双降对债市有何影响？

2025年5月20日，工商银行、农业银行等国有大行正式下调人民币存款利率，其中三年期和五年期定存利率降幅最大，均为25个基点（bp）；三个月至两年期整存整取利率降幅为15bp，活期利率降幅5bp。此外存款利率下调与LPR（贷款市场报价利率）调整形成联动，LPR随政策利率同步下调10bp，以缓解银行净息差压力。

此次调整是2025年首轮大行存款利率集中下调，符合市场预期。此前央行已通过政策利率（7天逆回购利率）调降10bp，并明确将通过利率自律机制引导商业银行跟进。

【为何调降LPR及银行存款利率？】

2019年8月LPR改革确定LPR定价由MLF和加点利率共同决定，由此OMO、MLF-LPR的利率调整方式逐渐明确，成为政策利率传导的较为常见的实施路径。从政策逻辑来看，OMO和MLF调降目的在于降低实体融资成本，因而LPR调降也是符合市场预期的，本次LPR相应相同幅度调降，属于跟随性补降，之前央行新闻发布会也有过提示。

而银行存款利率下调则是因为当前银行净息差压力很大，银行需要负债端下降幅度大于贷款端给予呵护。2025年第一季度，我国商业银行的平均净息差下降到1.43%。具体到不同银行类型，国有大行的平均净息差1.33%，股份制银行平均净息差1.56%，城商行平均净息差1.37%，农商行平均净息差1.58%。银行息差水平已经明显低于1.80%警戒线水平，尤其是国有大行，可能带来金融系统性风险。而2024年第1季度到2024年第四季度，商业银行的平均净息差是1.54%，1.54%，1.53%，1.52%，去年全年净息差总体在稳定状态，今年一季度大幅下降主要系1月初房贷利率的重新定价，去年LPR下降60bp，同时24年9月房贷利率下调，很多都在1月重定价后执行。

【LPR调降对债市是利好还是利空？】

LPR调降将带来实体融资成本下行，进而推动实体融资规模增长，信用扩张将增加资金需求，对债市形成挤压，通过改变当前宽松的流动性环境带来债市调整压力。但从另一个角度看，贷款利率下降对债市并非利空，而且可能是利好。由于贷款和债券同是企业融资工具，如果贷款利率下降，企业将更多的通过贷款融资而非债券，这将导致债券供给下降，进而压低债券利率；同时，对于金融机构，贷款利率下降意味着债券相对于贷款能够提供更高的收益，这将带来债券更大的配置力量，进而带动债券利率下行。

而贷款利率下降会带来债券调整压力的核心逻辑是贷款利率下降将推升信贷需求，但从目前来看，LPR调降带来的贷款利率下降能否推升融资需求依然有待继续观察。后续仍要观察基本面数据来做判断。

【存款利率下降对债市有何影响？】

一、存款利率下降使得资金面宽松确定性提高。降息后主要大行和股份行1年期挂牌降到0.95%，而目前3个月-1年NCD利率平均1.65%，即使扣掉部分费用，类货币理财仍能做到1.3%左右的收益率，存款在比价之下收益率优势下降，需要银行间资金利率进一步下行来平衡，否则存款搬家现象可能会出现，银行存款流失会对银行负债端产生较大的扰动，因此资金面宽松确定性较强。二、存款利率下调后可能会存在非银搬家的现象，而存款搬家将带来债市配置力量增强，即居民将储蓄流向高收益产品，从定期存款转移至货币基金及理财，相应债市的配置力量增强，货币基金及理财配置较多的同业存单、利率债、高等级中短端信用债将受益。三、广谱利率的下行，整体上对于长端利率利好。最近几年的市场，货币总体宽松基调下资产荒现象严重，资产替代定价现象突出。当其他资产总体收益下降的时候，国债的性价比就会提升，从而有利于长债收益率下降。$方正富邦鸿远债券C(OTCFUND|015909)$$方正富邦鸿远债券A(OTCFUND|015908)$$方正富邦睿利纯债C(OTCFUND|003796)$

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