2025.5.19-2025.5.25 固收研究周报上新！
一、策略展望
资金面展望：本周面临5月税期扰动，但政府债缴款有所回落（5月发行进度达75%），预计资金利率下周大幅抬升的概率不大，DR007在1.5%-1.65%区间震荡为常态。
利率债市场展望： 本周税期走款因素或对资金面造成小幅扰动，政府债净缴款压力较上周大幅回落，叠加银行同业存单发行利率仍处于下行区间，认为资金面或不会延续 上周的上行趋势。短端确定性或更高，短期内仍看震荡市。
外汇：人民币短期升值压力较大。美国4月CPI同比增长2.3%，低于市场预期的2.4%和前值的2.4%；CPI环比增长0.2%，同样低于市场预期的0.3%；核心CPI同比增长2.8%，系2021年以来的最低水平。尽管经济数据超预期走弱，美联储官员再次强调“不急于降息”，美股收涨，美元指数在101的点位附近震荡。
信用策略：进入5月后资金价格持续维持在1.6%以下，带动短端信用债大幅走强，目前绝对收益及利差水平均接近0%分位数，后续下行空间有限，短债配置性价比明显下降，对于有短端配置需求的账户推荐增配一定比例的资产支持证券，目前1年ABS收益率集中在1.8-2.2%区间，较同主体公募债利差水平在20-40BP。3-5年信用债本轮下行幅度弱于短端，后续补涨的可能性更高，整体建议配置重心保持在2-3年信用债的基础上账户可视负债属性安排一定交易仓位参与3年以上中高等级信用债。
转债方面：国内基本面数据较为一般，短期交易将较为纠结矛盾，即较强的情绪修复，与较弱的基本面的平衡，避险资产黄金短期偏弱，与宏观相关的品种短期略优但波动仍大。股市近期仍高位震荡，但有所缩量，轮动加剧，建议关注科技自主可控板块。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25年转债市场规模仍会下降，考虑到债底支撑明显，转债市场整体仍有配置价值，估值已恢复至较高位置，关注结构性机会，总体建议关注一是新发优质转债，二是红利转债，三是信用风险可控的有性价比的低价转债。
二、上周市场回顾（5.12-5.16）：
1. 利率债市场复盘
5.12-5.16日，公开市场共有8361亿元逆回购到期，央行累计开展4860亿元逆回购投放，全周实现净回笼3501亿元。上周资金面边际收紧，5月16日当天资金利率大幅抬升，隔夜利率单日升幅均在20bp以上，R001、DR001分别至1.65%、1.63%，二级市场同业存单各期限利率亦跟随资金面的收紧有所上行。银行体系融出规模维持相对高位， 5月12-16日银行平均净融出规模为3.88万亿元。
2. 信用债市场复盘
一级市场：上周信用债总发行量1716亿，进入5月后发行量明显下降，当周净融资为-40亿，连续两周净融资为负；加权发行票面2.16%，与上周基本持平，加权发行期限继续维持在3年以上，一级市场情绪较好。
二级市场：二级总成交规模6339亿元，成交期限2.35年较上周增加0.15年，其中3年以上成交占比由19%上升至23%，低估值成交小幅下滑至68%，成交热度为二永>城投>产业。估值变化方面，各品种债券表现分化，整体短端表现好于长端，其中1年内普通信用债收益率下行3-5BP，长端小幅调整1-3BP，信用利差均有所压缩；二永债跟随利率曲线同幅度上行，利差变化不大；各类型信用债收益率曲线均明显走陡。
3. 可转债及权益市场复盘
股票方面：上周各股指普遍上涨，上证指数周涨0.76%，深证成指涨0.52%，沪深300涨1.1%，创业板指涨1.4%，同花顺全A涨0.7%，而中证500跌0.1%。行业以上涨为主，美容护理涨3.1%，汽车、非银金融、交通运输涨2-3%，煤炭、基础化工、电力设备、医药生物、纺织服饰、商贸零售、银行、综合涨1-2%，有色金属、石油石化、机械设备、轻工制造、食品饮料、建筑装饰、公用事业涨0-1%，家用电器、农林牧渔、环保持平；下跌的行业中，国防军工、计算机跌1-2%，钢铁、建筑材料、电子、通信、传媒、社会服务、房地产跌0-1%。
转债方面：上周中证转债指数涨0.32%，表现略弱于股指，转债溢价率总体涨跌互现；各平价转债纯债溢价率同样涨跌互现。
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