国产创新药再迎“天价”大单！港股医药机会来了？

国产创新药再迎“天价”大单！

5月20日，三生制药宣布，公司及附属子公司沈阳三生、三生国健与辉瑞签署协议，将向辉瑞独家授予公司自主研发的突破性PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利。公司及沈阳三生将保留SSGJ-707在中国内地的开发、生产、商业化权利，并基于届时商定的财务条款授予辉瑞对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。根据协议，三生制药将获得12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。公司还将根据授权地区的产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。此外，辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。

这一交易在中国药企许可交易中创下新纪录，潜在交易总额达60.5亿美元，同时标志着中国企业正式在PD-1/VEGF双抗进入全球竞争行列。

 国产创新药持续出海，研发实力凸显

创新药，被称为医药行业的“皇冠上的明珠”，因为研发投入高、风险大、周期长，但一旦打开市场，又有巨大的马太效应，经济效应也非常显著。我国创新药具备研发成本低、效率高的优点，有望成为低成本研发与生产中心。

国产创新药已然展现出对海外买家的持续吸引力。今年以来国内多家药企向海外授权，包括诺和诺德、礼来等陆续通过与中国创新药达成交易补充研发管线，在较低的国内研发成本与较高的研发效率下，全球性药企通过授权交易与中国生物科技企业合作将是大趋势。

2025年第一季度，中国创新药license-out交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月已接近2023年全年水平。自2015年以来，中国原研创新药数量已累计至全球第一，2024年单年度临床占比已占全球30%，数量井喷将是未来趋势。

2015-2024年各国原研创新药数量（个）

数据来源：医药魔方NextPharma数据库

这些数据清晰地表明，中国制药企业在药物研发上的进步和创新能力的提升，也显示出国际市场对中国制造创新药品质的信心在不断增强。

  沉寂四年后，创新药迎估值修复

资金面：流动性收紧。彼时在美联储加息周期下，港股市场外资流出压力加剧，高估值的生物科技板块首当其冲。

政策面：不确定性风险。医保谈判降价压力、临床试验监管趋严，导致市场对创新药盈利能力的担忧。

盈利：研发周期波动。部分企业管线进展不及预期，叠加Biotech融资寒冬，引发对现金消耗型企业的抛售。

在经历惨烈的行业洗牌之后，今年以来，创新药频传捷报。随着多家创新药企业发布盈喜以及一些头部企业实现减亏或扭亏为盈，中国创新药行业似乎迎来了价值重估的关键转折点。同时，国家对创新药产业的支持力度不断加大，包括优化药品集采政策、强化质量评估和监管等方面，这些都为创新药板块提供了积极的发展环境。

尽管受到特朗普针对药企行政法案及关税影响双重冲击，但创新药企修复进程或仍在持续。经过年报及一季报后，多家创新药企盈利能力显著修复。

  创新药为何关注港股？ 

同时，香港交易所新2018年出台的《上市规则》“主板上市规则”第十八A章中，允许未盈利和没有收入的生物科技公司上市，这也是为什么很多创新药龙头公司通过18A规则在港股上市。

今年以来恒生生物科技指数，累计涨幅超过34%，但仍然处于底部区域。

恒生生物科技指数走势，数据来源：wind，区间：2019/12-2025/5

从估值来看，当前恒生生物科技（HSHKBIO.HI）近十年市盈率（TTM）估值仅为24.62倍，位于近十年来1.62%分位。受到持续不断的海外合作授权、药企研发管线进展情况、行业支持性政策出台、ASCO学术大会潜在新研究等因素刺激，创新药修复有望持续。

数据来源：wind，2025/5

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数据来源：Wind，中信建投证券，中航证券，华夏基金，截至2025.5.20，恒生医药ETF（562600）风险等级为R4（中高风险），华夏中证全指医疗器械ETF（562600）风险等级为R4（中高风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。以上基金含境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，以上基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。港股市场实行 T+0 回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比 A 股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。

对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。

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