【核心观点】
1、4月经济数据显示消费复苏增速放缓，以旧换新政策推动家电、家居等品类维持高增长，但汽车、通讯器材等品类增速回落，短期政策刺激或边际效应递减。往后看，可能更需要通过稳定资产价格、畅通收入渠道等方式重塑消费信心。
2、其次，提振消费，需要拓宽财产性收入渠道。随着房地产增值空间收窄、广义固收类资产收益率下降等，资本市场或能有效承接居民财富配置需求，又能通过财富效应激活消费意愿。重视资本市场，关注消费板块的投资机会。
3、穆迪下调美国主权信用评级。关税、美国国内政策形态多元化的分裂等问题可能持续影响美国经济走向及市场预期，美股或也将受到相关扰动。近期美股已呈现了一轮强势反弹，投资者应注意短期回调风险。
4、上市公司并购重组迎新规，包括提升估值包容度、同业竞争和关联交易包容度等。央国企有望成为新一轮并购重组浪潮的主导力量，可关注优质标的。不过，相关概念一时火爆可能引发股价剧烈波动，尤其小市值领域，需警惕短期炒作情绪。
今天上午4月份经济数据出炉，多项指标传递积极信号。工业生产延续回暖态势，工业增加值同比增长6.7%。出口端展现强大韧性，4月正值中美高额的关税期间，中国通过改变贸易路径的方式弥补了对美出口的大幅下滑。（数据来源：国家统计局）
与“消费政策重心”相关的社会消费品零售额同比增长5.1%，增速较3月回落0.8个百分点。其中以旧换新政策效果显著，家电音响、文化办公用品、家具类零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%，但通讯器材类零售额增速由上月的28.6%下落至19.9%，汽车类则由上月的5.5%下落至0.7%，说明部分消费品的增长势能有所减弱。（数据来源：国家统计局）
可以看到，消费数据的回暖仍主要倚重以旧换新类的短期政策刺激，再往后，随着政策边际效应递减，以旧换新政策本身持续创造增量需求的力量或有限，真正可持续的复苏还是需要消费者预期的根本改善。
目前，面对房地产市场的深度调整、物价指数的低位徘徊以及就业市场的结构性压力，居民消费意愿仍受多重因素制约。下一阶段，既要继续发挥财政政策的支撑作用，更需要着力稳定资产价格体系，畅通居民收入增长渠道，通过系统性的制度改革重塑市场信心。
正如今天发布会提到的“当前物价总体处在低位，这会对企业生产经营带来压力，影响居民的就业增收，因此推动价格合理回升很重要。下阶段要继续发挥宏观政策的作用，进一步扩大投资需求。推进供给侧改革，改善经济循环，持续规范市场秩序，促进价格合理回升。”（资讯来源：国家统计局）
只有实现从"政策输血"到"内生造血"的转变，才能夯实消费作为经济增长主引擎的根基。
另一方面，资本市场作为财产性收入，在提振消费中也充当着重要的一环。和全球相比，我国居民的消费占GDP比重处于较低水平。一说明我们国内消费有比较大提升空间，二说明着眼于多年沉淀后的结构性问题，提升的难度可能也比较大。
数据显示，中国消费率低主要源于消费倾向偏低——2022年我国居民消费倾向为62%，远低于38国92.3%的平均水平。而财产净收入水平偏低是其中之一，同期我国居民财产净收入比重仅为3.2%，显著低于38个国家平均水平6.2%。（数据来源：Wind，东吴证券）
3月《提振消费专项行动方案》首次提及“拓宽财产性收入渠道，稳住股市”，意义重大。随着房地产增值空间收窄、广义固收类资产收益率下降等，资本市场或能有效承接居民财富配置需求，又能通过财富效应激活消费意愿，形成财富增长与消费升级的良性循环，随着政策组合拳持续发力，资本市场有望成为打通经济内循环的重要枢纽，为消费市场注入更持久的活力。重视权益资产，关注消费板块在稳增长+内需回升利好下的估值抬升。银华基金可提供的产品包括：银华港股通消费ETF（159735）、银华品质消费A（009852）、银华品质消费C（023948）。
权益市场，或处于关税谈判窗口期，短期偏震荡，或有调整需求，但空间或有限。在此阶段，“抢出口”再次来袭，近期外贸订单火爆，美线集运运价近翻倍，90天的时间可能会让二季度的贸易数据呈现不错的表现，从而影响国内刺激政策的节奏，但基于基本面的内生问题，对后续结构性政策、甚至是总量政策的预期不应过低，持续关注经济转型和增量政策的力度和节奏。（资讯来源：Wind）
再来看下今日行情：
A股，三大指数今日整体震荡偏强，上证指数上涨，两市成交额接近1.1万亿，略有缩量，但结构性行情依旧活跃。个股涨多跌少，上涨家数超过3500只。（数据来源：Wind，2025.5.19）
行业表现上，综合、环保、房地产板块涨幅居前；食品饮料、汽车、银行板块表现落后。（数据来源：Wind，2025.5.19，行业统计口径为申万一级行业）
港股，恒生指数下跌0.05%，恒生科技指数下跌0.50%，AH溢价指数下跌0.22%，收133.82。（数据来源：Wind，2025.5.19）
A债，期货看，30年期国债期货上涨0.37%；现货看，国债收益率多数下行。（数据来源：Wind，2025.5.19）
其他您可能需要了解的一些财经新闻：
1、穆迪：下调美国主权信用评级。当地时间周五（5月15日），国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）在官网宣布，由于美国政府债务和利率支付比例增加，决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。需要指出的是，穆迪是三家评级巨头中最后一家剥夺美国AAA评级的机构。标普早于2011年时就将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”。惠誉则是在2023年8月时取消了美国的AAA评级。（资讯来源：财联社）
2、美国5月份消费者信心指数初值降至50.8，低于前值水平，为连续第五个月下滑。同时，消费者对物价水平变化预期也更为悲观，其中对未来一年的通胀预期升至7.3%，长期通胀预期升至4.6%。贸易形势是影响消费者信心的关键因素之一。（资讯来源：第一财经）
3、5月16日，美国众议院预算委员会否决了共和党的大规模税收和支出法案，部分强硬派议员要求进一步削减医疗补助，5月19日委员会还将再次投票。（资讯来源：彭博，华泰证券）
点评：关税、美国国内政策形态多元化的分裂等问题可能持续影响美国经济走向及市场预期，美股或也将受到相关扰动。近期美股已呈现了一轮强势反弹，投资者应注意短期回调风险。可关注多元资产配置策略，以平衡风险与收益。
4、5月16日，证监会发布了修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，建立重组股份对价分期支付机制，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，对私募投资基金投资期限与重组取得股份的锁定期限实施“反向挂钩”，建立重组简易审核程序等，进一步深化上市公司并购重组市场改革。（资讯来源：证券时报）
点评：新规有望提高资本市场运行效能。近期多家央国企正在进行并购重组，在国企改革政策支持、产业转型升级、集团资产证券化与市值管理考核等多重因素的驱动下，央国企有望成为新一轮并购重组浪潮的主导力量。欢迎关注反映沪深300指数价值特征的沪深300价值指数及其相关产品银华沪深300价值ETF（562320）。另一方面，重组并购概念一时火爆可能引发股价剧烈波动，尤其小市值领域，需警惕短期炒作情绪。
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