运作回顾
2025年4月，上证指数下跌1.7%、创业板指下跌7.4%，受到美国“对等关税”政策影响，权益、商品市场等在4月份出现较大波动。我们对产品结构进行调整，降低了出口相关、全球资源品等配置比例，以应对全球贸易冲突的不确定性，与此同时增加了内需相关品种。
市场展望及投资策略
4月初，美国对全球加征所谓的对等关税，广度和烈度大幅超过此前预期，导致权益市场在4月出现较大波动。在上次月报中，我们分析评估了关税对于碳中和领域的影响，我们增加了与内需相关的电网设备、电力数字化等配置比例，降低了汽车零部件、全球资源品等配置比例。
一、光伏板块4月整体延续走弱。一方面美国“对等关税”对于出口行业影响程度较大，而光伏是典型的出口型行业。美国对光伏组件加征关税一方面影响美国光伏新增装机需求，而美国属于高盈利市场，对上市公司盈利影响较大；另一方面由于全球宏观经济不确定性增加将影响用电量，间接影响全球光伏新增装机。国内方面，市场主要担心136号文以2025年5月31日为界进行新老化段，6月1日起新增新能源装机将采用差价合约的新的电价机制，不确定性增加，因此业主在531之前进行抢装。担心抢装过后需求将显著下滑、或者是当前看不清楚，而股票是为远期的可持续性定价、而非因短期的盈利波动定价。从光伏产业链盈利来看，目前仍处于周期相对底部，从24年年报及25年一季报情况来看，行业资本开支有所放缓，后续盈利恢复的节奏和幅度需要保持跟踪。我们继续围绕光伏新技术、以及周期底部环节进行布局，等待周期拐点。
二、风电领域，根据wind统计，2024年风电行业全年营收同比下滑3.5%，板块净利润58亿，同比下降约20%，主要是由于24年海风等项目开工受到影响、以及产业链价格处于底部。2025年一季度行业拐点初步展现，收入同比增长15%，净利润同比增长3%，为近三年来首次一季度净利润同比增长。我们观察到整机企业一季报毛利率延续修复趋势，出货规模同比增长幅度较快，全年看随着海风、海外出货占比提升，盈利修复有望延续。我们继续看好受益于深远海的海缆环节以及受益于大型化和出海的整机环节；
三、电力市场：随着531之后136号文将开始执行，新能源入市节奏加快。24年火电容量电价出台，给予火电调节性电源兜底的电价机制；今年针对新能源出台136号文，给予新能源入市后合理收益率，电力市场化节奏加快，我们关注电力交易、虚拟电厂等伴随电力市场成熟带来的投资机会。
四、资源领域，短期为了应对关税对于铜需求的不确定性增加，我们适当降低了铜的配置。但从长期来看，铜的下游需求主要来自电网，从国内外的电网资本开支来看，都保持较高景气度，而铜的供给端增量相对有限，我们后续会积极观察把握铜的布局机会。
我们会围绕能源+科技+资源领域布局，密切跟踪政策和产业发展进程。除继续深入研究新型能源体系建设中的各类机会，在智能汽车、储能等领域上积极拓展外，我们会重点关注新能源与科技（AI）的结合、电力数字化等领域机会，寻找其中确定性高、估值合理、具备核心竞争力的优质公司进行布局。
$朱雀碳中和三年持有混合发起(OTCFUND|015729)$
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