流动性充足，结构表现突出

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2025年6月，A股市场整体呈震荡向上的走势，主要指数在月末最后一周显著走强并有所放量。产品操作方面，市场热点频繁切换，我们对部分持仓品种进行了调整，适当提升了总体仓位。

市场展望及投资策略

6月以伊战争冲突带来的不确定性影响了市场走势，但在充裕流动性支持下相关调整短暂且幅度较小，主要指数在 6月下旬都有不错的表现。

流动性充裕大概率是事实，单从交易金额上观察，上半年A股市场只有三个交易日交易金额突破了2万亿元，大多数时间交易金额在1-1.5万亿元的水平徘徊。

站在当前时点，我们注意到，一方面，国内广谱利率进一步下行，存款搬家（居民存款入市）的预期受到广泛关注；另一方面，年初至今美元指数跌幅超过10%，美债信用压力加大，投资人开始讨论全球资金从美元资产回流非美资产，尤其是大中华区的可能性。

展望三季度，我们依然维持对今年市场的判断，“结构性投资机会”。充足流动性在股市的反映是热点切换频繁，结构表现突出，我们判断这种趋势还将延续。

最后，重点说说我们关注的结构方向。

第一、科技方向。一季度在Deep Seek R1突破效应带动下科技板块整体表现较好，我们把握比较充分。进入二季度后，一方面是海外算力公司在Deep Seek R1冲击下，担心持续高额资本开支能否持续，海外的持续性担忧在一定程度上也影响了国内关于AI领域资本开支的预期；另外一方面，由于4月的所谓“对等关税”，海外算力配套相关出现大幅下跌。二季度中下旬，大型科技公司披露财报，资本开支和AI业务增长的数据已经实现了正循环，AI投资在持续的为上市公司创造价值，资本开支进入到推动业务增长的长期逻辑，海外科技公司在数据披露之后率先上涨，不少公司股价创出今年以来新高。我们认为，中国的AI发展产业逻辑和海外接近，并且中国有自身单一市场庞大和消费级应用接受度高的优势。影响国内AI发展的掣肘因素目前已经在逐步解决，对于AI需求侧不需要过度担心，我们依然看好以AI为核心的中国科技方向的投资，国内AI资本开支也会是一个2-3年维度的过程，AI基础设施领域的公司业绩持续向好，我们继续积极把握，同时，结合AI的发展阶段，我们将加大关注AI领域的布局。

第二、“反内卷”相关领域。六月末人民日报发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》。文中提及新能源汽车、锂电池和光伏产品的内卷式竞争，提出要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。7月3日第十五次制造业企业座谈会，提出坚决落实中央财经委员会第六次会议的决策部署，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争。舆论与政策密集出台，重视程度前所未有，体现了反内卷的坚定信心。我们认为，政策纾困与技术迭代有望加速相关行业供给出清，对其中的优质标的我们将积极把握。

第三，创新药与医疗器械。今年以来，创新药板块整体表现较好，我们对其中部分品种进行了把握。我们认为，优质创新药公司不会以达成BD授权出海协议为目标，而是会将产品的商业价值最大化作为目标，因为BD对外授权只是一种出海的手段，而不是出海的终点。优质创新药公司的研发数据极有可能最终兑现到业绩基本面，在板块普涨后会有较强的阿尔法，对这类公司我们将坚定持有。从基本面看，受多重因素影响，有医疗器械企业2025年中报或面临业绩压力，但或是有望陆续迎来业绩拐点；我们会持续关注这类即将出现业绩拐点的公司。

第四、消费方向。尽管新消费领域主流品种已经表现比较充分，但未来有增长、有前景的新消费细分领域仍值得跟踪关注。与此同时，对传统消费品，我们也会继续关注。

对以上结构性方向，我们将积极跟踪产业变化趋势，前瞻布局，以获取绝对收益为目标，争取为投资者创造可持续的回报。

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