一、债市综述
周内（6月23-27日），债券收益率整体呈现先上后下的震荡格局。收益率分化显著：短端受益于资金面宽松及跨季央行呵护，1年期国债活跃券（250008）收益率大幅下行4.6BP至1.36%；长端收益率则受市场风险偏好提升影响，周初快速冲高，后随基本面数据利好及供给压力放缓，收益率逐步回落。资金面与机构行为方面，央行大额投放，银行日均融出继续放量，令税期资金平稳，存单发行利率下行至1.64%；机构在利率下行空间有限背景下转向利差博弈，杠杆和久期进一步提升。信用利差方面，整体震荡中继续压缩，ETF规模上行推动长久期品种利差收窄，AAA评级逼近历史低点。
二、影响债市主要因素或事件
资金利率：
周内（6月23-27日）逆回购累计投放 20,275亿元，到期 9,603亿元，净投放 12,672亿元（创年内单周次高，仅次于1月春节备付期）。MLF操作投放 3,000亿元（净投放1,180亿元），叠加此前6月6日1万亿元3个月期买断式逆回购和6月16日4,000亿元6个月期买断式逆回购，中长期净投放合计 3,180亿元（高于3月跨季的1,630亿元）。周内政府债净缴款飙升至 7,498亿元（年内次高）。资金利率维持相对稳定，隔夜资金维持低位DR001全周围绕 1.37% 窄幅震荡，R001前四日稳定在 1.44% 左右（周五升至 1.46%）；7天利率大幅攀升：DR007由周一 1.51% 逐日升至周五 1.70%（周度上行 13bp），R007由 1.56% 升至 1.92%（周度上行 24bp）。跨季资金成本升幅（36bp）与一季度持平，但显著低于2022-2024年同期平均幅度（74bp）。银行体系日均净融出规模升至 4.94万亿元（前值4.52万亿元），创年内新高。存单利率基本持平：加权发行利率环比降1bp至1.64%，二级1年存单收于1.6375，周内下行0.25bp。票据方面，利率分化上行：1M票据利率收于 0.90%（较上周上行 26bp），3M收于 1.10%（上行 9bp），6M收于 1.16%（上行 11bp）。大行转为净卖出41亿元（前周净买入），6月累计净买入 738亿元（2024年同期 399亿元）。
本周（6月30-7月4日）逆回购到期20,275亿元（创历史次高，仅次于2月春节后首周），政府债净缴款降至-59亿元（国债-802亿元 + 地方债742亿元）。存单到期2,767亿元（压力显著缓释，7月全月到期量降至2.8万亿元）。跨季最后一日（6月30日）隔夜利率或短期冲高。7月初财政支出助力流动性自发转松，但需关注央行对逆回购到期的对冲力度。
三、债市展望
上周债券收益率窄幅震荡，资金维持宽松，基本面数据偏弱成为机构持续“卷利差”的主要原因，但市场风险偏好走高，使得整体市场稳定性有所减弱。机构行为方面，增仓但并没有增收或限制后续债市资金的正向循环。关注跨季后资金面是否会更为宽松，同时需要关注市场风险偏好对资金大类资产配置的影响，整体上债券收益率仍将维持区间震荡的走势，但在收益率和利差都在绝对低位下，虽然市场有博弈无风险收益率进一步下行的动力，但整体分歧也可能加大。
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