01 核心观点
市场表现：上周（2025.6.9-2025.6.15）资金面阶段性转松、大行持续买入短期利率债、央行本月二次操作买断式回购、宏观数据表现较弱等因素带动债市小幅走强。分各品种看，10年期国债收益率下行1bp至1.64%,30年期国债收益率下行3bp至1.85%，1年期国债收益率下行1bp至1.40%。信用债方面，总体呈现利差收敛表现，收益率整体下行2-3bp左右，1年期AAA存单收益率小幅下行至1.67%。 利率债展望：短期内利率曲线或呈现牛陡行情，配置机会加大。首先，大行最近两周大量买入短期利率债，短端下行可能将继续打开整体利率下行空间。第二，虽然外需在关税政策放松后，可能会阶段性走强，但核心通胀和社融结构来看，内需仍有待提振，收益率并不具备大幅上行的基础。第三，央行本月二次续作买断式逆回购，给予持续呵护市场流动性信号，资金价格有望低位运行。 信用债展望：本周1-3年利率债大幅下行、叠加存单收益率拐头向下，打开了信用债的利差压缩的空间，配置盘开始从短端到长端压缩利差。资金面来看，税期资金仍然维持宽松，有利于中短久期信用债保持稳定套息空间，随着跨季后理财规模的回升，预计信用债仍有较好的配置需求。02 上周市场回顾
央行操作：央行进行8582亿元逆回购操作，因本周有9309亿元逆回购到期，本周实现净回笼727亿元。此外，6月13日，央行再度公告称，6月16日将开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），当月实现买断式逆回购净投放。
资金价格：上周资金面整体均衡，DR007中枢在1.56%。
债市表现：从全价表现来看，上周信用债（0.15%）表现好于利率（0.04%），中长久期信用资产收益率下行幅度较大，10年以内利率债表现偏弱。
03 近期重大要闻
1、5月份出口仍有韧性
6月9日，海关总署公布5月进出口数据，出口（美元计价）同比4.8、预期6.2%、前值8.1%；进口（美元计价）同比-3.4%、预期0.3%、前值-0.2%。
出口本月同比下滑3.3个点，主要原因一是对美增速下降，二是基数变化，两年平均6.1%，较4月反而是上升的，也说明目前外需韧性较好。分国家看，主要是对美国降幅加大，拖累出口2个点，5月份从集装箱船出港量来看，主要反映抢出口行为大幅下降。往后看，6月上旬对美出口高频大幅改善，对其他国家也并不弱，说明外需仍有较好韧性。短期内外需偏强之下，增量政策出台节奏可能会放缓。
2、5月份社融数据延续结构分化表现
中国人民银行公布5月金融数据显示，5月新增人民币贷款为6,200亿元，同比少增3,300亿元；5月新增社融为2.29万亿元，同比多增2,271亿元。5月社融同比增速与4月持平，为8.7%。
当月社融结构和此前变化不大，仍是债券拉动和信贷拖累。信贷总量和结构表现都偏弱，M1虽上行，但主因还是基数因素的影响，本期社融数据和此前PMI、通胀都较为一致，说明当前内需表现一般，但在短期内外需潜在好转影响下，财政发行高峰结束后，增量政策出台的必要性并不太高，债市短期内在央行重启买债预期，以及税期后资金可能继续宽松拉动下，至月末可能会呈现牛陡行情。
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