2025年5月，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是环保、医药生物、国防军工，幅度分别是+6.8%、+6.4%、+6.3%；跌幅前三名的申万一级行业分别是电子、社会服务、计算机，幅度分别是-2.9%、-0.9%、-0.7%。A股市场的核心指数中，小微指数继续领涨，红利指数有所修复，科技指数回落，医药、新兴消费等方向表现亮眼，微盘股、北证50、中证2000涨幅分别为+9.3%、+5.8%、+4.1%，红利指数涨幅+2.0%、科创50跌幅-3.5%，北向资金5月买卖总额2.6万亿元、环比继续下滑；5月恒生指数、恒生科技分别变动+5.3%、+1.6%，而恒生生物科技则继续表现突出、单月涨幅+9.2%，南向资金5月净买入456亿港元、环比显著下滑。全球市场的重要指数中，5月日经225指数、台湾加权指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别变动+5.3%、+5.5%、+9.6%、+3.9%，美国M7按市值加权变动+11.4%，5月海外市场表现延续4月下旬以来的强势。（数据来自iFinD，截至2025.5.31）
美国5月ISM制造业PMI继续承压、下行至48.5，4月核心PCE同比增长2.5%、环比增长0.1%，是4年以来的最低值。美元指数5月份100附近波动，5月末美元兑离岸人民币仍为7.21。目前市场仍预期美国经济不会硬着陆，现阶段美国经济政策聚焦关税、对内减税、放松监管，但美债、预算赤字等问题仍待解决。
中美经贸高层日内瓦会谈取得阶段性成果，给予了90天的缓冲期（从5月14日开始），在此期间美国对华关税仅加征10%、即整体关税调整为42%（12%+20%+10%），我国也对等进行了调整。但到5月底，关税问题又有反复，美国国际贸易法院裁定以IEEPA为名义征关税非法（但不影响232、301等调查），而特朗普政府提出上诉并获得支持、后续计划移交至最高法，同时计划把进口钢铁关税从25%提升至50%，并抨击中国违反此前的协议。个人认为目前外部风险持续，关税战可能仍会反反复复，俄乌、印巴等地缘冲突不断，在外部需求中辨别确定性尤为关键。
A股整体的流动性仍较好，5月份日均成交额1.2万亿元，量化、游资的边际定价能力较强，小微风格延续，微盘股指数、北证50均在5月份创历史新高。站在机构投资者视角，普遍呈现两种选择——其一，对外部风险的审慎以及国内政策的预期，加之对机构资金考核机制影响的判断，会阶段性回归红利，抑或降低整体权益仓位；其二，认可已有举措对今年以来宏观的支撑性，组织利益与社会效益得到强化，权益市场有望趋势上行，成长核心资产将重回视野，基本面角度会聚焦被低估的稳定成长资产以及未来1~2个季度业绩突出的新兴科技资产，港股配置比例提升，主题角度会在新兴方向中做轮动，比如新兴科技、新兴能源、新兴消费、创新药等。
具体行业的投资逻辑上，本月的一些更新分享如下：
（1）半导体：半导体设计——阶段性补库的持续性好于预期，现阶段客户基于关税战的不确定性以及供应链扰动（比如“China for China”）进行库存重建，部分设计公司的业绩快速成长预计可以持续到25Q3，而后就需要再观察工业、消费的实质修复进度。存储——海外原厂从25Q1末开始了新一轮的供给管控，计划继续弥补23年的巨额亏损，预计价格有望温和上涨6~8个季度，设计、制造、模组、渠道等均有望温和受益。EDA——近期海外EDA断供的传闻颇多，后续执行情况有待进一步观察，但无论如何，EDA国产化都势在必行，头部企业在EDA、IP核等相关领域的持续整合将有利于整体的竞争力提升。算力芯片——云端推理、边缘侧的算力需求仍保持高速成长态势，相对在云端训练追求大力出奇迹的情况，需求层次略有下降，科技巨头的定制化需求有望显著释放。
（2）新终端：XR——近期雷鸟、XREAL、星纪魅族均有XR新品规划释放以及生态合作拓展，Rokid Glasses将于6月底开始正式发货，6月国内科技互联网巨头企业也有望发布眼镜新品，下半年海外龙头也将发布AR新品，有望推动XR关注度的回升。
（3）AI大模型：DeepSeek R1更新，代码能力、思维链深度、幻觉率均有改善，同时Gemini 2.5 Pro的进步也比较惊艳，在长文本、视觉理解等多维度均保持领先，Veo 3的音画同步功能也带来了视频生成体验的较大突破，未来多模态、端到端Agent等仍然是值得重点关注的大模型演进方向。
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