三十年前，中国医疗产业尚是荒原一片。
那时，市场上有技术含量的设备如监护仪、麻醉机等都被海外巨头如西门子、雅培等品牌垄断，售价高昂。
三十年后，在一批国产企业努力下，我国医疗器械企业成功打破海外垄断，划出属于中国制造的版图，像迈瑞医疗、联影医疗、福瑞股份等均在全球享有了一定知名度。
“希望再用5年时间，也就是在2030年成为全球医疗器械综合实力TOP10”，迈瑞医疗董事长李西廷在2025年召开的股东大会上提出了一个更大的目标。
从一家只能代理海外产品的小公司，到如今年营收约370亿（2024年）、细分领域产品市占做到全球前三、全国第一，迈瑞医疗取得如此成功并不容易。
回顾来时路，迈瑞医疗无非是将“内研外并”这四个字做好。
一方面，对内，研发创新上，作为医疗器械领域的领军者，过去五年迈瑞医疗保持了较高的研发投入。
2024年公司研发投入达40亿，同比增长近20%，占营收比约11%。这么大数额的研发支出，已经快达到联影医疗2024年营收（103亿）的一半了，可见迈瑞医疗对技术创新和产品升级的重视。
具体一点，从专利数量的对比上就能感受到迈瑞领先的实力。
2024年末，国内医疗器械领域市值排名第二的联影医疗发明专利数为3475项，排名第三的新产业发明专利数为169项。
而迈瑞医疗这一数字则为8435项，是断层式走在前面，像国内独一无二的重症医疗垂域大模型启元以及瑞智联、瑞影云等数智化成果就是最好的证明。
另一方面，对外，寻求优质资产并购，也一直是迈瑞医疗的重大战略之一。
梳理来看，其并购主要有如下两个目的。
首先，整合产业链，降低成本。
从2024年报来看，直接材料是迈瑞医疗最主要的营业成本，占比80%多。自然，原材料的价格波动对公司成本端的冲击就非常大。
对于原材料价格波动可能带来的不利影响，迈瑞医疗选择并购上游企业化解。
以营收占比约40%的体外诊断为例。该业务中，化学发光是一个重要的细分领域，上游原材料会显著影响化学发光厂商的试剂质量。
但是，由于部分国际竞争对手的垄断，国内厂商面临部分原料外购困难或者质量不稳定的困境。
对此，在2021年迈瑞医疗收购了全球知名体外诊断原材料领域公司HyTest，解决了体外诊断上游原材料卡脖子问题。并在2023年，迈瑞又收购了一家德国公司迪艾斯诊断系统（DiaSys），进一步完善体外诊断的海外供应链平台。
此外，从供应商角度来看，2024年迈瑞医疗采购额第一名的供应商占比也才仅仅为1.44%，不到两亿，前五名客户合计销售金额占比则是合计不到10%。
所以，相较于国内的一些竞争对手，迈瑞医疗在原材料方面应对不确定性的能力更大，供应链的韧性和连续性更强。
其次，多维并购，全面布局。
医疗器械行业，细分很多，涵盖体外诊断（如血常规检查）、医学影像等领域。正因此，该行业各领域之间的技术、渠道协同性比较低。
并且，医疗器械也是一个非常需要积累的行业。比如单是做一个镊子，就需要各种型号逐步丰富起来满足临床需求，有一个从1到N的过程，很吃底蕴，迭代不像创新药那么快。
所以，在医疗器械行业，马太效应（强者恒强）明显，新进入者就没那么多，要想进入新领域分一杯羹，并购往往才是第一步，之后才是自研。
对于迈瑞医疗来说，2008年收购美Datascope公司监护业务具有里程碑意义，使其监护产品跻身全球前三，同时营销上也开始覆盖海外高端市场。
同样的，2024年1月迈瑞对惠泰医疗的并购，协同效应显著，主要的看点就是技术加渠道的整合。
惠泰医疗有技术。公司是国内心血管医疗器械市值第一的龙头，业务涵盖心脏电生理、冠脉通路等领域，技术能力比较强。比如旗下电生理电极导管、可控射频消融导管等，均为国内首个获批上市的国产产品。
迈瑞医疗有渠道。截至2024年年底，迈瑞在国内有36家子公司、30余家分支机构，在欧美、亚非拉等地约40个国家设有63家境外子公司，有庞大的全球化服务网络。显然，这非常有利于产品的推销。
收购后，迈瑞的业务版图进一步扩大。而惠泰医疗不仅营销实力增强，研发上也会获得新动能，加速打破进口品牌在电生理和复杂PCI（冠状动脉介入治疗）手术耗材的垄断地位。
当然，不得不提的是，并购惠泰医疗，迈瑞支付了66.52亿的对价，其商誉从2023年的50亿增至2024年的110亿。所以迈瑞的商誉减值风险需要我们持续关注惠泰医疗的近况。
目前来说，惠泰医疗的业绩表现很稳。尽管2024年心血管集采政策持续深化（如电生理省级联盟集采扩围）对行业价格体系形成压制，但公司仍凭借产品迭代优势（如可降解支架、AI辅助手术规划系统）、产业链及渠道优势实现稳健的增长。
2024年惠泰医疗营收20.7亿，同比增长25%；净利润6.7亿，同比增长26%。并且在2025年一季度公司增长态势延续，业绩仍然保持了20%多的增速。所以，短期来看，迈瑞收购惠泰医疗带来的商誉，减值风险还很小。
而除了将研发、并购做好，或许，迈瑞医疗能够走到领先位置，其先进的公司治理机制也有不小贡献。
董事长李西廷曾明确要求，“创始人家属不得入职”，杜绝家族化管理。这就有效避免了家族成员内斗或能力不足影响公司发展，使得管理更加市场化、专业化。其实，许多传承百年的企业像福特汽车、西门子、通用电气等都是采取的这种模式。
在2025年的股东大会上，对于接班人的问题，已经70多岁的李西廷认真说了接班人制度的逻辑，还具体说了总经理吴昊、常务副总郭艳美等几人名字。这俩人均在迈瑞有着20多年的工作经历，对于公司战略、架构不可谓不熟悉。
“在需要的时候，推荐的接班人一定能够胜任，并带领公司更好地发展，给股东带来更多回报。”李西廷如此说。
最后，总结一下。
受相关资金紧张、医疗专项债发行规模减少等影响，迈瑞医疗的业绩增速有所放缓。2024年公司营收367亿，净利润116亿，分别仅同比增长5%、0.7%。
但是，医疗器械领域，马太效应显著，往往是强者恒强。通过“内研外并”，迈瑞医疗已走到了行业领先位置。
况且，在该领域，国产化替代、老龄化加速的两条基本线并未改变。所以，下一个迈瑞医疗或许还是它本身。
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