本周市场震荡下行，主要宽基指数普遍收跌，申万一级行业中仅银行、通信、电子录得上涨，此前强势的创新药、新消费板块则显著调整。指数偏弱仍是受制于内外部的不确定性。一方面，5月经济数据显示国内基本面持续韧性，但稳定性尚需政策呵护，同时“强预期”下市场对陆家嘴论坛的反馈也较为平淡；另一方面，海外地缘局势反复扰动，压制短期资金风险偏好；此外6月美联储FOMC会议“按兵不动”，后续关税谈判和美联储降息的进展仍需观察。当前内外部不确定性仍存，短期市场整体或延续震荡整理行情。展望下半年，预计国内政策托底基调延续，呵护经济修复以及市场情绪；外部方面，海外降息预期之下，利差压力有望缓解，人民币资产受益于全球资金配置的再平衡的逻辑仍在。
国内宏观方面，5月经济数据数据显示国内基本面持续韧性，但消费高增的持续性有一定不确定性，地产需求端也呈现边际走弱，基本面的持续修复仍需政策进一步加码呵护。生产端看，工业生产保持韧性。5月工业增加值同比增长5.8%，较4月的6.1%连续第二个月回落，主要受前半月关税冲击影响，但仍维持在较高水平。需求端看，消费端成最大亮点。5月社零同比大幅增长6.4%，高于wind一致预期，并创下2024年以来新高，主要系以旧换新补贴共振、电商促销前置以及假期错位的结果。其中家用电器和音像器材类、通讯器材类同比增速较高。考虑到“以旧换新”补贴效应退坡以及年中促销带来的需求提前释放，社零高增的持续性或有一定的不确定性。投资方面，各项投资均边际走弱，房地产仍是主要拖累。1-5月固定资产投资完成额同比增速为3.7%，较1-4月的4.0%进一步回落。在“两重”“两新”支撑下，制造业、基建投资虽有所回落但仍维持在较高水平，而地产销售面积和销售额跌幅加大，房地产开发投资持续承压。整体来看，政策仍是支撑宏观基本面修复的关键力量，下半年外部需求仍有一定的不确定性，逆周期调节政策有望进一步加码，政策加码以及政策支撑下基本面持续修复也有望带动资本市场情绪的回暖。
本周陆家嘴论坛召开，短期市场反应平淡，但随着政策红利的逐步释放，长期看A股市场环境有望迎来积极变化。2025陆家嘴论坛于6月18日至19日在上海召开，围绕“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”主题，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会、国家外汇管理局等中央金融管理部门推出多项举措。由于此前有过“2025陆家嘴论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策”的预告，论坛前市场对金融继续支持宏观总量增长的预期较高。但从本次论坛公布的政策看，主要涉及全球金融治理、中国金融对外开放、资本市场赋能科技创新、外汇改革几大方面，短期来看对总量经济的直接刺激有限，因此本周市场反馈较为平淡，但中长期看，随着政策红利的逐步释放，中国金融对外开放和资本市场投融资功能建设有望更进一步，从政策和市场环境角度为A股长期叙事的演绎奠定基础。
外部扰动方面，海外地缘局势反复扰动，压制短期资金风险偏好。此外，6月美联储FOMC会议“按兵不动”，后续关税谈判和美联储降息的进展仍需观察。本周以色列、伊朗冲突继续升级，全球资本市场波动加大，A股亦呈现震荡调整。短期来看，美方入场加剧中东局势复杂性，地缘风险发酵之下，全球资本市场或继续呈现高波动。不过历史经验显示，外围地缘冲突对A股的整体冲击有限，A股走势核心还是在于在于自身政策和经济基本面的演绎。此外，美东时间2025年6月18日，美联储召开FOMC会议，公布维持4.25%-4.5%的利率水平不变，并发布新一期联储官员预测和利率点阵图。点阵图显示维持年内两次降息、累计降息50BP预期的判断。相较3月，6月点阵图明显偏“鹰派”，分歧也更大。记者会上鲍威尔继续强调关税带来的通胀风险以及降息的数据支撑不足，仍然保持耐心，等待后续经济数据的进展再做决定，对降息整体维持中立和观望态度。后续仍需观察关税谈判和美联储降息预期的变化情况。对A股而言，面对外部不确定性，7月底、9月底的政策出台窗口期或是观察市场能否走出趋势性行情的关键。
行业配置方面，在外部环境仍有不确定性、宏观能见度不高的背景下，坚持均衡布局，重点关注1）科技成长：中长期产业趋势难以证伪，关注AI产业链、自主可控等；2）景气线索：聚焦供需格局改善或新趋势的细分方向，关注有色、化工、服务消费等。3）红利资产：低利率时代的核心底仓选择。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
