海外周策略 | 地缘风险消退与宽松预期共振

近一周，中东地缘风险重燃主导全球资产波动，大类资产整体表现来看，股>债>商品。股：受益于中东紧张局势缓和、美联储官员鸽派言论，以及中美贸易利好消息，全球股市普遍反弹。日经225指数领涨，涨幅达4.55%。标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别上涨3.44%、3.82%和4.25%。债：美联储鸽派言论和疲软的经济数据推动美债收益率下行。10年期美债收益率降至4.29%，2年期美债收益率降至3.73%，市场对美联储降息的预期进一步升温。商品：ICE布油全周重挫-12.11%至66.34美元/桶，主要受地缘风险溢价消退及OPEC+暗示7月增产影响。

美国5月PCE数据显示，通胀粘性与消费疲软并存。美国5月PCE价格指数环比涨0.1%，符合预期，同比从2.2%升至2.3%。核心PCE环比涨0.2%，同比增长2.7%，均略超预期，且高于4月数据。个人消费支出环比下降-0.3%，或反映了高利率及4月抢购透支需求的影响。数据印证“通胀温和+消费走弱”组合，符合美联储暂停降息观察等待关税冲击显性化的决策背景。不过，密歇根大学6月消费者信心指数终值调查显示，消费者对未来一年通胀预期从5月的6.6%骤降至6月的5%，主要由于对关税对未来通胀潜在影响的担忧减弱。整体指数信心指数跃升至60.7，较5月上涨16%，显示消费者对经济前景信心有所恢复，或影响美联储货币政策走向。

鲍威尔表态降息条件明确化，9月是关键节点。美联储主席鲍威尔6月24日国会听证会释放关键信号，表示近期经济数据提供了继续降息依据，并未明确排除7月降息可能，若关税对通胀影响低于预期或劳动力市场疲软，将倾向于提前降息。根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具（Fed Watch Tool），7月维持利率不变的可能性很高，但降息的可能性从上周末的14.5%升至18.6%，市场预期有所升温但分歧显著。整体来看，鲍威尔的听证会表态为美联储7月或9月降息打开政策窗口，美联储或从“观望”转向“条件预备”阶段；另一方面，虽9月降息为市场预期的基准情景，但关税的不确定性将显著放大政策路径波动。

美欧经济韧性分化或支撑美元资产溢价。美国6月综合PMI初值为52.8，虽较5月的53.0略有下降，但仍处于扩张区间，且制造业PMI升至50.6，服务业PMI微降至53.5，制造业复苏有效抵消了服务业增长的小幅放缓，推动经济保持温和增长态势。反观欧元区，综合PMI初值与5月持平于50.2，仅微弱高于荣枯线，经济增长近乎停滞。从区域表现来看，德国回升至温和扩张，但法国陷入深度收缩。同时，欧元区商业信心则因工业、零售业和消费者信心下降而减弱，经济信心指数从5月的94.8降至94，消费者信心指数下降至-15.3，显示出欧元区经济内生动力不足。这种经济韧性差异导致美欧货币政策路径从“同步宽松”到“美缓欧急”。美国经济的相对韧性可能使美联储在政策调整上更具灵活性，即便市场对降息预期有所升温，美联储仍可根据通胀和就业情况相机抉择；而欧元区经济放缓压力或促使欧央行进一步放宽货币政策，加大刺激力度以提振经济。在此背景下，美欧政策差扩大或推动美元走强和欧元相对走弱，驱动跨境资本向美元资产迁移。

过去一周，在外部扰动缓和和南向资金加速流入背景下，风险偏好修复引领港股反弹，科技板块领涨。恒生指数上涨3.20%、恒生中国企业指数上涨2.76%、恒生科技上涨4.06%。原材料业(7.66%)、资讯科技业(4.32%)、金融业(4.27%)表现相对较好，能源业(-1.10%)、公用事业(-0.38%)、电讯业(0.26%)表现相对落后。南向资金合计净买入283.81亿港元。

国内方面，工业企业盈利承压与政策托底博弈。1-5月规上工业企业利润累计同比-1.1%，结构分化显著。上游原材料制造业受基建投资放缓和房地产调整影响，利润增幅延续回落态势；中游装备制造业利润维持高增，8个行业中有7个行业利润实现两位数增长，支撑工业利润；下游消费品制造分化，食品制造、印刷、文体娱乐、纺织、医药行业增速有所回落。此外，企业库存增速下滑，补库意愿趋弱，民企应收账款回收期虽持续改善，但整体工业企业面临利润修复乏力和库存去化延续的压力，经营信心仍待提升。政策方面，央行等六部门发布《金融支持提振消费指导意见》，从六个方面提出19项重点举措，旨在增强消费能力、扩大金融供给、挖掘消费潜力等，完善扩大消费长效机制，这对刺激消费、改善经济环境具有积极意义。央行货币政策委员会2025年第二季度例会指出，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，但国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多仍对经济活动构成压力，央行将灵活调整政策，货币政策“适度宽松”的主基调未变，预示增量工具或侧重结构性宽松。

外部方面，美联储鸽派言论和疲软经济数据推动美债收益率下行。尽管期货市场预计美联储7月维持利率不变可能性高，但根据CME的美联储观察工具，降息可能性已从周末的14.5%上升至19%左右，9月美联储降息概率升至74.8%，港股流动性环境有望延续友好。同时，港股科技股强劲上涨，全球贸易战担忧缓解，以及伊以停火协议初步迹象维持了投资者风险偏好，利于港股表现。

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