一周大事
5月12日，中美贸易谈判代表于日内瓦发表联合声明，为中美贸易争端降温，并建立持续的协商机制。自5月14日起，美国对中国对等关税中的24%在90天内暂停实施，其余部分降至10%，中国对美关税税率也同步调整，这一结果大幅超出市场此前的预期。不过，考虑到特朗普第一任期内对中国加征的关税，以及20%的“芬太尼关税”，美国从中国进口产品的平均税率估计仍高于40%。中国经济仍有可能受到关税的负面影响，或需要进一步的稳增长措施，尤其是财政政策来填补关税造成的需求侧缺口。
5月14日，中国人民银行公布4月金融数据。政府债券新增9729亿元，推动社融同比数据继续改善，显示财政政策仍有进一步发力的空间。不过，居民和企业部门贷款数据下行，尤其是居民部门贷款减少5216亿元，反映增长预期偏弱、内生动能不足的挑战依然存在。鉴于经济仍可能面临下行压力，未来或有进一步降准降息的动作支持信贷增长。
当地时间5月13日，美国劳工部公布4月通胀数据。美国总体CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%，均低于市场预期，显示美国通胀缓和。食品和能源价格走弱是通胀放缓的主要原因，但核心商品通胀同比从3月-0.1%小幅反弹至0.1%，可能指向关税对物价造成上行压力。虽然中美达成关税协议有助于降低美国的通胀风险，但美联储仍有可能保持一段时间的观望态度，截至5月16日，利率期货市场定价显示美联储在6月份有90%以上的概率维持政策利率不变，9月降息25个基点的概率在60%。
当地时间5月16日，美国众议院预算委员会投票否决共和党提出的税收与支出议案。该议案提出未来十年减税约4万亿美元，同时削减1.5万亿美元支出，并将美国债务上限提高4万亿美元。五位共和党强硬派议员要求进一步削减美国医疗补助计划支出，并全面废除民主党实施的绿色能源减税政策，因此与民主党议员一同投下反对票。共和党内的分歧可能导致原计划7月4日前完成的财政立法推迟，给市场带来进一步的不确定性。
市场表现
资料来源：万得，数据截至2025年5月16日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。
国内股票
上周上证综指先扬后抑，前半周受中美日内瓦会谈达成关税下调成果的影响持续上行，在上周三出现滞涨调整迹象时，大金融板块带动大盘上行，后半周指数持续缩量回落。
风格上，A股市场呈现“杠铃型”特征，一方面微盘股指数领涨，另一方面大盘风格显著跑出超额，市场整体轮动速度较快。市场结构上，港口航运板块跑出超额，原因在于中美关税豁免期的补出口需求拉动航运、港口货运量显著攀升；美容护理、宠物经济等新消费分支表现活跃；银行、保险等金融权重方向涨幅亦居前。国产算力、军工板块、工程机械、地产、食品饮料等板块上周稍显弱势。
我们认为，5月A股市场波动率或明显上升，但下行空间有限，仍对年内看好。配置选择上，可逢低关注具备增量需求的方向，同时可关注防御类品种。依然看好产业逻辑下资本支出预期不受影响、需求难以证伪的新兴产业（如AI相关、机器人等）。本周产业催化密集，包括鸿蒙电脑发布、AI智能眼镜发布会、大模型发布会及人形机器人格斗大赛。同时，在关税问题缓和的背景下，继续关注处于出海趋势中且具供应链韧性的制造业龙头（如汽车整车龙头、消费电子等）。
国内债券
近一周债券市场整体震荡调整，中美贸易谈判进展超预期叠加资金面波动性边际上升，收益率曲线整体上行，10年国债收益率从1.63%上行至1.68%附近。
近期主导债券市场的两大线索，一是中美贸易谈判出现积极进展，部分动摇4月初以来的长债阶段性做多逻辑；二是流动性预期变化，在资金利率临近1.4%附近后，对资金面波动的疤痕效应显现，预期和机构行为变化加剧市场波动。不过，从基本面角度出发，货币宽松趋势可能尚未根本扭转，重演一季度资金紧张的局面目前来看概率并不大。
由于关税仍然部分存在，并且存在降息和资金中枢的实质下移，因此10年国债收益率可能难以回到对等关税加征之前的1.8%附近。目前基金长债净买入角度的市场拥挤度已经处于中性偏低水平，银行间杠杆率也不高，筹码结构相对健康。近期重点观察资金利率走向，倘若趋于平稳，那么由于短期流动性摩擦引发的市场波动可能带来逆向机会。
海外股票
关税风险的下降推升美国投资者的风险偏好，美股三大指数继续回升。特朗普访问中东时，与沙特签订大量人工智能领域的订单，对科技板块构成进一步的利好。
贸易风险缓和后，美国投资者关注的焦点开始转向财政政策。部分共和党议员要求进一步削减支出计划，不仅可能继续延迟财政立法通过的事件，也引起对财政紧缩的担忧，或为市场带来进一步的不确定性。经过持续反弹行情后，截至5月16日，标普500指数动态市盈率处于1990年以来的历史高位区间（近90%分位数），短期可能进入区间整理行情，等待经济数据和政策信号的进一步明确。
海外债券
受到对美联储降息预期走弱的影响，上周美国国债收益率曲线小幅上移，其中两年期和三年期收益率上行幅度达到10个基点。5月15日，穆迪将美国政府主权信用评级由Aaa下调至Aa1，反映对美国政府债务问题的关注上升。此外，美国财政部数据显示，中国政府在3月减持价值189亿美元的美国国债，也可能造成海外投资者的担忧。短期内美国国债收益率可能继续高位震荡，10年期美国国债收益率在上方或受到4.5%的政策利率压力，继续大幅上行的空间有限。对中国投资者而言，在美债和其他美元资产的投资可能需要注意对汇率风险的控制。
另类投资
上周初油价上行，主要由于中美关税谈判改善经济增长预期，同时美国制裁伊朗可能影响市场原油供应。但伊朗在5月15日表示谈判意愿，引起对原油供应上升的预期，一度令油价走弱。进入夏季，能源需求可能季节性上升，部分抵消OPEC+在6月份增产带来的负面影响，油价短期可能出现反弹，但中长期走势或仍面临供应上升的风险。
关税和地缘政治风险继续缓和，导致黄金价格在上周下跌3.7%。美联储降息预期下降，推动美元指数反弹，也可能使金价在短期承压。我们仍然认为金价中长期具有潜力，近期的关注重点在于美国财政预算对赤字和债务的推动，以及美联储再启动降息的时点。
摩根本周透视：亚洲企业对关税不确定性有何反应？
2025年第一季度亚洲企业盈利增长步伐温和，但大致优于一致预期。
关税不确定性成为亚洲企业业绩电话会的主要议题，不过亚洲企业表现仍然强韧，通过不同方式降低关税挑战所带来的风险。
亚洲股票的估值偏低，或可与成熟市场股票配置相辅相成，并为投资组合提供分散风险。
$摩根海外稳健配置混合(QDII-FOF)人民币A(OTCFUND|017970)$$摩根全球多元配置(QDII-FOF)人民币A(OTCFUND|003629)$$摩根标普港股通低波红利指数A(OTCFUND|005051)$
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