选消费表现相对较强。本周A股成交额有所下滑，日均成交额下跌至1.22万亿元，创业板指、沪深300、上证指数和国证2000分别上涨1.38%、1.12%、0.76%和0.16%。
风格方面，金融=消费>周期＞成长，本周各行业涨多跌少。周期方向，中美关税战迎来90天实质性缓和，出口导向性行业如交运、基础化工等迎来阶段性利好，涨幅靠前。中美贸易恢复带来短期海上航线的运力供需变化，运价显著上涨。大消费方向，扩大免签范围等需求端政策持续加码，叠加宠物、美护等部分方向内生基本面向好，上周美容护理、汽车、商贸零售分别收涨3.1%、2.4%和1.7%。科技方向，上周科技行业整体走势疲软，主因公募改革方案落地后，市场预期公募向基准指数调仓，科技成长方向超配，引发资金流出。相反，金融行业普遍欠配，非银金融和银行分别收涨2.5%和1.4%，房地产回调0.3%。
上周全球重要指数全面上调。美股方面，中美达成《日内瓦经贸会谈联合声明》，显著缓解了市场对供应链扰动和通胀压力的担忧，成为推动美股主要指数上涨的核心动力，道指受联合健康拖累较大。纳指、标普和道指周内涨跌幅分别为7.2%、5.3%和3.4%。欧洲股方面，欧央行管委卡扎克斯明确表示“若通胀向2%靠拢将逐步降息”，而4月欧元区HICP同比2.158%已接近目标，货币政策有望进入宽松周期。法国CAC40、英国富时100和德国DAX周内涨跌幅分别为1.8%、1.5%和1.1%。亚太地区方面, 韩国综合指数和日经225周内涨跌幅分别为1.9%和0.7%。大中华区方面，台湾加权指数、恒生指数、创业板指和上证指数周内涨跌幅分别为4.4%、2.1%、1.4%和0.8%。
资金面
上周美元指数升值，人民币相对美元升值。截至5月16日，美元指数收盘价100.98，美元指数单周上涨0.6%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2098，离岸人民币兑美元升值0.42%。
估值面
上周大盘权重指数估值水平多数上涨。具体看，上升方面，上证50、创业板50、沪深300、中小板指、创业板指和中证500估值分位数分别上升1.6%、1.6%、1.6%、1.0%、0.4%和0.2%；下降方面，中证1000估值分位数下降4.6%。横向比较看，中证1000、上证50、中证500和沪深300估值分位数位于40%-55%附近的历史分位区间，中小板指、创业板50和创业板指位于10%-20%的低历史分位区间。
分板块来看，各板块估值水平上升为主。具体来看，周期板块方面，基础化工、交通运输、煤炭、石油石化和估值分位分别上升2.2%、2.0%、1.1%、0.9%和0.8%。消费板块方面，美容护理、汽车、商贸零售和纺织服饰估值分位分别上升2.2%、2.0%、1.7%和1.6%；科技板块方面，电力设备估值分位逆势上升1.2%；金融板块方面，非银金融和银行估值分位分别上升3.0%和1.8%，房地产估值分位下降0.2%。
情绪面
上周A股交投活跃度有所下降。A股日均成交额降至1.22万亿的水平（前值1.34万亿）。上证综指、创业板指换手率均有所下降，沪深300换手率有所上升。其中沪深300换手率0.45%，上证综指换手率0.89%，创业板指换手率2.02%。
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