今年以来，投资者面临的投资环境愈发复杂多变：全球经济格局调整，国际贸易摩擦再起，地缘政治冲突交织，海外市场出现震荡。与此同时，国内多个产业领域取得重大突破或突出成果，中国资产再次吸引全球目光。
在此背景下，“智绘新程·领驭长荣——2025摩根资产管理领航者机构沙龙”近日举行，来自摩根资产管理中国的多位投研专家，围绕全球经济格局演变、中国权益资产配置机遇及ETF投资浪潮分享了深入的洞察与清晰的展望，为投资者后续的投资决策提供参考。
中国资产：港股先行与A股觉醒的双重奏
摩根资产管理中国副总经理兼投资总监 杜猛
杜猛 回顾近几个月中国权益市场的表现，其实可以感受到，整个中国市场在全球层面的宏观趋势，可能正发生着潜移默化的转变。
4月关税摩擦引发的市场单日调整后，A股与港股快速修复，有些股票现在已创出了新高。这轮关税摩擦，给A股带来的冲击和2018年截然不同，背后的原因是有一个重要逻辑的支撑，就是全球对中国资产价值的再认知。随着海外有的经济体内部发生动荡，投资者从全球的角度对资产的配置比例需要再评估。
那么在这一轮再评估中，港股或是直接的受益者，尤其是去年9月以来，港股的表现非常亮眼，而A股的表现相对滞后一些（ 数据显示，2024年9月24日至2025年5月31日，恒生指数涨幅27.64%，沪深300指数涨幅19.53%），我认为这种情况未来半年到一年可能还会持续。但是，从我个人的判断来说，这一轮中国资产的再评估，A股的行情可能会迟到，但不会缺席。未来若港股相对A股的溢价越来越高，A股的性价比将越发凸显，如果想把握A股后续上涨的行情，现在或许正是挑选A股优质投资品种的好时机。
展望后市，AI、医药、消费与动力电池是我重点关注的四大方向：
1）AI仍是全球科技发展的核心方向，而且中国企业是可以深度参与到其中的。算力相关的投入有望持续，从算力的硬件到应用的硬件都值得持续关注；
2）创新药也是我们一直关注的领域。目前中国的创新药企在研发、效率提升、制药等方面都在出成果，这其中有很多投资机会；
3）消费方面，我认为要把眼光打开，我个人觉得其实消费没有“新”“旧”之分，我们看到所谓“新消费”的出海，本质是中国作为超级经济体的一种文化的对外输出，这种现象以后可能会越来越多；
4）动力电池虽然不新了，但仍然是非常有前景的领域。这个行业的市场空间还是非常大，不论是储能、机器人还是无人机，都要搭载电池，相关的优质公司还是非常有性价比的。
宏观策略：大国韧性与复苏动能
摩根资产管理中国研究部策略专家 俞一奇
俞一奇 首先谈谈我对贸易摩擦的看法。通过研究我们发现，中国作为全球产业链中的重要角色，是很难被完全替代的，和全球其他国家的产能更多的是互补关系，而不是完全替代的关系。决定中国相关企业利润的，更多的是全球的总需求。如果全球总需求相对稳定，贸易摩擦对中国企业的影响是有限的。
那么再看国内经济和企业盈利的情况，我认为韧性还是非常强的。从经济结构上来看，新质生产力行业对经济整体的增速形成了新的支撑；从企业的盈利来看，2025年一季度A股（非金融）企业的盈利增速为4.2% ，在8个季度的负增长之后转正了，且我们看到企业是具备内生动能的。未来随着A股企业盈利的持续修复，前期高资本开支、高研发支出的企业可能会表现出更强的股价弹性。
那么如何去寻找后续的投资方向，我这里提供几个思路。一是企业的出海，对于中国这样大的经济体来说，出海我认为是各行业龙头的应有之义，其中技术和服务等非贸易的出海风险可能更小。二是追踪全球要素扩张的方向，从资本开支和人力两个角度看，汽车、AI相关行业、电力以及医药领域是重点。三是消费，重点关注工薪消费和新消费相关的领域。四是从行业周期的角度，优先关注需求在改善、供给端正在出成果的一些行业。
成长投资：科技、医药、消费三驾马车
摩根资产管理中国基金经理、研究部副总监 叶敏
摩根资产管理中国高级基金经理 徐项楠
摩根资产管理中国基金经理 赵隆隆
AI驱动的科技成长或将成为“破局者”
赵隆隆 科技行业和宏观经济相关度较弱，在目前国内外形式比较严峻的情况下，这一轮AI驱动的科技成长或将扮演“破局者”的角色。从时间上看，AI发展可能持续几十年甚至更久，从速度上看AI的发展也是非常快的。而对于中国来说，随着AI的发展走向技术与产业的融合，中国有望受益于广泛的制造业应用场景以及各行各业工程师的“新红利”。从国产替代的角度来讲，目前国产的算力、模型和云服务也基本构成了整个AI的完整产业链。
