今年以来,潮玩IP、谷子经济、现制茶饮、黄金首饰等新消费领域持续火热,相关公司股价表现十分抢眼,也吸引了资本市场的密切关注。新兴消费的投资逻辑如何?与传统消费有何区别?哪些细分领域值得关注?又该如何把握投资机遇?
围绕这些话题,近日,海富通基金经理刘海啸,连线猫头鹰基金研究院联席总经理姜山,以消费品的“全天候”投资为主题,共同探讨当前消费领域的投资机会。

北京大学理学博士,拥有11年证券从业经验,其中2年基金投资经验。曾任兴业证券食品饮料分析师,2015年加入海富通基金,历任股票分析师(食品饮料、农业、社服)、大消费组组长、基金经理助理,2023年4月起担任海富通消费优选混合基金经理。
Q1: 近两年管理产品的操作心得与感悟?
2023年4月接管产品时,策略主要以基准作为准绳进行适当的偏离。同年,整体白酒板块表现开始疲软,但由于其在基准中权重较高,整体组合保持相对谨慎,没有做太大的偏离。
近两年随着管理实践的深入,投资策略也在持续迭代与演进,并且取得了一定的效果。
从超额归因分析来看,主要有以下几方面因素:首先,在2023年时较早便做了基准的偏离,尤其是对以白酒为代表的资产,降低仓位至相对低位,也是超额收益的来源之一。其次,自2019年起,消费行业增长中枢逐步下移,市场整体贝塔效应趋弱。在此背景下,相对较早意识到传统的赛道式投资方式可能告一段落,因此采取自下而上“翻石头”的投资策略。此外,得益于自身电子的学术背景,在消费投资中具备了更多样化的视角,能力圈适当拓展至消费电子板块,也会保持相对稳定的持仓,对产品净值也有一定贡献。
Q2:如何定义“新兴消费”,与传统消费有何区别?
当前,新消费持续火热,围绕情绪消费、潮流消费、新渠道消费等多个维度的讨论有很多。在刘海啸看来,新兴消费是指那些具有成长性的消费标的,在整体行业增长中枢趋缓背景下,这些标的通过结构性变量,包括抓住新的消费人群,或是进入到新的渠道等,从行业中捕捉机会,进而获得相对较快的增速。
首先,消费人群结构的变化。如今,10-15岁年龄段的人口高峰开始进入消费市场,这一变化对潮玩(如泡泡玛特)、集卡、玩具、魔芋爽、零食、甚至奶茶(如蜜雪冰城)等品类趋势均有加强,这部分人群也是我们人口结构的主要年龄结构之一,他们的消费影响力正日益凸显。
其次,渠道的变化。电商在过去十年历经了一轮快速增长后,当前增长速度变缓,叠加房地产降温后,线下零售的性价比开始逐渐提升。此外,随着现代信息化管理系统的成熟,如全国连锁门店管控等的不断优化和发展,新的商业模式效率显著高于传统加盟模式。因此,在总量的增长速度被压低后,很多细分的结构性变化带来了成长性或者新兴消费标的产生。
Q3:当前新兴消费的基础投资逻辑如何,像潮玩的背后消费逻辑是否可以类比90年代初日本的漫画消费,两者有何不同?
当前的潮玩兴起,底层是是代际迁移的结果,其核心客群(10-25岁Z世代)的悦己化、圈层化消费特征是潮玩发展的必要条件,此外还包括企业家的创新、潮流周期和产品周期等。这一路径可类比20世纪90年代四驱车消费热潮,四驱车经历了从1995年到2004年左右差不多十年的快速发展周期,不断通过产品迭代与价格分层实现结构升级,它对应的是上一个此年龄段的人群高峰。不同之处在于过去信息化手段不足,受限于传统媒体传播与线下渠道的单一性,无法产生较强的群聚效应和网络效应,而当下信息化时代强化了消费风潮的扩散周期。
Q4:在当前外部贸易环境不确定性背景下,对于未来消费需求有何影响?
