一、市场综述
上周A股持续震荡。具体来看，截至2025年6月13日，上证综指收于3,377.00点，全周下跌0.25%；深证成指收于10,122.11点，全周下跌0.60%。主要指数中，全周上证50指数下跌0.46%，沪深300指数下跌0.25%，中证500指数下跌0.38%，创业板指数上涨0.22%，科创50指数下跌1.89%。行业方面，全周中信一级行业分类30个行业中16行业下跌，跌幅前五分别为：食品饮料、计算机、建材、电子、房地产。
二、经济基本面
1. 6月13日，央行公布了2025年5月金融数据。
（1）新增人民币贷款 6200 亿元，预期 8026 亿元，前值 2800 亿元。
（2）社会融资规模 22894 亿元，预期 20505 亿元，前值 11591 亿元。
（3）M2 同比 7.9%，预期 8.1%，前值 8.0%；M1 同比 2.3%，前值 1.5%；M0 同比 12.1%。
由于需求端预期尚待改善，叠加化债影响仍在，金融数据结构上的问题与年初以来保持一致，即社融尚可、政府债高增、信贷偏低。数据发布后央行主管媒体《金融时报》发布《如何更好理解5月金融数据》一文，文中强调，“金融总量继续保持8%以上的增速，高出名义经济增速4个百分点左右，金融总量指标超过名义经济增速的幅度处于历史高位，而且持续的时间比较长”，“相对实体经济而言，金融总量的增长是明显较快的”，也就是说，即便社融增速后续回落、但仍在8%以上，尚处于央行认为的合意区间。近期央行官网公布月度流动性投放明细，买断式逆回购从月末披露调整为提前发布，提高了政策透明度。
1）对公信贷表现不佳。5月非金融企业贷款新增5300亿元，同比少增2100亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增1100和3300亿元，同比分别多增2300、少增1700亿元。5月地方政府置换债发行节奏明显放缓，当月特殊再融资债发行额仅302亿（截至5月末，待发规模已不足4000亿），因此化债置换的影响已经不大，信贷更多体现需求端因素。
2）零售端，居民信贷继续保持稳定。5月居民贷款新增540亿元，同比少增217亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-208和746亿元，同比分别多减451和多增232亿元。
社融方面，5月社融总量增速从连续多月上行转为持平，政府债依然是核心拉动。5月政府债券融资14633亿元，同比多增2367亿元，是社融的主要支撑项。
存款方面，5月M1同比2.3%，较4月上升0.8个百分点，M2同比增长7.9%，较上月下降0.1个百分点，主要源于去年5月仍受手工补息下存款流失的影响，基数较低。
图1、金融数据分项
2. 6月9日，海关总署公布了2025年5月贸易数据。
中国5月出口（以美元计价）同比增长4.8%，前值增8.1%；进口下降3.4%，前值降0.2%。
5 月份出口与进口增速均出现回落。出口增速回落主要源于关税冲击持续扰动，对美出口大幅下降，同时高基数产生下拉作用。但当月出口仍然保持较高正增长，主要在于我国转口贸易增速较高以及贸易伙伴持续扩容。虽然近期中美间关税大幅下调，且第二轮会谈正在持续推进，中期来看出口或仍有一定回落倾向，斜率尚不明确，目前以抢出口力度和海外需求前景来看下降速度预计较为平滑。
3. 6月11日，美国劳工统计局公布2025年5月份的CPI数据
美国5月CPI同比增加2.4%，预期2.4%，前值2.3%，；核心CPI同比增加2.8%，预期2.9%，前值2.8%。
总体来看，5月美国通胀整体低预期，且环比增速明显放缓，这或缘于：一方面，一些企业吸收了部分关税成本，并未转嫁给消费者；另一方面，5月中美贸易摩擦缓和，月内平均关税水平较4月回落，输入性通胀压力边际缓解。通胀的超预期降温让市场增加对降息的押注。
三、 高频数据
1. 生产相关：建筑业实物工作量偏弱
6月第二周，247 家钢厂高炉开工率 83.4%，环比-0.15pct。石油沥青装置开工率环比继续上升0.2pct。半钢胎开工率、涤纶长丝、PTA开工率环比上升。受降雨和资金到位率改善放缓影响，建筑业实物工作量，包含螺纹钢表观需求、水泥出货率等指标同比转差，仅有基建水泥直供量同比降幅小幅收窄。
2. 需求相关：运价高位回落
6月6日-6月12日，30城新房成交面积环比+9.5%，同比+10.5%，由跌转涨，端午假期结束后新房销售动能边际修复。17城二手房成交面积环比+30.1%、同比+23.3%。上周CCFI指数环比+7.6%、SCFI环比-6.8%，结束连续4周上涨趋势。据上海航交所披露，上周出口集装箱运输市场在连续上涨后出现回落，不同航线走势分化。其中，上海港出口至欧洲基本港航线运价环比涨10.6%，北美航线运输需求稳定，但运力供给继续增多，前期舱位紧张格局缓解，造成运价高位回落。
图2、SCFI回落
3.通胀相关：地缘局势影响，原油价格加速走高
6月第二周，农业部公布的全国猪肉平均批发价环比-1.45%，跌幅扩大，蔬菜价格环比-0.09%，由涨转跌。上周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-0.45%、-0.51%，食品价格跌幅扩大。工业品方面，南华工业品价格指数环比续升2.2%。动力煤价格延续下跌，跌幅收窄。上周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-0.04%，前一周环比-0.29%。螺纹钢环比转涨。以色列对伊朗发动空袭后，国际油价大幅上涨，创1月27日以来最高水平。
四、政策面
当地时间6月9日至10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。
6月9日，中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼的意见》，是党的十八大以来首次以中央文件形式出台的综合性民生政策。《意见》围绕解决人民群众在民生保障方面的问题提出了多项政策举措。
6月13日，国务院召开常务会议，会议指出，构建房地产发展新模式，对于促进房地产市场平稳、健康、高质量发展具有重要意义，要着眼长远，坚持稳中求进、先立后破，有序搭建相关基础性制度。要扎实有力推进“好房子”建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持。要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。
五、资金面
根据EPFR数据，主动外资流出扩大，流出A股0.7亿美元（vs. 上周流出0.6亿美元）；被动外资A股流入1.0亿美元（vs. 上周流出4.8亿美元）。
6月第二周，融资余额增加126亿元，前一周为增加103亿元。股票ETF基金减少140亿元。
图3、分渠道资金流入情况（亿元）
注1：由于数据公布节点的问题，部分数据在之后的统计中会有变动。
注2：偏股基金发行只能部分反映公募基金规模的变化。
六、配置建议
上周后半周指数有所回落，最直接的催化剂是以伊冲突推升了地缘风险，进而导致了全球避险情绪的上升和风险偏好的下跌。外部扰动增加和性价比下降或导致前期高位且抱团板块出现一定的波动。但指数层面“类平准基金”支撑下市场底部存在较强支撑。短期建议关注低位品种的安全边际和补涨空间。更长维度而言，全球秩序重建的大背景没有变化，重视政策支持的扩内需方向以及科技、自主可控方向。
七、本周关注
1. 中美5月经济数据；
2. 美联储FOMC。
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