本周市场震荡下行，主要宽基指数普遍收跌，申万一级行业中仅银行、通信、电子录得上涨，此前强势的创新药、新消费板块则显著调整。指数偏弱仍是受制于内外部的不确定性。一方面，5月经济数据显示国内基本面持续韧性，但稳定性尚需政策呵护，同时“强预期”下市场对陆家嘴论坛的反馈也较为平淡；另一方面，海外地缘局势反复扰动，压制短期资金风险偏好；此外6月美联储FOMC会议“按兵不动”，后续关税谈判和美联储降息的进展仍需观察。当前内外部不确定性仍存，短期市场整体或延续震荡整理行情。展望下半年，预计国内政策托底基调延续，呵护经济修复以及市场情绪；外部方面，海外降息预期之下，利差压力有望缓解，人民币资产受益于全球资金配置的再平衡的逻辑仍在。
国内宏观方面，5月经济数据数据显示国内基本面持续韧性，但消费高增的持续性有一定不确定性，地产需求端也呈现边际走弱，基本面的持续修复仍需政策进一步加码呵护。生产端看，工业生产保持韧性。5月工业增加值同比增长5.8%，较4月的6.1%连续第二个月回落，主要受前半月关税冲击影响，但仍维持在较高水平。需求端看，消费端成最大亮点。5月社零同比大幅增长6.4%，高于wind一致预期，并创下2024年以来新高，主要系以旧换新补贴共振、电商促销前置以及假期错位的结果。其中，同时受益于“618”电商促销活动和消费品“以旧换新”政策的家用电器和音像器材类、通讯器材类同比增速较4月分别提升14.2、13.1个百分点至53.0%、33.0%。考虑到“以旧换新”补贴效应退坡以及年中促销带来的需求提前释放，社零高增的持续性或有一定的不确定性。投资方面，各项投资均边际走弱，房地产仍是主要拖累。1-5月固定资产投资完成额同比增速为3.7%，较1-4月的4.0%进一步回落。分项看，制造业投资同比8.5%，前值8.8%；广义基建投资同比10.4%，前值10.9%；地产投资同比-10.7%，前值-10.3%。在“两重”“两新”支撑下，制造业、基建投资虽有所回落但仍维持在较高水平，而地产销售面积和销售额跌幅加大，房地产开发投资持续承压。整体来看，政策仍是支撑宏观基本面修复的关键力量，下半年外部需求仍有一定的不确定性，逆周期调节政策有望进一步加码，政策加码以及政策支撑下基本面持续修复也有望带动资本市场情绪的回暖。
本周陆家嘴论坛召开，短期市场反应平淡，但随着政策红利的逐步释放，长期看A股市场环境有望迎来积极变化。2025陆家嘴论坛于6月18日至19日在上海召开，围绕“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”主题，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会、国家外汇管理局等中央金融管理部门推出多项举措。由于此前有过“2025陆家嘴论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策”的预告，论坛前市场对金融继续支持宏观总量增长的预期较高。但从本次论坛公布的政策看，主要涉及全球金融治理、中国金融对外开放、资本市场赋能科技创新、外汇改革几大方面，短期来看对总量经济的直接刺激有限，因此本周市场反馈较为平淡，但中长期看，随着政策红利的逐步释放，中国金融对外开放和资本市场投融资功能建设有望更进一步，从政策和市场环境角度为A股长期叙事的演绎奠定基础。
外部扰动方面，海外地缘局势反复扰动，压制短期资金风险偏好。此外，6月美联储FOMC会议“按兵不动”，后续关税谈判和美联储降息的进展仍需观察。本周以色列、伊朗冲突继续升级，全球资本市场波动加大，A股亦呈现震荡调整。据央视消息，当地时间6月21日，美国投掷了六枚钻地弹用于袭击伊朗福尔多核设施，美国还向伊朗纳坦兹和伊斯法罕核设施发30枚“战斧”导弹。短期来看，美方入场加剧中东局势复杂性，地缘风险发酵之下，全球资本市场或继续呈现高波动。不过历史经验显示，外围地缘冲突对A股的整体冲击有限，A股走势核心还是在于在于自身政策和经济基本面的演绎。此外，美东时间2025年6月18日，美联储召开FOMC会议，公布维持4.25%-4.5%的利率水平不变，并发布新一期联储官员预测和利率点阵图。经济预测方面，美联储下调今明两年GDP增速、上调近三年通胀和失业率预期，继续等待不确定性落地。降息路径方面，点阵图显示维持年内两次降息、累计降息50BP预期的判断。相较3月，6月点阵图明显偏“鹰派”，分歧也更大。记者会上鲍威尔继续强调关税带来的通胀风险以及降息的数据支撑不足，仍然保持耐心，等待后续经济数据的进展再做决定，对降息整体维持中立和观望态度。当前市场预期9月将开启年内第一次降息，12月再降一次。后续仍需观察关税谈判和美联储降息预期的变化情况。对A股而言，面对外部不确定性，7月底、9月底的政策出台窗口期或是观察市场能否走出趋势性行情的关键。
Part 2
行业配置思路
行业配置方面，在外部环境仍有不确定性、宏观能见度不高的背景下，坚持均衡布局，重点关注1）科技成长：中长期产业趋势难以证伪，关注AI产业链、自主可控等；2）景气线索：聚焦供需格局改善或新趋势的细分方向，关注有色、化工、服务消费等。3）红利资产：低利率时代的核心底仓选择。