长期看好中国消费品出海。像泡泡玛特、瑞幸以及汽车等,都正处在一个比较快的海外扩张过程中。与十几年前以出口代工为主或以制造业出口为主的海外扩张不同,这一轮出海其实已经发生了很大的变化,本质从“成本优势”跃迁至“价值认同”,长期来看现在仅是刚刚开始。参考美国经验,美国消费品在海外市场攫取较大的市场份额,背后其实是当年美国符号本身的溢价,未来中国扮演越来越重要的角色,我们的企业家也能顺势去塑造品牌。
Q5:“新兴消费”在新形势下的投资亮点如何?
刘海啸认为无论是像白酒这样的传统消费品,还是当前火热的新兴消费,所有的消费品均具备重塑机会,未来需要结合代际消费变迁与供应链优势,在细分领域挖掘阿尔法机会。从发达国家经验看,人口更迭期往往可以催生很多的新消费品。再看今年的一些个股,如备受追捧、溢价较高的宠物和潮玩品类,其内在逻辑均是对存量市场的替代,而背后驱动这一趋势的核心力量是人口结构的变化;再以量贩连锁零食为例,其底层逻辑也是替代性原理,通过低渠道成本、高周转模式来抢占市场份额。这也就意味着当前的存量传统的行业,无论是白酒还是啤酒,都值得去再做一遍,同时未来应该也会涌现越来越多的新消费的品牌。广义上来讲,认为消费行情还没有结束,未来中长期机会值得关注。
Q6:基金经理的“全天候消费”投资逻辑如何?
“全天候消费”投资策略,核心在于与传统的赛道式或贝塔式的投资方法做区分,通过广泛覆盖,深度挖掘优质消费个股的结构性机会。在刘海啸看来,消费品占整个GDP的比例非常的大,包括上百个细分行业,每个细分行业里又可能有四五个重要品牌,都值得深入研究和挖掘。他认为未来十年消费赛道还是会有比较大的机会,虽然当前消费品行业总量增长慢,但行业的结构性机会有很多,未来将不断追求更多具有超额收益潜力的投资机会。
Q7: 如何看待黄金饰品零售业的投资?
黄金相关消费品投资受到金价与消费升级的双重影响。首先,黄金价格的持续上涨,会对整个消费行为产生一个正向的促进,但要注意不能把这类标的完全当成黄金价格的贝塔,它在部分时候有效,部分时候没效。举例来看,去年上半年其实黄金价格也不差,但是去年整个黄金的消费都比较惨淡,即使到今年,以周大生、周大福这一类的传统黄金金饰企业的增长仍较低。其次,对于老铺黄金这样的公司来说,它可能兼具消费结构创新与保值属性,股价上涨更多还是来自于结构性的变化,包括通过美学设计提升金饰消费吸引力,带来增量的消费人群,进而抢占了传统黄金股的市场份额。
Q8:当前配置结构如何?当前新兴消费估值和业绩匹配度如何?
配置结构在消费中相对比较均衡,偏“泛消费”投资,行业配置较为多元,避免单一赛道依赖,对看好的细分领域会给予更多关注。具体来看,当前新消费标的占整个持仓的比例在50%以下,也关注汽车零部件、纺织服装、医药、消费电子等方向。
关于新消费的估值和业绩的匹配度,整体来看,认为当前尚处于合理估值区间。
Q9:如何看待医药行业?
长期关注医药行业并持续看好其发展前景,但认为个人目前在医药投资上的能力圈还不够,因此医药板块的持仓比例,尤其在创新药领域维持谨慎水平。
$海富通消费优选混合A(OTCFUND|010421)$
$海富通消费优选混合C(OTCFUND|010422)$
风险提示:本文涉及到的相关公司名称仅为举例,不作为对具体证券投资价值的判断,也不构成任何投资建议。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。海富通基金郑重提醒您注意投资风险,请仔细阅读基金合同和基金招募说明书,在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上,根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标,对基金投资作出独立决策。
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