智能驾驶和人形机器人是AI应用端重要的两个领域。智能驾驶已经呈现出L2级别的爆发式发展，L3级别的智能驾驶也开始逐步进入视野，我们看好具备全栈设计能力的整车厂，以及在整个智驾过程中所需要的智驾芯片、激光雷达这些产品的投资机会。人形机器人目前的发展还是处在一个比较初期的阶段，国内外产业链仍主要集中在方案的设计、成本的降低以及算法的训练等，但后续有望看到人形机器人在特定行业中的量产，如养老机器人、高人力成本地区替代产业工人的机器人等，值得重点关注。
医药产业的“天时地利人和”
叶敏 创新药的行情我们相信会是比较长时间的一个产业趋势。首先，宏观来看，随着国家经济的发展走向成熟，制药产业能力和全球先进生产力接轨是一个必然的趋势；其次，从工程师和科学家红利的角度看，包括生物技术领域在内，中国的科研创新能力正在快速提升；同时国内的政策一直在鼓励创新药企的发展。
展望后续的投资机会，重点关注制药、医疗器械和高值耗材领域企业。器械和耗材行业具有比较高的壁垒，竞争格局往往是强者恒强，有望诞生全球性的龙头公司。具体的选股标准上，我会倾向于关注市场空间大的大药、好药，通过临床数据判断竞争格局，关注公司的上行空间和下行风险，同时倾向于临床能力、销售能力和融资能力等综合实力较强的公司。
关注新消费的持续与传统消费的修复
徐项楠 消费行业的未来表现核心还是看内需，而内需的驱动力取决于居民的收入预期。过去一年消费行业也有不错的机会，包括消费补贴给汽车、家电、餐饮等行业带来的机会，如果后续政策刺激能够持续，对于相关行业的带动相信也会比较持续。此外就是新消费，包括潮玩领域的一些现象级的产品出现，对比海外，这种现象也是有可能在相当长一段时间持续的。
展望后市，消费如果想要有比较大的机会，首先关注新消费的持续性，这方面我仍然是看好的，其次是消费刺激政策的力度和持续性，还有一个方向就是传统消费，其中的很多企业在估值风险释放之后，如果库存也得到了良性的去化，当我们等到了整个内需驱动力的边际变化，相信传统消费也会有一个比较好的修复性的机会。
均衡策略：攻守道下的价值捕捉
摩根资产管理中国均衡成长组组长兼资深基金经理 李博
摩根资产管理中国资深基金经理 李德辉
关注消费电子升级迭代机会
李博 消费电子板块我认为还是有比较好的投资机会，随着AI技术的快速发展，一旦有了爆发性的应用，大概率是和手机相结合的，相应的手机升级换代将会是一个非常大的机会。并且很多消费电子的公司，其实业绩的增长是非常高的，整个板块的性价比还是很不错的。此外明年手机机型可能出现折叠屏这样大的改款，也有望带来边际的增量。
此外，某些电子行业的细分领域，得益于AI服务器带动需求量的提升，这两年开始有一个比较稳步的增长。尤其是一些高阶的子领域，由于产品的价值量大，利润率高，未来的客户有望持续扩容，还是非常有前景的。
中国制造的品牌出海还有很大空间
李德辉 AI的发展非常快，但能力仍然有限，应用方面还是B端为主，C端的爆品尚需等待。从未来发展看，互联网及AI领域的优势企业，大概率可以在AI模型和生态方面占据主导地位，未来如果这些公司的盈利能受益于AI，结合当前比较合理的估值，还是有不错的投资机会的。算力方面，在AI应用端持续上行的背景下，算力的需求大概率不会有太大的问题。后续AI应用的节奏上，可能先是C端的硬件终端，然后是智能驾驶，最后是机器人。
制造业方面，在中国制造业产能趋于见顶的环境下，品牌的出海还有非常大的空间，中国制造技术的进步带来产品性能、稳定性的提升，在全球性价比突出，未来中国的制造企业可以凭借品牌和其他全球巨头竞争。此外制造业上游的资源品，由于供给是有限的，价格还是有比较强的支撑的，企业的盈利情况也比较好，所以制造业关注品牌和资源两个大的方向。
均衡与价值：存量经济中的周期博弈
摩根资产管理中国均衡与价值组组长兼资深基金经理 倪权生
摩根资产管理中国基金经理 李恒
从现金流指标寻找更多确定性
倪权生 随着A股上市公司分红及回购的金额越来越高，A股市场的生态正在愈发改善，更加重视投资者的回报。这也意味着有大量的企业已成长到有足够的盈利能力，有足够好的现金流，开始进入到回馈股东的阶段。在这个阶段，我倾向参考现金流的指标和行业格局对比去寻找投资标的。比如制造业中的工程机械、油气设备，行业格局趋于稳定，现金流比较稳定，与此同时还有出海提供增量，兼具一定的成长性。
