国富论国海富兰克林2025年下半年投资策略报告（债券篇）

 利率债 

2025年上半年宏观经济延续去年以来的温和复苏态势，一季度经济复苏整体超预期，一季度GDP同比增速达5.4%，超全年目标水平，但在二季度开始，美国发动贸易战，对中国大幅增加关税，进出口受到明显冲击，经济复苏斜率有所放缓。上半年货币政策整体偏宽松积极，5月央行再度降息降准，引导社会融资成本进一步走低，利率债收益率在2025年一季度走高，但自3月下旬开始展开顺畅的下行，尤其是在4月贸易战开始后，超长期限国债收益率逼近年初低位。 展望2025年下半年，中美贸易战对出口冲击将延续，国内工业品通缩压力加剧，宏观政策料将继续出台以对冲关税冲击，并且政策将更加侧重消费等需求端，稳增长政策继续以托为主，房地产在4月后重新开始走弱，不排除下半年继续降息的可能性，预计货币政策仍总体偏积极，财政政策仍将积极发力，因此利率大幅上行的拐点可能还需要基本面真正企稳的确认，债市可能以震荡偏强的行情为主，同时警惕超预期刺激政策推出、经济超预期改善带来的利率上行风险。

  信用债  

信用债融资预计在宏观经济回暖，实体经济改善的背景下将有所恢复，而金融债受金融机构展业和资本补充需求的影响，预计融资也将有所改善。 从信用风险角度看：民营房企信用风险中长期仍然依赖于行业基本面的改善。城投债信用风险受化债影响，边际改善，但考虑到城投整体债务压力仍然偏重，对弱资质地区仍需谨慎。产业债信用资质依赖其经营基本面，经营和财务状况良好的央国企信用风险可控。具备核心竞争力，且财务结构稳健和治理结构良好的民企债信用风险可控。总体看，除民营地产债外，2025年下半年信用风险整体预计处于可控水平。

  可转债  

可转债与权益市场共振，上半年表现较好，市价和转股溢价率已有一定程度上涨，截至上半年已处于中高分位数水平。展望后市，经济刺激政策的落地到见效有一定时滞，外部环境仍较复杂，不过考虑到刺激政策有望持续，整体市场仍有处于有利状态。 可重点关注基本面有支撑的双低品种、具有一定YTM的周期或主题品种，并结合经济修复情况、板块或主题性机会等逐步增大弹性品种比重，依托股性品种博取收益。

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（以上为国海富兰克林基金固收团队观点，数据来自wind，截至2025.6.30） 风险提示：本材料不作为任何法律文件。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的其它基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险和本金亏损，由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。投资者可登录国海富兰克林基金管理有限公司官网查询关于本产品的更多相关信息，网址：http://www.ftsfund.com/。敬请投资者注意投资风险。