【A股表现】
数据来源：Wind 截至日期：2025/5/23
【市场回顾】
一、市场冲高回落，创新药、贵金属、汽车板块表现相对较好
A股方面，本周市场冲高回落，主要受以下因素影响：
第一，今年首轮存款和贷款降息如期落地，短期提振市场风险偏好。5月20日国有银行，以及个别股份制银行纷纷下调存款利率。随后公布的5月LPR报价，1年期LPR和5年期以上LPR分别下调10个基点，降至3%、3.5%。LPR与存款利率双降传递出政策层面稳定经济增长的坚定决心, 短期提振市场风险偏好。（数据来源：Wind）
第二，小微盘股成交额占比创新高，IM远期深度贴水，资金趋于谨慎。5月20日央行下调LPR（1年期至3.0%，5年期至3.5%），流动性宽松周期中资金更倾向流入高弹性、高成长的小微盘股。此外，《重大资产重组管理办法》修订落地，放宽对科技型并购重组的监管限制，推升小微盘股成交额占比升至历史高位，历史经验显示小微盘股成交占比高位或隐含调整压力，IM远期深度贴水。
结构上看，创新药、贵金属、汽车板块表现相对较好。创新药板块主要由于国际化突破与ASCO年会效应催化，5月20日PD-1/VEGF双抗全球授权协议达成，首付款12.5亿美元，总潜在金额60.5亿美元，创国产创新药出海纪录，同时多家药企宣布将在2025年5月30日至6月3日举办的2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会上展示创新药物研究成果。贵金属板块主要受美国主权信用风险和地缘政治风险升温催化，穆迪撤销美国AAA评级，叠加特朗普政府税收法案或导致数万亿美元赤字，市场担忧美元信用。此外中东局势的紧张化导致市场避险情绪急剧升温。汽车板块主要受汽车销量高增和政策利好共同催化。中共中央、国务院修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》要求公务用车应选国产汽车，优先新能源。此外，据乘联分会5月22日最新调研，预计本月狭义乘用车零售市场总量将达到约185万辆，同比增长8.5%，环比增长5.4%。
港股方面，穆迪下调美国的信用评级，美国主权信用风险升温，港股横盘震荡。
图：中国4月经济情况
（资料来源：Wind，数据截止2025年4月）
图：中国4月房价情况
（资料来源：Wind，数据截止2025年4月）
二、A股或已进入震荡期
回顾5月，A股震荡修复，科技与消费双主线回归。市场再度进入业绩真空期后，新产业趋势方兴未艾，产业趋势投资和主题投资再度回归。中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，中美关税阶段性缓和，市场风险偏好再度修复。央行降准降息落地，经济整体稳定，流动性充裕，指数震荡修复。
展望6月，A股或将震荡上行。从目前的经济数据来看，市场担心关税冲击对出口产生负面影响，但是财政资金准备充裕，能够在出口下行时进行对冲，经济未来仍然以稳为主。年报及一季报披露结束，上市公司盈利增速迎来上行拐点。而且由于经营流量净额大幅改善，资本开支下滑，自由现金流拐点确立，一定程度上有助奠定A股整体向上的基础。4月新增社融增速加速回升至高位，伴随一揽子金融逆周期调节政策集中落地，实体融资需求有望恢复，预计将在5月社融数据中有所体现；同时超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债已经启动发行，社融总量仍有支撑。4月央行“对其他金融性公司债权”明显增加，或与给汇金提供流动性支持有关，往后看，中央汇金将有望继续发挥类“平准基金”作用，市场下行风险或整体可控，待短期获利流出压力释放后，A股或有望重回震荡上行。
图：中美PMI情况
（资料来源：Wind，数据截止2025年4月）
三、 行业关注港股新消费及内需驱动板块、军工、工业金属、交运、银行及保险、电力及公用事业、AI及港股互联网
思路一：港股新消费及内需驱动板块。美国加征关税，导致外需市场不确定性加剧，外部环境的变化也促使鼓励消费拉动内需的重要性凸显。港股消费企业普遍具备跨境经营优势和新消费生态的差异化优势，有望充分受益。在外部不确定性加大的背景下，启动内需消费成为稳定中国经济的选择之一。
思路二：军工。近期印巴冲突中，巴基斯坦使用中国歼-10CE战机、霹雳-15导弹等装备击落印度“阵风”战机，形成“战场广告”效应，强化军贸逻辑。2025年中国国防预算同比增长7.2%，连续四年高增长，随着“十四五”收官年和建军百年目标的临近，装备采购加速，国产化逻辑下，军工企业订单显著增长。（数据来源：2025年中央和地方财政预算草案报告）
思路三：工业金属。工业金属供给仍呈现偏紧格局，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，且下半年海内外政策有望维持宽松基调，工业金属价格或偏强运行。
思路四：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩稳定、现金流好、防御性相对较强。
思路五：银行及保险。银行基本面相对更加稳健，具备较强防御属性。宏观资金面宽松，中长线资金有望加速涌入筑牢资本市场健康发展的根基。随着A股市场持续向好、投资者情绪持续提升，保险板块景气度和基本面有望延续上行趋势。
