2025年的港股互联网板块，正经历一场由资金、技术与估值共振驱动的深刻变革。南向资金以历史性速度涌入，AI技术突破重构产业逻辑，叠加估值洼地的修复动能，共同编织出一幅“新科技+新消费”双轮驱动的投资图景。本文将从资金流向、产业动能、估值重塑三大维度，剖析当下港股互联网行业的投资价值。
一、资金洪流：南向定价权崛起与汇率信号共振
2025年南向资金以“史诗级”速度加仓港股，截至4月已累计净流入超6000亿港元，创港股通开通以来最快纪录。与2020年“短暂脉冲”不同，本轮资金呈现出“高位不惧、低位抢筹”的韧性：2月、3月单月分别流入1528亿、1603亿港元，4月关税扰动下逆势净流入1667亿港元，单日356亿港元的天量更刷新历史峰值。
结构性偏好上，非必须消费业（流入1858亿港元）与资讯科技业（流入1272亿港元）成核心阵地。南向资金对A股稀缺的互联网平台（如腾讯、阿里）及硬科技龙头（如中芯国际）的追逐，折对国产AI价值重估的坚定信心。
近期港币表现强势，汇率信号进一步佐证资金动能。5月初港币汇率触及7.75强方兑换保证，为近五年首次。上一次港币汇率触及7.75需追溯到2020年4月21日，持续到10月28日，期间香港金管局累计卖出港币3835亿元，南向资金净流入2830亿港元，推动恒生科技指数上涨70%。此次汇率强势或预示港股新一轮“资金牛”的启动。
二、产业革命：AI竞赛与资本开支加码，重构增长逻辑
技术突破催化估值体系迁移。DeepSeek大模型的全面开源，标志着中国AI技术跻身全球第一梯队。腾讯、阿里等巨头加速AI商业化落地：阿里“万相2.1”视频生成模型登顶VBench榜单，腾讯AIoT生态获外资重估。技术壁垒取代流量红利，成为估值核心锚点。
资本开支狂飙印证产业爆发期。2024年一季度至四季度，阿里、腾讯资本开支同比激增258%、124%，显示出强劲的增长势头。未来资本开支的预期上，阿里、腾讯分别上调到1300亿/年、1000亿/年。百度将AI列为最高战略优先级，均在强调AI对自己核心业务的赋能。
AI竞赛加码有望更好匹配需求增长、加速应用落地。DeepSeek的出现极大提升了模型训练和推理的算力需求，云厂商资本开支主要投向自用及外供的计算资源，其增长能够反映产业现阶段对AI算力的需求预期。目前国内互联网龙头企业资本开支占收入比重仍低于海外巨头，AI算力投入规模的提升也有望为技术追赶提供基础。
三、价值重估：股东回报提振信心，低估值锚定安全边际
2024年港股回购规模达2658亿港元，2025年腾讯、阿里等延续高回购节奏，截至5月16日回购金额已达约617亿港元。港股龙头企业中，汇丰控股这样的老牌港股一直有着比较深厚的股东回报文化，而以腾讯、美团、阿里为代表的互联网头部企业近年来不断加大股东回报的力度，未来股东回报的提升或将成为港股估值提升的核心动能之一。
南向定价权提升，无风险利率锚或将转变。过去港股由外资主导，因此无风险利率基本采用美债利率，或是美债为主、中债为辅的加权利率。2024年来南向资金加速流入，在港股的持股占比和交易占比不断提升。未来港股估值锚或将逐步与国内接轨，国内无风险利率下行的大趋势下，这一转变有望为港股打开价值重估的广阔空间。
此外，互联网平台企业从广义上的“消费股”向真正的科技股转变，估值中枢有望上移。随着AI商业化落地加速，互联网平台企业未来收入中AI相关业务占比有望逐渐提升，市场对企业属性的定位逐渐向科技成长股转变。
纵向来看，目前港股估值修复到关税冲击前的水平，处在历史较低位置：恒生互联网科技业指数PE（TTM）18.87倍，PB（LF）2.91倍，分别位于近10年4.77%、28.49%分位。从市盈率历史分位来看，港股估值水平低于美股，与英、德等发达欧洲持平。中美科技股估值差在DeepSeek催化下加速收敛，港股在成长性上优于欧洲、日本等发达市场，当前估值差距尚未充分反映成长空间。
综上所述，当前港股互联网行业正站在“资金-技术-估值”三重驱动的历史节点。指数点位、情绪和估值均已回升至对等关税之前的水平，关税交易、风险偏好修复行情接近尾声，配置上可适度积极，把握“新科技+新消费”的交汇机遇。
【相关ETF】
恒生互联网ETF（513330）支持T+0交易，标的指数聚集互联网平台经济，涵盖了腾讯、阿里、美团、快手、百度、京东等大型互联网公司，互联网巨头权重占比90%，前五大成分股占比超60%，锐度高，指数DeepSeek含量86%，是投资者布局AI+互联网核心资产的好工具。（联接A类：013171；联接C类：013172）
$华夏恒生互联网科技业ETF联接(QDII)A(OTCFUND|013171)$
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