上周利率整体窄幅震荡，没有明显的方向性，曲线也基本维持相同的形态，没有明显走陡或走平，市场表现整体纠结；在这样的震荡环境下，信用债表现相对更加良好，各类信用利差有所压缩。
自5月宣布双降以来，资金利率整体回落，曲线明显走陡。当前，资金利率基本维持在1.5%-1.6%状态，相比最低水平有所回升，但本周我们也看到了经济数据整体边际回落、增加投放长期资金和降存款利率等动作，这些情况整体还是对目前债市有一定呵护作用。目前关税水平虽然显著比最高水平下调，但仍相对去年，提升幅度仍比较高，况且3个月暂停的不确定性较强，且从全球整体来看，贸易增速有较高斜率回落，或仍对国内名义增长有一定影响，只是影响区间可能略有变化，整体看来，政策短期保持托底式对冲概率更大。
从短端利率来看，与资金利率相比整体合理，没有明显上行空间。但相对前期明显高估的环境下性价比有所下降，需要等数据回踩、资金利率重新下降或者恢复国债买卖时，才有更好的机会。
长端利率来看，整体还是建议保持震荡思维，逢利率高点参与，逢利率低点止盈。总体而言，在降息预期偏强且两国经贸关系看似有缓和的基础上、长端债券供给加速尚未结束及海外利率普遍上行的环境下，长端赔率显得不足。但因为经济的拖累或亦不至于大幅回调，故长端利率最好还是偏震荡思维参与投资，快进快出。
信用债方面，目前1-3年期以内的信用债利差已经不高，当前信用利差具备吸引力的期限普遍在4年以上。虽然1-3年信用债正CARRY状态依然维持，但是料买入速度会有所放缓；我们关注到上周存款利率降幅最大的期限在3-5年期，可能会适度增多这个期限的吸引力，但考虑到这部分由于换手率明显偏低，存在明显的流动性瑕疵，在当前震荡和资金利率飘忽的状态下，是否适合大面积参与值得深思。如果投资者仍比较坚信信用利差的压缩会继续呈现期限蔓延的趋势，可以考虑拿一些隐含评级AA+到AAA-的信用债券尝试。
综上所述，展望未来，在当前宏观环境下，债券表现可能比较拖沓，增量宽松需要更多数据和海外影响才会出现，我们预计时间可能会在三季度。我们认为可以选取一些有票息的债券继续参与中短端债券投资，维持一定的底仓收益，同时密切关注经济数据、信贷数据和海外风险的变化，保持组合一定的类期权特性；长端利率在目前的的宏观环境下，还是要保持震荡思维运作，不建议过度追多或追空。整体来看，我们还是会保持“短期票息券打底+长端波段快进快出+3-5年高等级信用债尝试利差压缩”的策略。
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