上周（6.30-7.4）利率回落，信用债走强速度变快，利差有所回落。我们观察到资金利率突破1.3%，处于非常低的水平，非银积极买入，公募基金久期水平继续处于极高的水平。
我们认为，半年已过，整个市场节奏明显走强符合预期。7-8月份整体市场虽会在低赔率的环境下呈现波动，但整体仍有一定向下空间，但空间未必很大。逻辑在于央行的维护、名义增长整体不强以及国债买卖和二次总量宽松尚未兑现。
短端利率来看，若无与2024年9月以后类似的国债买卖操作推动，即使资金保持在目前位置，下行空间亦不会很大，但考虑到上行压力短期可控，故仍有一定期权价值。
长端利率来看，市场对于快速突破前低有一定疑虑，采用老券和凸点的方式获取收益，但在机构行为和二次预期的推动下，我们仍认为7-8月份是窗口期，但由于长端定价降息预期比较充分，也不建议在破前低后大幅加仓，保持仓位即可。在目前宏观环境下，整条曲线的赔率都很低，容易受利空影响（利空可能主要来自于监管和内需政策）。
信用债方面，最近两周表现很好，后面亦面临着赔率的不足，建议投资者综合考虑目前赔率和胜率的情况，保持分散配置，5年以上的信用资产一定要参与高隐含评级的，维护组合流动性。
综上所述，展望未来，在当前宏观环境下，债券表现可能继续聚焦在资金面、重要会议、国债买卖、机构行为和海外风险上，增量宽松需要更多数据和海外影响才会出现，我们料时间可能会在三季度偏后期。我们认为可以选取一些有票息的债券继续参与中短端债券投资，维持一定的底仓收益，另一方面积极选取有一定久期的资产，继续把握好这一段窗口期；但需要特别注意的是，目前市场赔率较低，整体收益率水平处于很低的水平，机构抢跑较为普遍，资产端久期处于历史极高的水平，震荡和波动都有可能加大；再叠加个别领先指标已经开始有所企稳，虽然短期可以保持组合的久期，但一定要维持组合的流动性，不要过度下沉。整体来看，短期我们会采用“中短期票息券打底+适度参与高流动性的长久期资产“策略。
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