思路六：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备较强防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。
思路七：AI及港股互联网。当前AI板块正迎来“技术突破—场景落地—政策催化”三重驱动下的历史性投资机遇。2025年政府工作报告首次将“人工智能+”上升为国家战略，明确提出科技支出显著增加，重点支持具身智能、智能机器人、AI终端等方向。DeepSeek R1模型技术突破引发产业格局重构，国产替代与成本革命共振。AI应用场景向高价值领域深度渗透，智能制造、智慧医疗、消费终端、政务民生等千亿级市场爆发在即。聚焦技术突破层（多模态开源模型、具身智能机器人、边缘计算芯片）、场景应用层（工业智能体、AI+医疗诊断、政务数字化解决方案）、政策受益层（智算中心建设商、数据合规服务商、AI伦理治理平台）等多个受益于AI技术革命的投资方向，此外港股互联网巨头在AI带来的降本增效与新兴增长双驱动下有望充分受益。
【债市表现】
数据来源：Wind，截至日期：2025年5月23日
【债市回顾】
本周存贷款利率调降均落地，债市走出利好出尽行情，且中美关税缓和后，5月EPMI数据走强，债券收益率震荡上行。上周五，早盘资金利率大幅抬升，利率债收益率全线上行，午后传大行融出放量，资金紧张情绪趋缓，尾盘配置力量加速；周一，资金面先紧后松，上午公布的4月经济数据总体一般，长端开始走强，午后传大行调降存款利率，现券收益率下行速度加快；周二，早盘大行存款利率和LPR均调降，债市走出利好出尽行情，止盈情绪发酵，随后公布的5月EPMI数据大幅上行叠加股市表现不错的跷跷板效应影响下；周三，早盘央行逆回购投放流动性，市场情绪边际修复，不过权益上涨对债市形成压制；周四，税期申报截止日央行继续逆回购净投放流动性，现券收益率偏多震荡，不过随后资金面收紧且市场或对第二日新发10Y债有所担忧。
【债市展望】
展望后市，从当前市场定价环境观察，或难有明显趋势性涨、跌，债市核心关注点转向资金面。本周迎来政府债发行高峰及5月税期，流动性压力较大，但央行公开市场投放态度较为积极，资金面在央行呵护下整体偏松，在此背景下债市压力不大，现券收益率或延续区间波动。
从中长期维度看，支撑 “相对看好” 这一逻辑的底层基础依然稳固。当前经济基本面仍处于周期底部区间，尽管年初房地产刺激政策带动局部弱复苏，但行业长周期下行趋势尚未扭转，内需修复仍依赖政策补贴驱动，可持续性存疑；叠加美国对华40%高关税延续且未来谈判难度较高下外需约束强化，增长动能修复面临内外双重压制。从策略维度，部分国债凭借高流动性溢价及与R001的利差空间，配置价值或相对凸显；部分政金债品种利差处于历史相对高位，国开债相对性价比仍具吸引力，力争把握利差均值回归的交易窗口。
【热点事件】
1、4月份我国经济顶住压力稳定增长。国家统计局发布数据显示，今年4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8%。数据还显示，4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1-4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%。
2、20年期美债拍卖惨淡，得标利率突破5%。周三的美国20年期国债拍卖几乎是该期限自五年前推出以来表现较差的一次之一。拍卖结果出炉后，美股、美债、比特币齐跌。另外，美国稳定币立法取得进展，比特币周三美股盘中突破其今年1月20日特朗普就职时创下的纪录高点，最高达109800美元一线，此后受美债拍卖不佳影响有所回落。
3、我国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调。与此同时，国有大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到25bp之间，其中一年期存款首次跌破“1%”。多家国有银行大额存单利率也同步下调，部分期限降幅高达35bp。紧随LPR下调，北京、上海下调房贷利率10个基点。（数据来源：Wind）
4、央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，要求实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策。强化货币政策执行和传导，维护市场竞争公平秩序。
5、央行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。由于本月有1250亿元MLF到期，这意味着5月央行MLF净投放将达到3750亿元，为连续三个月加量续作。东方金诚首席宏观分析师王青判断，综合当月降准及央行各类中期流动性管理工具操作，5月中长期流动性将处于大额净投放状态。这将为后期新投放信贷、新增社融提供重要支撑，接下来将出现一个宽信用过程，存量社融和M2增速有望持续走高。
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