一、市场综述
上周A股持续上涨。具体来看，截至2025年7月4日，上证综指收于3,472.32点，全周上涨1.40%；深证成指收于10,508.76点，全周上涨1.25%。主要指数中，全周上证50指数上涨1.21%，沪深300指数上涨1.54%，中证500指数上涨0.81%，创业板指数上涨1.50%，科创50指数下跌0.35%。行业方面，全周中信一级行业分类30个行业中25个行业上涨，涨幅前五分别为：钢铁、银行、建材、医药、电力设备及新能源。
二、经济基本面
1. 6月30日国家统计局公布6月PMI数据
制造业PMI 49.7%，预期49.7%，前值49.5%。非制造业PMI 50.5%，前值50.3%。
6月PMI为49.7%，较上月上升0.2pct，可比季节性约为0.1pct。PMI数据得以修复，一是5月中美日内瓦会谈之后，关税缓和，但是对于实体经济的传导仍然存在一定时滞，出现补偿式修复；二是国际原油价格升高下支撑的石油生产、产业逻辑推动下的医药等表现较强；三是建筑业景气度有所上行，房屋建筑业拖累减小。生产端整体有韧性，二季度GDP存在积极支撑。不过，需求端预期有所弱化，部分扰动因素已有体现，就业和企业预期分项环比下滑，餐饮服务受到政策影响景气度明显走弱。
供需双双改善，内需支撑增强。6月份生产指数和代表需求的新订单指数分别为51.0%和50.2%，分别较上月提高0.3和0.4个百分点。供需指数回升幅度基本相当，新订单指数重回荣枯线上方，表明受益于外部不确定性减弱、内部需求温和回升，制造业供需衔接有所改善。从需求内部看，内外需均回升，内需改善更多。本月新出口订单指数为47.7%，较上月提高0.2个百分点，5月中美日内瓦会谈之后，关税缓和，但是对于实体经济的传导仍然存在一定时滞，因此5月数据并未完全体现出关税缓和的效果。
6月原材料价格指数48.4%，较上月上升1.5pct；出厂价格46.2%，较上月上升1.5pct，价格表现上行。前端价格上行更多源自原油等价格的推动，后端价格回升或与618降价结束、国补阶段性暂停等因素相关，供需关系走势仍待观察。结合基数效应和商务部生产资料价格指数，我们推测6月PPI同比或在-3%左右。
图1、PMI数据分项
6月服务业商务活动指数为50.1%，较上月下行0.1pct。消费业明显回落，五一和端午假期结束后，相关服务业淡季回调。餐饮、住宿、航运、批发指数分别为37.5%/43.1%/46.8%/47.9%，较上月-14pct/-7pct/-19pct/-1pct，景气度皆跌至50以下，部分和端午假期错位有关，餐饮可能也在反映近期消费限制的影响。生产业相对维持韧性。
房地产拖累减弱支撑建筑业PMI回升，基建仍是建筑业扩张主力。6月建筑业PMI指数较上月提高1.8个百分点至52.8%，但代表基建需求的土木工程建筑业PMI较上月下降4.2个百分点至56.7%，房屋建筑业上升6.1pct至51.3%，表明房地产拖累减弱助力建筑业PMI的边际回升。
2. 7月3日，美国劳工部公布2025年6月非农数据。
新增非农就业14.7万人，预期11.0万人，前值由13.9万人修正至14.4万人；6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.2%；平均时薪同比升3.7%，预期升3.9%，前值由升3.9%修正至升3.8%。
2025年6月美国新增就业回升，但仍有隐忧。一方面，从结构看，6月政府就业贡献新增就业近一半，远超季节性趋势，持续性存疑。另一方面，相比于政府部门，6月私人部门就业转弱，服务业部门新增就业明显放缓，从前值的14.1万人降至6.8万人，反映出关税扰动下美国经济的潜在压力，不宜高估本次非农数据的韧性。
考虑到政府就业回升不可持续，非农数据有转弱风险，美联储在下半年重启降息操作的概率较大。客观上看，本次非农数据高于预期，同时减税法案顺利落地，缓和经济衰退担忧，短期内美联储或继续保持观望，7月降息概率收敛。但考虑到美国就业市场仍在降温过程中，我们认为美联储在下半年重启降息操作的概率较大，下半年依然有1-2次的降息空间。
三、 高频数据
1. 生产相关：实物工作量普遍改善
7月第一周，247家钢厂高炉开工率环比下降0.4个百分点。石油沥青装置开工率环比续升0.2个百分点。江浙织机、半钢胎开工率环比回落。实物量同比增速普遍改善，混凝土发运量正增长。从水泥用量来看，基建、房建用量同比增速在回升，印证实物量边际改善。但进入夏季，高温对施工可能有影响，未来实物量向上弹性可能有限。