军工方面，可以更多的从大的趋势和势能去看。首先这个行业板块的下跌已持续了比较长的时间，积蓄了一个比较强的势能；其次内需在停滞了一段时间后，还是有望会迎来一个释放；最后是外需方面，有可能受益于如一带一路的贸易伙伴的需求。
深度价值板块的逻辑重构
李恒 银行板块近期表现较好，一方面，中国企业经营的情况，刨除地产外可能比预想的要好一些，银行的压力也要小一些，经过了过去几年地产出清的考验，银行的基本面看起来也没有那么差，再叠加较低的估值，就触发了这一轮行情。往后看，银行业作为一个整体，还是能够相对反映一个国家的大致发展，随着经济预期的修复，市场对银行这个板块的预期也有望随之修复。
对于白酒行业这一段时间的调整来说，我认为大消费周期的影响可能是次要的，库存的周期和白酒企业自身的经营周期带来的影响是主要的，也就是前期需求端库存的积压和供给端的高增长导致的。而近期的“禁酒风波”可能会加速行业的调整到一个底部的位置。随着行业内部的调整带来企业的销量和渠道健康度的回升，我们会关注这个板块调整何时进入尾声。
全球宏观：关注全球资产的再平衡
摩根资产管理中国资深环球市场策略师 朱超平
朱超平 今年以来，全球政治和经济热点切换频繁，重要市场信号和噪音并存。在这样的环境下，投资者可能更需要去排除短期干扰，关注一些更具长期性的主题。目前市场对于美国关税政策的反应已经“钝化”，体现大家对关税的预期已基本反应在市场中了。往后看，在美国增长预期下行，而各个经济体之间相关性减弱的情况下，投资者可能会在全球重新寻找资产配置的新方向，当前或许是在全球不同区域和多元资产类别间进行再平衡的一个时间窗口。
具体方向上，在“去监管”和财政宽松的预期下，欧洲的经济增长前景正变得乐观，其中包括通信、科技行业可能是主要受益方向之一，除此之外，金融板块以及工业相关板块也有望受益于财政扩张，或有较好的表现。日本市场，看好老龄化社会下的医药行业以及必需消费行业，此外日本的科技和制造业在这一轮贸易摩擦中也可能会受益。
此外，不仅是在震荡市，“入息型”的策略从长期来讲，都是一个持续性较强的策略。债券方面，关注美债底部周期的配置机会，同时投资级的信用债也值得考虑，而高收益债券和股市相关性较高，建议谨慎看待。从长期来看，均衡配置依然是能够帮助我们平衡风险和收益的重要方法。
工具创新：“三元化”设计发挥ETF潜能
摩根资产管理中国指数及量化投资部总监兼基金经理 胡迪
胡迪 ETF在全球的发展浪潮已经势不可挡，它代表着投资效率的提升，不论是在海外还是在国内，增速都非常快。但需要澄清的是，ETF的发展并不是主动管理和被动管理之争，而是投资工具的效率之争，ETF可以承载被动策略，也可以承载主动策略。从海外发展的趋势来看，主动ETF也是ETF新一轮快速增长的重要引擎。
摩根资产管理在全球是ETF的后来者，但是一直在致力于做创新，并将自身具备优势的主动管理策略融入到ETF这个载体中去，截至2025年3月底，已经是全球第二大主动ETF管理人（数据来源：摩根资产管理，晨星，ETF.com）。摩根资产管理在中国，近年来也一直在指数化投资领域持续发力。我们近年来布局了红利类产品，A系列宽基指数的纯被动和增强类产品，还有现金流相关的产品，也取得了一些成绩。
我们未来的发展方向主要有三个思路，一是看重Smart Beta和资产配置互动的未来，就是结合市场的周期去发展与之配合的因子相关的产品。二是主动ETF，希望从单纯的指数增强策略ETF，能发展到偏行业、偏风格的主动策略产品，形成一个系列；三是跨资产的ETF，比如股票和债券固定比例的相关产品。我们希望通过选择好的beta，加上好的增强表现，再通过ETF这样一个高效的载体，这样一个“三元化”的设计，给投资者的投资流程“加成”，实现更有效率的资产配置场景。
结语
展望下半年，随着国内经济的持续复苏与各行业创新成果的不断涌现，中国经济的增长动能有望愈发强劲，摩根资产管理愿与您携手锚定中国经济发展的新航向，凭借专业洞察与深厚积淀，助力在变化的环境中把握机遇，构建多元、强健的投资组合。
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