上周（6.16-6.20）利率轻微回落，曲线形态相对稳定，信用债整体表现整体跟随，其中短端利差表现整体稳健，但长端信用债买入量和换手率明显增加，长端信用利差明显压缩。
上周我们观察到资金利率略有波动，但整体仍然处于较低水平，非银较大幅度买入债券，公募基金久期水平已处于极高的水平；陆家嘴论坛整体推出的偏结构性质的政策，略不及市场的预期。上周亦出现了海外风险升级的情况，全球资产有所波动。
我们认为，临近跨半年，伴随着部分机构止盈逐步趋稳、理财回表结束、预期负债端利率继续下调，资金面宽松、名义增长回踩、国债买卖预期尚未落地的环境下，短期市场还有望保持偏牛市的思维，全口口径利率还有一定下降空间。此外，长期资金的净投放和降存款利率等动作对目前债市仍有一定呵护作用。全球贸易增速有较高斜率回落，预计对国内名义增长有一定影响，由于目前全口径下的压力尚未充分显现，政策短期仍会保持托底式对冲。
从短端利率来看，相对前期明显高估的环境下性价比整体不高，但若国债买卖恢复，仍有一些下行空间，但下行空间不大；长端利率来看，短期可以保持震荡偏牛思维，继续逢利率高点参与，在机构行为的推动下，不排除7月份有破前低的可能性，但由于长端定价降息预期比较充分，也不建议在破前低后大幅加仓，保持仓位即可。在目前宏观环境下，虽然整条曲线都显得赔率不足，容易受利空影响（利空可能主要来自于监管和楼市政策），但在短期资金面和机构行为有利的前提下，短期应无忧。
信用债方面，短端赔率不足，但胜率仍有，在目前到7月中的窗口期中，长端信用债还可以适度挑选隐含评级较高的债券适度参与。建议投资者综合考虑目前赔率和胜率的情况，保持分散配置，维护住组合的流动性。
综上所述，展望未来，在当前宏观环境下，债券表现可能主要聚焦在资金面、国债买卖、机构行为和海外风险上，增量宽松需要更多数据和海外影响才会出现，我们预计时间可能会在三季度。策略方面，我们建议可以选取一些有票息的债券继续参与中短端债券投资，维持一定的底仓收益，另一方面积极选取有一定久期的资产，把握好这一段窗口期；但需要特别注意的是，目前市场赔率较低，整体收益率水平处于很低的水平，机构情绪比较火热，资产端久期处于历史极高的水平，再叠加个别领先指标已经开始有所企稳，虽然短期可以保持组合的久期，但一定要维持组合的流动性不要过度下沉。整体来看，短期我们会采用“中短期票息券打底+适度参与高流动性的长久期资产“策略。
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