5月工业增加值当月同比录得5.8%（前值6.1%），创去年12月以来新低。从环比看，今年5月生产仅强于21年同期。
分行业看，几乎所有已公布行业生产均弱于前值，而汽车制造业生产逆势上行，体现“新经济”韧性。“五一”假期刺激下，5月服务业生产指数同比录得6.2%（前值6.0%），年内仅低于3月，且高于一季度整体。
短期内，关税缓和推升6月出口的可能性较大，工业生产预计强于5月，二季度GDP同比仍能维持在5%上方。
图 1：今年5月工增环比偏弱
数据来源：Wind，山证资管
商品消费强于餐饮收入。5月社零、商品零售和餐饮收入分别录得6.4%（4月5.1%）、6.5%（4月5.1%）和5.9%（4月5.2%），社零整体和商品零售同比增速均创24年以来新高，餐饮收入创24年4月以来新高，餐饮收入较前值的改善幅度弱于整体和商品。
图 2：不同商品零售额增速4-5月变化
数据来源：Wind，山证资管
商品消费强于餐饮收入或者说服务消费的原因在于：一是“以旧换新”政策效果延续；二是今年“618”较去年提前；两因素叠加使得“以旧换新”相关分项强劲，家电零售增速同比超50%，家具、通讯器材、文化办公用品在30%左右，汽车零售低位回升。关税冲击下，居民信心依然保持韧性（体育娱乐用品-粮油食品差值创年内新高），叠加“五一”假期刺激，未受到政策支撑的分项同样表现不俗。
图 3：体育娱乐用品与粮油食品增速差与收入信心同步为主
数据来源：Wind，山证资管
地产供需双弱。5月统计局口径的商品房销售面积和金额当月同比分别为-3.3%（4月-2.1%）和-6.0%（4月-6.7%），面积和金额同比均为去年10月以来次低。高频数据显示，6月地产销售同比降幅较5月走扩：5月30城地产成交面积同比-3.26%，而6月1日-15日，日均成交21.79万平方米，同比去年下降10.0%。
图 4：6月30城地产成交同比降幅较5月走扩
数据来源：Wind，山证资管
5月地产投资同比-12.0%（4月-11.3%），续创年内新低。
图 5：土地成交总价领先地产投资
数据来源：Wind，山证资管
基建结构分化。5月全口径和不含电力口径基建投资同比分别录得9.3%（4月9.6%）和5.1%（4月5.8%），不含电力口径较全口径基建回落幅度更大，表明地方支出偏谨慎。按照专项债发行领先不含电力口径基建5个月左右的经验规律，短期内基建仍以回升为主，6月沥青开工率创24年以来新高也是佐证，但三季度开始下行压力加大。
图 6：专项债发行领先不含电力口径基建
数据来源：Wind，山证资管
综合来看，以下几点值得关注：
1、5月消费、服务业强，生产、投资、工业、地产弱，总体看与4月相差不大，小幅弱于一季度；
2、关税下降对出口的利好将在6月集中体现，工业生产预计有所回升，从而二季度GDP增速大概率仍高于5%；
3、关注消费政策的延续性，以及地产是否有新增利好。
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