一、行情回顾：
上周顺利跨月，资金面宽松。股债迎来开门红，权益强势冲击3500点，债市在月初资金宽松的背景下小幅收涨，非活跃券优于活跃券。国债买卖落空对市场影响不大。
二、债市热点：市场主要关注月初资金面情况
1、上周我国公布PMI数据
5月PMI数据继续小幅改善，表示我国6月经济有企稳趋势，但“抢出口”的消退和内需不振压制经济预期，制造业PMI已连续三个月低于荣枯线。非制造业继续维持韧性，建筑业显著上行，其中主要是房屋建筑业和建安工程拉动；消费业有所回落，生产业则显著回升。
2、美国公布非农数据
5月小非农（ADP）数据公布，美国私营部门新增就业3.7万人，远低于市场预期的11万人，也远低于4月的6.2万，连续第二个月“爆冷”，同时也创下2023年3月以来的最低水平。但5月“大非农”数据较强，7月降息预期彻底打消（期货隐含的不降息概率93%）。受此影响，美元走强、美债利率上行、黄金跳水（白银表现相对韧性）。“美丽大”法案在众议院“涉险”通过，只需总统签署和默签，法案即将正式生效。
从尝试通过DOGE削减支出、关税支撑财政，到最终美丽大法案的通过，美国还是走上了财政赤字扩张、债务上限提高的“老路”。财政平衡的叙事也从“开源节流”，变成了“增长化债”。这对于当前市场缓解美国债务长期可持续性并无太大帮助，美债利率大概率仍处于相对高位的震荡。
三、本周展望：上周市场主要交易资金面宽松，关注宏观数据周
二季度债市核心特征是震荡，相对于年初，利率曲线几乎没有明显异动；累积变化低、日内波动低、债市收益低，“三低”困扰着债市投资者，但债市内卷确并未降低。
连续几年的牛市行情，形成了机构内部和外部对于债市投资的高收益预期和盈利依赖，但今年的债市可能很难支持这样的预期。股票市场则表现相对强势，指数经受住了贸易战冲击、板块上也总有超预期亮点；在当下时点，居民资产再配置（从超额存款转向金融资产）成为市场的热门话题。
但这个逻辑其实已经讲了很多年，截至目前为止并无明显证据支持。股市的逻辑更接近于：市场预期指数有底部，而高风险偏好资金较为活跃（量化私募的募集较好、南下港股资金充沛）。而这两条逻辑也有相互加强，指数有底令资金操作更有信心，而高风偏资金的活跃反过来促进了热门板块的活跃，有助于稳定指数。
展望未来，一个利率下行、股市慢牛的股债双牛是最乐观、也较有可能的局面（类似美国在次贷之后、疫情之前的市场环境）；债市的主要问题是如何增厚收益，权益的主要问题是如何在缺乏EPS的情况下，找寻上涨的板块逻辑。操作层面，超长端利率债趋势偏多，或可持券待涨，同时寻找其他增厚收益的空间。
相关基金可关注：
新华增盈回报债券（000973），以高等级信用债票息+利率债波段为组合提供稳健收益，以景气行业个股及转债为组合提供小幅弹性。近两年收益同类排名前3%，获得海通证券三年期五星评级。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
新华利率债（A011038/C011039/E016295），本基金在严格控制风险和保持较高流动性的基础上，重点投资利率债券，不投资股票、可转债、可交换债、信用债和国债期货，力争实现基金资产的长期稳定增值。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
新华中债1-5年农发行债券指数（A 011973/C 011974），通过投资剩余期限在1-5年内的农发债，构建利率债组合，有效控制产品波动，开放式基金，每个工作日开放申购、赎回，且底层资产是流动性强的利率债。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
风险提示与免责声明：
数据来源海通证券，截至2025.3.31，新华增盈回报在海通证券偏债债券型基金中，近两年收益同类排名21/862，获三年期五星评级。
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