科技成长：中长期产业趋势难以证伪
从情绪面看，在经历前期调整后，从拥挤度、成交占比等指标看，科技成长板块的交易“冷度”再度来到性价比位置。中长期看，以DeepSeek为代表的国产大模型持续演进，模型可用性持续提升有望推动AI应用加速兑现，并带动全产业链受益。与此同时，当前外部环境仍具有较高不确定性，中美博弈预计仍是一场“持久战”，国内科技自主可控的重要性仍在持续提升，算力产业链中的科技自主内循环和上游芯片环节的国产替代逻辑有望持续演绎。
顺周期：聚焦内部的确定性
当前外部环境的不确定性仍在，“以我为主”或更具确定性，关注消费板块的政策性博弈机会和新消费的扩散行情。一方面，当前内需消费仍是政策发力重心，在宏观经济能见度不高的背景下，板块整体贝塔动能有限，主要从中微观的角度挖掘景气细分方向。在此逻辑下关注供需格局改善的周期品如有色、化工等；消费板块关注如服务消费的政策性博弈机会以及中长期视角受益于消费变迁下的新消费品类。
红利资产：低利率时代，仍是底仓选择
短期来看，每年6月份和7月份是股权登记的集中时间，一般在股权登记之前红利类资产倾向于上涨，股权登记之后可能会有调整，短期可能不是入场的最好时机，但调整或为这类稳定类资产提供再入场的窗口期。中长期看，低利率时代，红利资产是值得投资者长期重视的配置方向，并且在政策持续鼓励中长期资金入市的背景下，高股息投资价值有望延续。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数下跌0.51%，创业板指下跌1.66%，沪深300下跌0.45%，中证500下跌1.75%，中证A50下跌0.94%，科创50下跌1.55%。风格上，金融、稳定表现相对较好，消费、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是银行（2.63%）、通信（1.58%）、电子（0.95%）、食品饮料（-0.12%）、家用电器（-0.23%）；表现相对靠后的是美容护理（-5.86%）、纺织服饰（-5.12%）、医药生物（-4.35%）、有色金属（-3.57%）、社会服务（-3.29%）。
多空因素交织之下，本周A股主要宽基指数多数回落，政策利好的稳定币、地缘冲突刺激的油气开采以及防御属性较强的银行等方向受到资金较多关注。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是稳定币（8.21%）、电路板（6.62%）、锂电正极（4.73%）、油气开采（4.49%）、央企银行（4.05%）；表现相对靠后的是黄金珠宝（-7.41%）、医美（-6.44%）、宠物经济（-6.37%）、小红书平台（-5.60%）、CRO（-5.60%）。
（2）市场情绪监测
本周市场成交额持续萎缩，交投情绪趋于谨慎。本周全A日均成交额较上周缩量1567亿元至12150亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.57%下降至1.37%，融资交易占比从上周的8.59%上升至8.69%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.54%上升至3.57%，处于2010年以来76.39%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，主要宽基指数和行业指数市盈率普遍回落。从主要宽基指数看，科创50、中证A50、中证500市盈率估值明显收敛。从行业指数看，31个申万一级行业有3个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是银行（2.76%）、通信（1.64%）、电子（1.09%）；市盈率跌幅靠前的是美容护理（-5.74%）、纺织服饰（-4.97%）、医药生物（-4.27%）。
盈利预测方面，本周多数行业下调2025年盈利预期。31个申万一级行业中有10个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有轻工制造（0.53%）、电子（0.45%）、电力设备（0.33%）；盈利预期下调靠前的行业有国防军工（-1.47%）、公用事业（-0.60%）、美容护理（-0.37%）。
Part 4
下周宏观事件关注
- #日富一日 陆家嘴论坛 -
本周陆家嘴论坛召开，公布了涉及全球金融治理、中国金融对外开放、资本市场赋能科技创新、外汇改革几大方面的多项政策。客官对哪一项政策较为看好呢？欢迎留言分享～
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