债券市场
债券市场收益率震荡。主要是存单利率偏高，制约债券收益率下限。银行、保险赎回传闻影响短期利率波动。美国贸易法院判定特朗普关税无效也提振了市场的短期风险偏好。后续美国上诉法院暂停了一审裁决，本月买断式逆回购缩量2000亿，结合MLF来看，中长期资金仍然净投放。
国寿安保基金认为
基本面方面，高频数据方面，中国发往美国的集装箱数量下降，但是集装箱预定数据上行，集装箱运价数据上行，可能表明新一轮抢出口仍然进行。重点电厂煤炭日耗环比提升，同比转正。上周钢铁五大品种表观消费量边际下滑，供给端铁水产量触顶回落，高炉开工率环比下降，但钢厂盈利尚可；社会库存延续去化，钢厂库存转增。中美关税窗口期下，前期积压的外贸订单集中下达，织企对聚酯等采购放量，化工产业链开工明显回升。
流动性和政策方面，脱媒成为当前重点问题，随着存款利率下调，银行负债流向非银，一方面带来银行负债压力的增加，叠加6月存单集中到期，存单收益率持续上行，制约债券市场空间。在关税缓和后，财政、货币进一步加码的概率下降，货币市场利率保持平稳，但大幅宽松的必要性下降。
整体来看，关税缓和后，预计二季度将出现抢出口现象，政策的加码也会更晚。债券市场的主要矛盾仍然是赔率限制，资金和存单利率偏高，制约了短期的债券赔率。从时间上看，6月存单到期压力度过以及银行半年报结束，可能带来存单压力的缓和，6月中下旬或有交易性机会。资金利率维持的情况下，债券空间较窄，短期内仍是压平利差的行情。
股票市场
上周大盘震荡走弱，三大指数均收跌，其中沪指相对抗跌，创业板指跌超1%。全A日均成交再缩量800亿，回落至1.09万亿水平。重要指数整体涨跌互现，北证50反弹领涨、涨幅近3%，小微盘指数涨幅靠前；中证A50领跌、跌幅超2%，创业板、核心蓝筹指数跌幅靠前。本周全球市场整体上涨，A&H同步走弱，表现相对靠后，万得全A指数小幅收跌，港股恒指、恒生科技均跌超1%。
板块方面，创新药板块延续强势，智能物流、RMA、新消费方向表现活跃，自主可控方向近期有所反弹。机器人、消费电子、光伏板块均出现回调，贵金属、汽车整车板块表现弱势。具体来看，医药生物、综合、有色金属、汽车、家用电器等领涨，计算机、机械设备、通信、电子、非银金融等行业涨幅居后。
国寿安保基金认为
权益市场继续缩量调整，关税政策的反复导致周内市场经历大幅波动，经济复苏放缓风险、后续增量利好有限、市场对关税政策不确定性的担忧等均抑制了当前市场风险偏好的进一步改善。
从国内看，5月制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，虽然仍处于收缩区间，但明显强于季节性，实现逆季节性回升。5月非制造业PMI回落0.1个百分点至50.3%，其中服务业、建筑业PMI分别变动0.1、-0.9个百分点。 5月综合PMI产出指数回升0.2个百分点至50.4%，指向整体经济扩张略有加快，主因5月中美贸易谈判取得实质性进展、关税暂时调降，以及4月基数较低的影响。
从国外看，特朗普关税政策再度反复升级，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府请求，此前被国际贸易法院禁止的关税措施立即恢复征收。在司法博弈同时，特朗普团队紧急推出替代方案，拟在150天内对全球进口商品征收15%统一关税，覆盖汽车、电子、机械等核心品类。这一政策通过援引232条款，以“国家安全”为由绕过国会授权，直接对进口商品实施全面加税。
此外，特朗普在社交媒体指控中国“违反暂停报复性关税的协议”，宣称将采取行动回应。关税政策一波三折，政策的不确定性将对经济造成中长期压力，内需政策发力仍是当前市场的重要观察点。关税政策的不确定性将冲击市场风险偏好，但我们依然长期看好A股市场，“双期”叠加或是市场最佳交易时点，即联储降息周期、国内政策对冲周期，核心是关税政策冲击向经济数据的传导与验证。
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