债市持续横盘
四月关税冲击后，债市在快速探底后随之而来的是三周的窄幅震荡；直到五月长假过后，中美宣布将在瑞士会晤，双降操作落地时点略超市场预期但幅度不大，长端对于货币宽松定价充分，“宽货币”落地后交易利好兑现，而短端受资金中枢下台阶的带动，表现偏强曲线陡峭化。随后一周5月12日公布了中美日内瓦经贸会谈成果，双方大幅调降对等关税税率，打破债市持续已久的横盘局面，10Y、30Y国债活跃券单日上行幅度超5BP。随后债市又进入窄幅震荡格局，后续存款利率下调、LPR调降落地也没能引发债市波澜。
6月债市有机会吗？
展望6月债市，仍然没有强力的催化引导债市方向，维持债市震荡的判断。但平淡中也孕育着机会，考虑到行情一旦启动右侧难以追赶，目前仍不宜过早下车止盈，保持仓位和久期或许更佳。6月主要关注：
1.关税拉锯和基本面验证。
5月PMI温和修复，出口恢复是主要推动因素，但内需层面的库存、价格指数依然偏弱。6月季节性或继续主导基本面走势，经济动能或延续平稳，而三季度豁免期即将到期，关注即将公布的5月出口数据潜在“预期差”，6月“抢出口”弹性是否进一步延续值得关注。总体来说，从已经公布的基本面数据和高频来看，基本面数据对债市并不形成利空；而且财政加码目前必要性不高，今年财政支出力度已经是历年之最，短期以落实现有工具和尽快发行政府债券为主。而且在目前“抢出口”的背景下，经济数据可能好于预期，7月政治局会议再加码的概率降低。
2.资金面是否平稳跨季。
5月双降之后，明显感到央行呵护意图加大，银行5月超储水平或在1.3%附近，资金价格中枢下行至1.5%-1.6%附近，回到接近季节性的位置。过往来看，资金面跨半年时点央行多以呵护为主，资金大幅收敛的风险可控，且目前央行目标还是稳增长，货币政策预计维持“适度宽松”状态。
3.央行是否重启买债。
4月央行报表中，“对中央政府债权”科目维持缩量态势，单月减少1824亿元，环比3月缩量速度明显加快，自2025年1月以来国债买入操作暂停后，“对中央政府债权”科目环比累计下降接近360亿元，或主要是前期买入1y以内短国债陆续到期所致。5月以来，大行二级市场买短债有所增加，考虑去年8月央行集中买入短债，后续持仓国债到期后，或对基础货币形成回收，不排除央行后续重启国债买入的可能。
在双降落地行情演绎之后，目前债市处于震荡期，外部不确定性仍在，内部基本面数据温和但内需仍偏弱，货币政策主基调在稳增长，但短期内看不到进一步宽松的迹象，没有强力催化只能窄幅震荡。可以期待的是央行可能近期重启买债，短端的确定性更高，中长端空间有限，可以逢调整买入。
总体而言，今年外部环境复杂多变，市场行情演绎速度较快，右侧交易难以脱颖而出，胜率还在，但赔率较低。泳辉纯债的整体思路在目前仓位基础上，保持组合久期；操作上在保证组合高流动性的前提下，保持市场敏锐度，注重波段操作和交易机会。
$前海联合泳辉纯债A(OTCFUND|007327)$$国债指数(SH000012)$$基金指数(SH000011)$
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