（2025.7.14-2025.7.20）
一、策略展望：
资金面展望：本周资金面将迎来7月缴税大月的税期扰动因素，逐渐回落的银行净融出以及净缴款规模小幅上升的政府债缴款，以及周一的20Y和30Y超长特别国债发行，预计央行仍会维持对资金面的呵护态度，并在适当时机投放中长期资金维稳资金面。
利率债市场展望：上周债市利率持续上行除“股债跷跷板”外，也因为资金面逐渐趋紧，央行持续净回笼，存单提价压力增加，对短债形成一定调整压力，整体的边际转紧强化了债市空头的定价，同时也来自前段时间，非银久期较长，仓位重且杠杆较高的反噬。预计债市将在本周迎来阶段性拐点，利空利多预期均有可能发生。
信用策略：进入7月后除金融债外普通信用债整体表现优于利率，但在利率债市场震荡格局下很难有大的结构性机会，整体观点偏中性，更推荐在保持久期的同时寻找一些个券的机会。具体择券上中短端推荐城投类ABS和担保公司类ABS，此外有配置需求的产品可关注上周调整幅度较大的3年期信用债。
转债方面：反内卷政策预期愈演愈烈，基本面相对最弱的多晶硅期货价格最多上涨36%，带动其余基本面宽松的建材、化工品价格有所上行，但政策推进仍有不确定性，国内7月上半月基本面高频数据仍不强，地产销量、售价表现持续偏弱，各国关税逐步落地，建议关注偏成长的科技自主可控板块、红利板块以及二季报优异且有持续性的公司。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25年转债市场规模仍会下降，考虑到债底支撑明显，转债市场整体仍有配置价值，估值已恢复至较高位置，关注结构性机会，总体建议关注一是景气度高且有持续性的优质转债，二是新发优质转债，三是红利转债。
二、上周市场回顾：
1. 利率债市场复盘
上周债市利率持续上行除“股债跷跷板”外，也因为资金面逐渐趋紧，央行持续净回笼，存单提价压力增加，对短债形成一定调整压力，整体的边际转紧强化了债市空头的定价，同时也来自前段时间，非银久期较长，仓位重且杠杆较高的影响。
2. 信用债市场复盘
一级市场：上周信用债总发行量2829亿，发行规模大幅回升，取消发行债券40亿；发行票面在1.92%，较上周上升4.5bp；加权发行期限为3.18年，较上周上升0.2年，其中3年以内信用债发行占68.6%，占比变化不大；5年以上信用债发行占5.4%，占比小幅回升。上周资金面从宽松切换至均衡，信用债认购情绪一般，有限认购倍数1.03倍，取消发行数量维持3只。
二级市场：二级总成交规模6677亿，成交活跃度继续下降，成交期限上升至3.00年左右，3年以内成交占比约71%。估值变化方面，上周信用债收益率上行和利差继续下行。其中城投债收益率短端上行幅度小于长端，高评级1Y城投债收益率无变化，2-5Y信用债上行0.98-4.08BP；不同期限产业债收益率出现分化，AAA利差在2Y和5Y期限上出现0.03-0.86bp下行，其余等级小幅分化，整体上长端上行大于短端。金融债收益率中端上行幅度大于短端和长端，1Y银行二级资本债收益率上行3.5-6BP左右，利差变化分化，AAA3Y利差上行1.9BP，其余各期限下降；5Y银行二级资本债收益率上行1.5-5.5BP，高评级上行幅度大，各等级7Y上行幅度在2.1-3.5BP。
3. 转债及权益市场复盘
股票方面：上周各股指继续回升，上证指数周涨1.09%，深证成指涨1.78%，沪深300涨0.8%，中证500涨2.0%，创业板指涨2.4%，同花顺全A涨1.7%。行业以上行为主，房地产涨6.1%，钢铁、非银金融涨4-5%，建筑材料、传媒、计算机、环保、综合涨3-4%，电力设备、通信、轻工制造、社会服务、商贸零售、建筑装饰涨2-3%，有色金属、石油石化、基础化工、机械设备、医药生物、纺织服饰、农林牧渔、美容护理、公用事业涨1-2%，国防军工、电子、食品饮料、交通运输涨0-1%；下跌的行业中，煤炭、银行分别跌1.1%、1.0%，汽车、家用电器跌0-1%。
转债方面：上周中证转债指数涨0.76%，表现略弱于股指，市场整体转股溢价率涨跌互现；各平价纯债溢价率同样涨跌互现，120-130平价转债估值明显压缩，主要是银行转债赎回导致。
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