“动物精神”重启，但未来仍需聚焦基本面
2025年6月中国主要股市温和上涨，主要反映中美贸易摩擦缓解与中国经济数据优于预期（数据来源：Wind）。
中美贸易关系延续了自5月以来的和缓态势，两国在伦敦同意了初步的贸易框架；此一发展符合联博长线观点，即中美两国完全贸易脱钩难以实现，预料两国仍将在竞争中发展新的合作模式。此外，中国6月份财新制造业PMI意外站上50.4扩张领域，也显示贸易风险下行与年初以来一系列的刺激政策发力带动了经济活动有所回稳，市场对于企业盈利的预估也持续维持乐观。在此一背景下，全球风险性资产于六月普遍上行。
不过，凡事皆有一体两面，我们认为在两国贸易和缓与经济回稳的背景下，国内政策刺激的出台节奏和力度可能会更谨慎，政策工具也将更注重精准性和灵活性。这暗示投资者可以更聚焦于中美资本市场转型带来的结构性机会。
低利率时代或将延续，股市投资机会反而浮现
随着中国经济从高速扩张阶段走向平稳发展阶段，且中国所面临的消费不振、通货紧缩与经济转型等挑战仍待解决，联博预期在可见的未来内国债利率或维持在相对低点，甚至有走低可能。事实上，以目前中国10年期国债利率约1.6%水准或已无法满足部分投资者对于收益的需求。另一方面，股票市场在近期资本市场改革后，中国企业的分红水准正在持续改善，以沪深300指数来看其股息率已来到约3.5%左右。有鉴于将账上现金转为分红有望强化净资产收益率并提升估值，这除了代表股市的“可投资性”正在改善外，其对比债券的相对投资价值也显得更具吸引力；联博的研究显示，目前指数红利相对债券收益率的差值已来到近期新高水平。
从资产配置层面来看，目前中国投资者持有股票与基金占家庭资产配置水平仅有约12%，与美国家庭平均约40%（含直接持有与间接持有）配置于股票市场有显著落差，我们预估此次结构改革与国内利率走低可能是重要催化剂，有望带动资金流往股市并支持股市表现。
在此背景中，我们建议投资者关注那些具备稳定经营模式与现金流收益，得以在不同宏观情景持续通过库存股回购注销与增加分红的高质量题材，因为这类题材可能在低利率环境持续收获投资者青睐。另一方面，那些短线受惠于市场情绪回稳而超涨，但没有基本面支撑的赛道则可能面临风险。
海外股市：企业盈利持续展现韧性，AI资本支出依然强劲
标普500指数并没有受到年初震荡过多影响，近期再度写下了新高。我们发现企业盈利展望自4月份贸易摩擦低点持续好转，显示美国企业，尤其是大型企业，经营模式仍具备抗周期韧性，未过多受关税影响。此外，受惠企业对于AI资本支出趋势持续上行，我们发现AI巨头仍持续展现了强劲的成长态势，有望带动整体股市维持在较高水位。但近期美国正式通过“大美丽”法案后，财政赤字进一步扩大可能迫使长端利率维持在较高水平，进而压抑股市估值进一步走升并带来市场波动，这提示投资者考虑采取全球分散配置策略可能是更为审慎的做法。
后市展望：从基本面出发，长线投资掌握企业治理改善机会
展望未来，中美关系的议题仍将延续，但中国经济的转型步伐不会停歇。尽管短期市场可能受政策节奏与外部不确定性扰动，但伴随企业质量改善，加之国内利率走低，中国股市的长期投资价值正逐步显现。与此同时，美国市场虽具结构性成长优势，但投资者需警惕估值偏高的潜在波动风险。
在此背景下，联博建议投资者秉持长线投资思维：一方面把握中国股市因潜在资金流入与治理改善带来的结构性估值提升机遇，另一方面关注美国创新产业的长期成长潜力，同时主动降低投资组合对经济周期波动的风险敞口。
市场或许不会一帆风顺，但维持长线投资仍是历经时间考验的最佳投资方法之一。正如巴菲特所言：股市是一个将钱从没耐心的人转移到有耐心的人口袋里的机制。
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