作为一名固收投资经理，置身近几年的债券市场，可谓是有喜有忧。喜的是债券市场依然还是处于偏强的走势中，债券的配置依然可以博取一定的资本利得收益；忧的是随着低利率环境的到来，债券产品未来配置的收益显然无法达到投资者预期，投资难度越来越大了。
实际上，回顾2025年上半年乃至近几年债券市场的行情，都可以发现中长期低利率环境的拐点还未到来，即使是今年2至3月因为资金收紧导致的市场回调，4月关税风云带来的利率快速重回下行轨道。因此，这几年业内经常有“每逢回调都是买入机会”的说法，意思是债市长期牛市的格局不变，但个别时点波动率会大幅上升。不过，值得关注的是，截至今年6月，市场并没有突破之前的利率低点，其实已经反应了短期内利率进一步下行空间有限的这一市场共识。
低利率环境下，所有的固收投资经理都需要面对一个重要难题——如何获取超额收益？债券投资的三板斧，无非就是信用债的挖掘、拉升久期、增加杠杆。回顾这几年的市场行情，2023年主要是“化债”背景下的信用债、城投债行情，投资策略可以挖掘信用债，增加杠杆；2024年则是 “适度宽松货币政策”背景下的长久期利率债行情，投资策略可以大幅增加久期，买入30年国债；那么2025年的债券市场行情相对震荡，目前还没有特别突出的主线，因此也没有什么特别突出的投资策略。
下半年展望来看，利率市场整体上或许没有特别大的变化，依然处于一个高胜率低赔率的环境。这也意味着利率下行概率依然很大，我们暂时没有从基本面、政策面等中长期维度看到利率反转的可能；但是在央行下半年降息10bp或者不降息的情况下，债券市场进一步往下的空间不多。从这个角度来看，“稳中求胜”可能是下半年债券市场投资的主要策略，虽然当前信用债静态很低，利率债曲线被压缩的很平，但是做好风险管理，同时通过例如压缩收益率曲线的凸点或新老券转换等波段交易获取资本利得，还是可以提供一个相对平稳的收益来源。
不过如果想要做的更好，还是需要积极布局参与固收+产品。以往的固收+产品多数是加一些转债资产，今年wind可转债加权指数的收益是6.66%（数据截至2025年6月27日，数据来源wind，过往数据不代表未来表现）。但是可转债的问题是自身容量太小，当前沪深两市的可转债总存量约6650亿，相比年初下降了685亿元，可转债的数量也从去年底的529只下降到了496只。
当然可转债容量的下降，一方面反应了发行主体的信用风险下降，大多数转债最终平稳兑付结束，对于这类资产可以更乐观一些。另一方面也确实反应了新增资金参与配置的难度。对于动辄上达180多万亿的固收市场而言，可转债的占比确实过低。当然，对于很多固收+产品而言，可转债依然是获取超额收益的不错来源。
如果我们的视野更广泛一些，可以看到很多具有类似“固定现金流”的资产今年的表现都不错。今年中证REITs全收益率指数上涨了14.51%（数据截至2025年6月27日，数据来源wind，过往数据不代表未来表现）。股市中以高股息为代表的银行股类资产也是稳定上涨（中信银行指数今年上涨了15.03%，数据截至2025年6月27日，数据来源wind，过往数据不代表未来表现）。
除此以外，固收+产品也可以考虑更加多样化的收益来源，比如加入一些量化策略增厚收益，比如把商品期货也纳入投资范围等。量化策略所包含的内容较多，既包括股票和可转债的多因子选股策略，也包括期货的CTA策略，甚至还有商品期货的跨品种套利以及跨期套利策略等。今年实际上量化私募产品发行量明显增加，并且市场中有很多表现不错的产品。如果固收策略能够扩展投资范围，并且加入一些夏普率稳定的量化策略，那么也会对收益提供一定的增厚。
写到这里，其实开篇所提到的喜与忧又有了新的含义，低利率的环境下，固收投资经理需要迎接新时代的变化，主动拥抱更多的资产以及对应的投资策略，以便能够为投资者提供稳健的收益。
学生时代就经常听前辈们说过一句话，“一个时代有一个时代的主题”，在现在这个时代，固收投资经理所面对的时代使命就是，在低利率时代能够不断扩展自己的能力圈，力争为投资者提供稳健的投资收益。
作者简介
胡达，现任中泰证券资管固收专户投资部总经理。毕业于法国SKEMA高等商学院、同济大学，金融工程&工商管理双硕士。
2008年以来历任国泰君安证券固定收益部交易员、中银国际证券资产管理部投资经理、中银国际证券资产管理部投资经理、中泰证券资管金融市场部高级投资经理、五矿国际信托固定收益部副总经理、投资总监。
所管理的集合计划，曾荣获2023年度三年期混合债券型（一级）金牛资管计划、2023年度中国基金业英华奖三年期券商资管产品示范案例以及2023年度券商优秀固收资管计划金榛子奖。
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