债市反复，什么原因？
五月中旬公布了中美日内瓦经贸会谈成果，双方大幅调降对等关税税率，10Y、30Y国债活跃券上行幅度较大，随后债市又陷入窄幅震荡格局，后续存款利率下调、LPR调降落地也没能引发债市波澜。
步入六月，央行投放和平稳资金面的态度积极，6月5日中美元首通话， 尾盘央行提前公告1万亿元3个月买断式逆回购操作，较此前时点前置落地，缓和了银行存单到期的负债压力，叠加央行重启买债预期等多重利好支撑，债市情绪回暖。13日央行再次公告称将于16日开展4000亿元6个月买断式逆回购操作，释放资金维稳的信号，10年国债活跃券收益率进一步下行至1.63%附近。6月18日陆家嘴论坛召开，但增量信息有限，聚焦非银杠杆及监管问题，之前市场预期的重启国债买卖落空，叠加月末财政增量政策出台的预期扰动，以及权益市场表现较好的压制，10Y国债活跃券又回到1.65%附近。
后续债市行情怎么看？
7月主要关注以下几个方面：
1.“抢出口”边际放缓，政策面扰动不大
从高频数据看，6月港口集装箱量同比增幅收窄至2.2%，而 4、5 月同比增速均在 6.5%左右，体现出口弹性有所回落，对国内生产的支撑可能边际转弱。PMI延续在荣枯线下方，生产与新订单回升幅度有限，出口对生产与新订单的提振或较5月谈判缓和后的反弹有所减弱。但二季度GDP目前市场预期有望实现 5.2%左右、上半年累计增速或超5%，下半年经济增长达标的压力相对减轻。7月政治局会议推出超预期的一揽子增量政策的概率偏低。在既定政策框架下，除“以旧换新”第三批额度下达之外，6月发布会上发改委称，超长期特别国债资金用于支持设备更新的第二批资金正在开展项目审核筛选，抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息、进一步降低更新融资成本。
海外方面，美方与其他伙伴贸易谈判截止日临近，7月8日，美方针对多数国家的所谓“对等关税”三个月暂停期即将到期，若此前未达成新的协议，则税率将恢复至4月2 日水平。但结合近期美方表态来看，原定的7月9日谈判截止日可能延长，也可能陆续达成偏友好的关税条款，外部关税政策的扰动正在降低。
2.机构行为和供需结构
7月地方债有望明显加速，带动政府债券单月净融资或在1.5-1.7万亿附近，供给压力有所增加；但需求端主要机构随着配置型机构季末考核的结束，买债力量或有所增强，供需结构压力可控。过往来看7月随着理财等非银机构配债需求放量推动，存单利率或下行并由短及长带动债市回暖，债市收益率整体下行；超季节性的因素关注保险预定利率变化是否能打开保险配债空间。
3.央行重启买债
4月央行报表中，“对中央政府债权”科目维持缩量态势，单月减少1824亿元，环比3月缩量速度明显加快，自2025年1月以来国债买入操作暂停后，“对中央政府债权”科目环比累计下降接近360亿元，或主要是前期买入1y以内短国债陆续到期所致。5月以来，大行二级市场买短债有所增加，考虑去年8月央行集中买入短债，后续持仓国债到期后，或对基础货币形成回收，不排除央行后续重启国债买入的可能。但需要关注的是，部分机构已经定价了6月央行开始买债操作，如果央行公告证实，则可能利好兑现带动资金顺势止盈。
4.债市拥挤度
6月中下旬以来，债市出现了明显的拉久期行情，公募基金大举买入长久期债券，导致5年以上信用利差显著压缩，部分资金甚至积极博弈20年超长债品种。由交易盘主导的行情，仓位和久期都处于高位，如果债市出现连续小幅调整，则高拥挤度的局面可能引发债市波动，后续仍需要密切观察果断操作。
综上，现阶段债市仍然没有强力的催化引导债市方向，预计延续窄幅震荡偏强的格局；但平淡中也孕育着机会，考虑到行情一旦启动右侧难以追赶，且7月资金面、基本面和机构供需方面均有利于债市，目前仍不能过早下车，保持仓位和久期密切观察或许更佳。泳辉纯债也会延续灵活的久期策略，在操作上注重波段操作和交易机会，持续保持流动性及市场敏锐度。
$前海联合泳辉纯债A(OTCFUND|007327)$$前海联合泳辉纯债C(OTCFUND|007338)$$国债指数(SH000012)$
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