5月份国民经济运行总体平稳、稳中有进

【市 场 综 述】

A股三大指数集体上涨。截至收盘，沪指涨0.35%，收报3388.73点；深证成指涨0.41%，收报10163.55点；创业板指涨0.66%，收报2057.32点。行业板块方面，媒体娱乐、软件服务、房地产板块相对表现较好；医疗设备与服务、家庭用品、纺织服装板块表现相对较弱。

数据来源：Wind

【要 闻 点 评】

1.5月份国民经济运行总体平稳、稳中有进

5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。5月份，全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长11.2%、8.9%、8.4%。5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。（中国证券报）

点评：

总的来看，5月份，随着政策组合效应持续释放，稳经济促发展效果显现，国民经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势，充分展现了我国经济的韧性和活力。也要看到，外部不稳定不确定因素较多，国内需求扩大内生动能尚需增强，经济持续回升向好基础仍需稳固。

【市 场 观 点】

中东冲突的地缘影响很大，但对中国资产的实际影响有限。一旦后续油价因为供给因素飙升，美国通胀隐患将重新升温、驱逐非法移民带来的冲突，都可能会影响到减税法案的推进，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。当市场的注意力高度集中在小票和题材轮动时，AI产业的变化并没有停滞。北美主流大厂的AI应用token使用量在快速增长，用户活跃度也持续保持高增。在这背后，一方面原因是模型在长文本和记忆能力的提升带给用户更好的体验，另一方面，北美科技大厂开始从模型军备竞赛步入到抢夺用户的阶段。

具体配置方面：1）A股建议关注AI链，算力供应链（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块、交换机、算力租赁等）值得重点关注；应用环节需要持续跟踪观察，其中多模态视觉理解应用趋势明确，建议重点关注字节生态链公司，以及绑定品牌客户成长的零部件及模组公司，品类方面建议关注AI眼镜、AI玩具等产品；2）港股步入自下而上的选股阶段，地缘扰动及环境变量突然变化的背景下，港股是全球的风险资产的避风港，建议继续平衡A股和港股的配比；3）建议开始重新关注政策信号，未来价格信号的进一步普遍下行可能催生新一轮的政策加码，但需要耐心等待。

【投 资 风 向】

社融增速保持平稳，低基数推动M1修复

5月社融增速维持稳定，政府债发行重新回到快节奏是主因。信贷方面，在节日因素的拖累以及关税不确定性制约作用下，5月对公领域信贷需求尤其中长贷需求有观望情绪。而在地产景气走弱以及前期零售需求透支之下，居民端信贷需求延续回落趋势。存款方面，低基数效应带动M1同比小幅回升。

国常会要求以更大力度稳地产

根据国家统计局数据，2025年前4月，新建商品房销售面积同比下降2.8%，销售金额同比下降3.2%，降幅较2024年全年均明显收窄。本次国常会之后，随着政策进一步优化，房价有望迎来止跌回稳。会议提出构建发展新模式、推进“好房子”建设，并对已供土地和在建项目进行全面摸底，显示出政策既重视短期稳定楼市，也重视长期构建制度。

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