2. 需求相关：重卡销量同比三连涨
6月27日-7月3日，30城新房成交面积环比+16.1%，同比-11%。季末冲刺效应带动环比继续上行，但同比降幅扩大，显示冲刺强度不及去年同期。17 城二手房成交面积环比-12.9%、同比-8%，降幅扩大，冲刺表现偏弱。6月我国重卡市场共计销售9.2万辆左右，环比5月小幅上涨4%，比上年同期的7.14万辆上涨约29%。这是重卡市场自今年4月以来的同比三连涨，且涨幅逐月扩大。
图2、重卡整体月度销量
3.通胀相关：反内卷政策预期推动工业品价格提涨
7月第一周，农业部公布的全国猪肉平均批发价环比+0.75%，由跌回涨，蔬菜价格环比-0.5%、水果价格环比-0.8%。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-0.16%、-0.18%，跌幅略有扩大。
工业品方面，南华工业品价格指数环比回升0.7%。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+0.9%、前周环比+1.2%，连涨两周。螺纹钢止跌回涨；水泥价格跌幅收窄。长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.3%、+1.0%，边际走强。本周长江有色铜、LME 铜均价环比分别+2.1、+1.7%，涨幅继续扩大。
四、政策面
中央财经委员会召开第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调，要依法依规治理企业低价无序竞争，规范政府采购和招标投标、招商引资，着力推动内外贸一体化发展，持续开展规范涉企执法专项行动。
当地时间7月3日，美国国会众议院以218票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的“大而美”税收与支出法案。当地时间7月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案，使其生效。
当地时间7月4日，美国总统特朗普表示，美国政府将从当天起开始致函贸易伙伴，设定新的单边关税税率。特朗普称，新关税“十有八九”从8月1日开始生效。此前，特朗普将7月9日设为关税谈判的最后期限。对于将设定的新关税，特朗普表示，“关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等”。
五、资金面
根据EPFR数据，主动外资流出A股1.7亿美元（vs. 上周流出1.7亿美元）；被动外资A股流入4.5亿美元（vs. 上周流出2.0亿美元）。
7月第一周，融资余额增加189亿元，前一周为增加265亿元。股票ETF基金减少15亿元。
图3、分渠道资金流入情况（亿元）
注1：由于数据公布节点的问题，部分数据在之后的统计中会有变动。
注2：偏股基金发行只能部分反映公募基金规模的变化。
六、配置建议
6月下旬以来A股表现明显偏强，其背后是风险偏好和流动性等因素的改善。（1）股市受到政策强力托底，有效稳定了股市信心。（2）中美伦敦框架细节明确，叠加美方拟筹划特朗普访华，显示中美关系的尾部风险减小。（3）无风险利率的下降使得股市机会成本降低，资金存在向风险资产转移的动力。7月迎来中报业绩窗口，关注Q2景气偏高，同时拥挤度偏低的品种。后续美联储降息宽松有望进一步打开A股向上的空间。更长维度而言，全球秩序重建的大背景没有变化，重视政策支持的扩内需方向以及科技、自主可控方向。
七、本周关注
1. 中国6月物价数据；
2. 美国对等关税暂缓期结束。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎；过往业绩不等于未来收益，基金业绩表现具有波动风险。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的不同基金的业绩并不互相保证。本资料不是法律文件，仅供具备相关基金知识的内部工作人员交流使用，请勿作为产品宣传材料向投资者推介。本资料中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。投资人购买基金时，应详细阅读《基金合同》《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，并选择符合自身风险承受能力的产品进行投资。投资有风险，敬请理性选择。
本文作者可以追加内容哦 !
