2025上半年，恒生指数区间上涨20%大幅超越标普500等其他市场宽基指数，港股市场凭借强势表现，成为全球股票资产中的“领跑者”之一，并吸引资金持续流入。
交易所数据显示，2025上半年南下资金净流入超7000亿元创下同期新高，港股市场增量驱动特征明显，从互联网到新消费，从红利到创新药，越来越多港股优质资产被全球资本所挖掘，也越来越多投资者将投资的目光看向了港股.
港股市场的传统印象
1、区间震荡缺乏长期行情
从历史长期表现来看，港股市场自2005-2007年中国资产牛市后，整体维持区间震荡态势，恒生指数在3000-6000区间波动、摇摆。
此外，2021年2月-2024年2月，港股市场经历3年波动，期间恒生指数下跌45%，医疗保健、资讯科技、地产建筑等部分行业指数甚至下跌超过60%。（wind）
2、特色集中在互联网、创新药
由于港股市场在上市制度上更加灵活包容，在公司盈利方面没有过多的要求，叠加面向国际资本的市场定位，使得许多成长型黑马公司和互联网科技型企业纷纷选择在港股上市。
反映到行业板块上，相较于A股市场，港股市场的互联网科技和生物科技（创新药）两大板块，有更多优质标的，与此同时，这些优质标的也让相应的行业成为港股市场在上行阶段的强势板块。
3、基本面看国内、资金面看海外
在过去港股市场的特征是，基本面跟随国内经济，资金面主要由海外美债利率决定。Wind数据也显示，2024年以前，恒生指数市盈率与美国国债收益率呈明显的负相关。
此外，受制于流动性因素港股市场估值长期折价，叠加地缘政治因素影响，港股市场形成了高波动、易受地缘冲击的特征。
“区间震荡缺乏长期行情+特色集中在个别板块+市场估值易受海外流动性影响”的传统印象下，港股市场在大众的资产配置中更多是充当阶段性配置的配角，更重视其波段机会。然而，随着近年来港股市场内在因素持续变化，这一传统印象或将有所变化。
港股市场的新特征
1 多元扩容
从2020到2025上半年，港股市场上市公司扩容超过500家，集中在医药、软件、传媒为代表的新经济领域，同时房地产、建筑、交运等传统经济亦有扩张，上市公司广度提升，各板块拥有更多优质标的带来更多投资机会。
而在市值方面，除了港股市场传统的金融、互联网与医药行业外，港股市场的可选消费、能源、通讯服务等板块期间市值增长均超过万亿，各板块上市公司市值深度普遍有所提升。
在政策的加码下，港股市场的多元扩容有望持续。
20204年4月，中国证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，明确支持内地龙头企业赴港上市，利用“两个市场、两种资源”实现规范发展。同年12月，港交所发布《有关优化首次公开招股市场定价及公开市场的建议》咨询文件，降低H股最低发行门槛，境内企业赴港股融资渠道进一步疏通。随着赴港上市成为热潮，未来港股市场有望新增大量的优质上市公司。
2 基本面领先中国经济周期回升
而随着港股市场的扩容，上市公司基本面逐步变化，呈现出领先中国部分宏观数据的特征。
Wind数据显示，港股市场整体法及宽基指数ROE多数在2024年一季度迎来拐点，领先中国部分宏观数据在2024年下半年的改善。
3 自由现金流持续积极变化
港股市场要演绎较为长线的行情，需要切实的基本面支撑。从现金流的角度来看，近几年港股市场上市企业的自由现金流持续改善，或意味着港股的投资价值或正在提升。
自由现金流的改善，也反映至股东回报层面，近年来港股市场回购金额持续增长，港股市场对于股东回报重视程度持续提升。
4 利率“1%”时代，港股定价权重塑
随着2024年中国10年期国债利率进入“1%”时代，港股市场开始出现了部分中国国债而非美国国债定价的增量资金。单从机构投资者来看，年金养老金从2024年开始提升港股ETF配置资金。
而在中国低利率环境持续深化和境内资本加码港股的背景下，近年来港股市场估值与国内无风险利率相关性也有所加大，意味着境内资本的港股定价权或在提升，港股有望逐步迎来估值体系的重塑。
新变化下，港股市场哪些机会值得关注
2024年初，港股市场绝对估值以及AH溢价均处于历史较高水平，在ROE修复背景下，港股市场估值修复弹性释放，从最低0.8倍PB修复至1.1倍，AH溢价有明显改善的同时，港股走出了较为强势的行情。
目前，对比全球主要市场估值水平，在港股市场ROE有望回升背景下，目前恒生指数PB估值1.1倍左右相对偏低，意味着港股市场未来或仍有整体性机会。
具体来看，港股市场以下几个方向或值得关注
1 小盘价值折价的修复
港股市场10亿港币市值以下公司占比超过50%，受市值门槛影响，大量公司无法满足纳入港股通（近一年平均市值50亿港元）或收益互换的要求，导致港股市场在消费、制造、科技等板块估值相较于A股和美股有明显折价。
2024年，10年期国债利率系统性跌破2%的过程，对应了南下资金持续流入港股市场。随着南下资金流入，香港小盘价值估值得到修复，带来相应投资机会。
2 部分行业的低估值
港股市场由于做空机制的存在，股价下跌更为充分，能够实现行业基本面和股价的双向出清。这也使得在部分出清行业上，港股相较于A股有明显的估值优势。
而这种低估值优势也体现在红利资产上，目前恒生金融指数股息率高于7%，恒生高股息指数股息率在8%左右，明显高于同期中债利率和美债利率，显示港股红利资产有较大吸引力。（截至2025/6/30，wind）
3 龙头赴港上市的折价修复
与A股市场不同，港股市场的龙头公司相较所属行业平均水平普遍具备估值溢价（类似美股），而在越来越多A股龙头考虑赴港上市的背景下，部分折价发行的港股往往具备较高的估值修复空间，上市初期的折价率有望得到收敛。
$华泰柏瑞恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|015311)$
$华泰柏瑞港股通红利ETF联接基金C(OTCFUND|018388)$
$华泰柏瑞港股通时代机遇混合A(OTCFUND|011355)$
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