运作回顾
债券方面，4月初基本面预期发生重大变化，中美关税战将增加美国衰退风险，同时对国内供给大于需求的格局带来压力，二至三季度货币政策宽松的概率可能提升，因此产品在四月中的债券震荡期增配了超长债，增加了组合久期。
权益方面，产品在4月的反弹过程中降低了仓位，主要是减少了对美业务敞口较大、或是估值和业绩预期高度跟随海外相应产业链的公司。结构上，依然持有较高比例的港股，坚定持有国产半导体先进制程、新能源整车、端侧芯片、优质文旅公司，进一步增加了创新药和医疗器械的持仓占比。
市场展望及投资策略
回顾4月，美国出现股债汇三杀，也带动全球股市暴跌，直接原因是特朗普关税战和一系列对他国的霸凌行为，带来了衰退预期和不确定性。美国作为不确定性的来源地，不再是全球“最优资产”的唯一选择，美元资产长期以来的绝对地位受到了削弱，美元和美债也丧失了避险属性。我们前面提过，今年一月，中国Deepseek横空出世和特朗普正式就职两件事巧合地同时发生、相互作用，加速了“美国例外论”的瓦解。
站在四月底，剧烈的资产端流动性冲击已经完全修复（负债端流动性冲击不大），部分资产完全收复了月初跌幅，第一轮关税战冲击风险偏好的顶点已过，乐观的投资者已经在预期中美达成协议。不少国家股指已经涨回了4月2日之前的水平，这反映出当前市场的回升主要由于流动性与风险偏好的改善所驱动。
可以看到，美元停留在冲击位置的指标，未有像样的反弹，可能说明，即便美股和美债在反弹，但全球资金依然在坚定地降低美元资产敞口。短期的市场情绪有过激和修复，但长期趋势已经开启，过去几年轻松投资美股和美债（且不对冲美元风险敞口）的简单范式，或将不得不转向重新增配欧洲日本、新兴市场以及中国。
当然，中国作为冲突的主角之一，也面临着一定的不确定性，而中国“做好自己的事”、“敞开大门”，努力提供确定性，也终将在资本市场上有所呈现——比如人民币，并未像18年一样出现单边贬值的最差场景，反而呈现出升值压力。
短期内，出口企业“抢出口”、“抢转出口”，进口企业提前囤货补库，使得近几个月的硬数据尚未下滑，在中美迅速达成协议的乐观情境下，市场确实可以跳过Q2-Q3的经济压力期，直接开始展望Q4和2026年，就像2019年贸易战1.0的中后期一样。但从资产价格的赔率来说，似乎已经纳入了不少乐观预期。
投资对策上，理性的做法，就是不在风险资产上留过大的敞口，等待机会，同时利用较高的债券久期来对冲权益持仓的系统性风险。自下而上的行业和选股上，我们会比自上而下的仓位决策更乐观一点，即便宏观承压、出口企业面临不确定性，但部分纯内需的细分行业、以及自主可控的硬科技板块，不仅行业趋势明朗（部分是看见拐点，部分是加速上行），且部分公司在25年一季报已经开始加速释放业绩，对于这些公司我们将择机继续增持。
对于中国权益资产，我们在四月初的判断是，短期反弹，中期谨慎，长期乐观。短期的反弹，是市场维稳力量迅速有力，且特朗普很快开始释放接触的意向，带来风险偏好回升，这些短期的变化确实较难预判。长期乐观，是基于中国在此轮中美竞争中的明确的相对优势（包括财政空间、产业链齐备、无通胀压力、顺应全球化趋势等等），大概率是美国先在各方压力下扛不住，这决定了中国的长期前景更光明。但从一两个月的中期维度，还是需要保持一定的谨慎，无论是基本面的压力，还是中美对抗再度升级的风险。
悬而未决的一大风险是或是中概股退市。如果真的批量退市，短期内必然有严重的抛售压力去年Q4以来南向资金持续流入港股，中概股退市将定价权加速转移给中资，且我们认为香港金融市场的战略地位得到越来越高的重视，资金端的流入加上定价权的加速转移，或将是值得关注的机会。
$朱雀安鑫回报债券A(OTCFUND|008469)$$朱雀安鑫回报债券C(OTCFUND|008470)$
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