一、市场综述
上周A股持续上涨。具体来看，截至2025年7月11日，上证综指收于3,510.18点，全周上涨1.09%；深证成指收于10,696.10点，全周上涨1.78%。主要指数中，全周上证50指数上涨0.60%，沪深300指数上涨0.82%，中证500指数上涨1.96%，创业板指数上涨2.36%，科创50指数上涨0.98%。行业方面，全周中信一级行业分类30个行业中27个行业上涨，涨幅前五分别为：综合金融、房地产、非银行金融、钢铁、综合。
二、经济基本面
1. 7月9日国家统计局公布6月物价数据
中国6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%。中国6月PPI同比下降3.6%，预期降3.2%，前值降3.3%。
6月价格信号基本维持磨底的状态，暂时性因素，叠加地缘政治扰动下，通胀走势呈现出波动和分化特征。往前看，近期“反内卷”再度成为市场焦点，从行业来看，本次“反内卷”从上游到下游均有一定覆盖，对PPI和CPI均有一定程度的积极影响，除黑色、建材等传统行业外，光伏、汽车等新兴行业价格亦有受益，再叠加基数效应，CPI和PPI存在一定的企稳修复预期，二季度预计是年内价格水平的相对低点。不过，考虑到前端价格的问题主要在需求端，行业自律等更多也更偏底线性质，短期价格弹性可能还需要观察。
CPI环比略强于季节性。6月CPI环比-0.1%，略高于2021-2024年同期均值（-0.2%），推动CPI同比转正（0.1%），此前四个月连续为负。
拆分来看，第一，食品价格环比下跌0.4%，但跌幅小于往年同期（2021-2024同期平均跌1.2%）。背后主要是高温、降雨较常年同期偏多，导致鲜菜供应减少，价格超季节性上涨0.7%，而过去四年同期平均下跌4.1%（去年同期跌7.3%）。鲜果价格环比下跌3.3%，猪肉价格受出栏量增加影响下跌1.2%，是食品的主要拖累。
第二，油价回升，能源对CPI拖累明显减小。受中东地区的地缘政治紧张局势、美国原油库存下降等因素影响，6月布伦特原油均价环比上涨9.1%。油价上涨传导至国内，交通工具用燃料价格环比由-3.7%转为+0.3%，而此前连续三个月下跌，累计跌幅达9.2%。
第三，其他一些表现较强或改善的分项，铂金饰品、房租、医疗服务。6月消费品价格环比-0.1%，较前月收窄0.2pct。扣除能源的工业消费品价格环比涨0.1%，其中铂金饰品价格上涨12.6%，是近十年月环比最大涨幅。黄金价格高企背景下，铂金作为替代品的需求持续升温，7月以来上金所铂金现货平均价格相比6月继续攀升8.8%。房租与医疗价格稳中有升，分别上涨0.1%和0.3%，医疗服务价格连续三个月环比上涨0.3%，或与各地逐步落实《医疗服务价格立项指南》有关。
PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响PPI环比下降的主要原因：一是国内部分原材料制造业价格季节性下行。夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。二是绿电增加带动能源价格下降。夏季到来，西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多，使整体发电成本有所降低，电力热力生产和供应业价格下降0.9%；同时绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少，加之煤炭生产保持稳定，电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格下降5.5%，煤炭开采和洗选业价格下降3.4%。三是一些出口占比较高的行业价格承压。全球贸易增长放缓，国际贸易环境的不确定性影响企业出口预期，我国一些出口占比较高的行业价格下行压力加大，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%。
图1、物价数据分项
三、 高频数据
1. 生产相关：基建高频有所走强
7月第二周，石油沥青装置开工率环比续升1.0个百分点至32.7%。螺纹钢开工率上升，PTA开工率环比上升，涤纶长丝开工率小幅回落。基建项目资金到位率持平在60.5%，地产项目资金到位率回升至51.8%，专项债发行保持较快增长，但基建资金到位率尚未明显改善。上周受到降雨影响，实物量同比增速普遍小幅回落，但幅度不大，实物量仍有韧性。
2. 需求相关：7 月首周汽车零售增幅收窄
7月4日-7月10日，30 城新房成交面积环比-55%，同比-21%，降幅扩大。按 2023、2024年 7 月首周环比分别-24%、-49%，因此本周新房回踩幅度略超季节性。17 城二手房成交面积环比-5.0%、同比-6.4%，季初延续回落。据乘联会，7月1日-6日乘用车零售同比+1%、环比6月第一周下降 6%。
3.通胀相关：反内卷政策预期推动工业品价格提涨
7月第二周，农业部公布的全国猪肉平均批发价环比+1.12%，涨幅扩大，蔬菜价格止跌回涨环比+0.8%、水果价
格跌幅收窄至-0.1%。本周农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别+0.45%、+0.53%。
工业品方面，南华工业品价格指数环比续升1.6%。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+1.1%、前周环比+0.9%，连涨三周。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.85%，前周环比+0.97%。长江有色铜、LME 铜均价环比分别-1.6%、-1.9%，由涨转跌，短期美国对铜关税落地风险压制LME及沪铜价格。
四、政策面
美国总统特朗普先后给24国发出关税信，称将从8月1日起对这些国家征收20%~50%不等的关税。 此外，从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的关税。根据这些信的内容，菲律宾将被征收20%的关税，日本、韩国、马来西亚、突尼斯、哈萨克斯坦、文莱和摩尔多瓦将被征收25%的关税，南非、波黑、利比亚、伊拉克、斯里兰卡、阿尔及利亚、墨西哥和欧盟将被征收30%的关税，印度尼西亚将被征收32%的关税，加拿大、塞尔维亚和孟加拉国将被征收35%的关税，泰国和柬埔寨将被征收36%的关税，老挝和缅甸将被征收40%的关税，巴西则面临高达50%的关税。并计划对几乎所有尚未加征关税的贸易伙伴征收15%或20%的统一关税。
图2、各国关税水平
五、资金面
根据EPFR数据，主动外资流出A股0.9亿美元（vs. 上周流出1.7亿美元）；被动外资A股流入4.4亿美元（vs. 上周流出4.5亿美元）。7月第二周，融资余额增加205亿元，前一周为增加126亿元。股票ETF基金减少11亿元。
图3、分渠道资金流入情况（亿元）
注1：由于数据公布节点的问题，部分数据在之后的统计中会有变动。
注2：偏股基金发行只能部分反映公募基金规模的变化。
六、配置建议
6月下旬以来A股表现明显偏强，其背后是风险偏好和流动性等因素的改善。（1）股市受到政策强力托底，有效稳定了股市信心。（2）中美伦敦框架细节明确，叠加美方拟筹划特朗普访华，显示中美关系的尾部风险减小。（3）无风险利率的下降使得股市机会成本降低，资金存在向风险资产转移的动力。7月迎来中报业绩窗口，关注Q2景气度偏高，同时拥挤度偏低的品种。更长维度而言，全球秩序重建的大背景没有变化，重视政策支持的扩内需方向以及科技、自主可控方向。
七、本周关注
1. 中国6月经济数据；
2. 美国6月CPI。
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