大家好，我是$达诚定海双月享60天滚动持有短债C(OTCFUND|013965)$ "> $达诚定海双月享60天滚动持有短债C(OTCFUND|013965)$ 、$达诚腾益债券C(OTCFUND|017046)$ "> $达诚腾益债券C(OTCFUND|017046)$ 的基金经理陈佶。
6月下旬以来，权益市场持续走强，股债跷跷板影响下，债市也不免出现了些许波动。面对债市的震荡，波动相对较小的短债基金受到部分投资的青睐，同时，权益行情的持续也使得“固收+”这一类参与到权益市场的混债基金进入到越来越多纯债养基人的投资视野。那当前时点，如何看待后续的债市行情？“固收+”当前的配置价值又怎么看呢？
后续债市能否企稳？中长期短债行情怎么看？
对于债券而言，年内仍不看空。
宏观经济预期决定了利率大致的方向，货币政策导向则给了债券支撑，虽然短期内货币宽松博弈空间相对有限，一定程度或演绎利好出尽的行情，同时中美关税政策仍在缓和窗口，降低了贸易摩擦对经济增长的不确定性，一定程度或削弱债市的“避险溢价”，加大利率波动和上行风险。但是宏观数据的疲软以及资金面的宽松预期都将为债市提供强有力的支持，利率大幅上行的概率较小，因此年内债券的胜率依旧较高。
同时央行在7月14日的发布会中也强调，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现，下阶段，将继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。
并在后续公布本周将要进行买断式逆回购操作1.4万亿，考虑到到期1.2万亿，因此净投放2000亿，呵护意味浓厚，对债市构成利好，OMO这几天同样放量续作，说明从央行的态度上，流动性宽松在后期还将成为常态。所以虽然近期债市经历了一波回调，但央行的态度无疑给市场打了一针强心剂，之后利率也重回下行周期，成交量较之前放量明显。
对于短债而言，长期持有仍将是一个更优的选择。
其一是当前利率水平处于历史较低的位置，想要突破前低需要政策的支持，比如说央行开始买债、融资利率再降10bp亦或是经济大幅的衰退，但在目前来看还不会出现，所以像去年一样趋势性的机会较小；
其二今年上半年利率债基的收益中位数不及中短债基，说明利率波动更大，幅度更小，很难出现单边市场，在这种情况下，以持有到期为主的票息策略就会占优，因为久期更短票息更高的缘故，利息更高的同时资本利得的损失更小，也就使得其拥有更好的体验；
其三从目前的政策态度和市场风险偏好来看，股市的热情并未减退，股债跷跷板效应可能会贯穿全年，股市回暖带动消费提升，从而反哺经济，可能会造成债市阶段性的疲软，所以短债的确定性会更高。
权益表现持续强势，固收+产品下半年配置价值几何？
上半年的权益市场经历了元旦之后的大跌，逐渐企稳，尤其是春节前后市场加速上涨，科技创新带动了科技板块的投资热情迅速升温，也成为春季行情主要的推手之一，之后临近“两会”，政策的预期使得权益市场行情延续。
与此同时，股债跷跷板效应尤为突出，在风险偏好增强，股票收益预期变高的情况下，原本投资于债券的资金流入股市，推动股市进一步上涨。4月初中美“对等关税”的影响让A股经历了历史上最严重的下跌，但伴随着恐慌情绪的释放市场也很快回归理性，短短几周后美中关税水平经历了“过山车”，外围的缓和叠加国内双降政策的落地，股市也逐步修复并冲击年内新高，市场情绪高涨。
站在当前时点，我觉得权益市场仍会成为下半年最主要的投资方向。
首先双降通常会影响市场流动性和资金成本，宽松的货币政策可以降低企业融资成本，提高盈利预期，从而推动股价上涨，尤其是对利率敏感的行业。科技创新再贷款额度扩大至8000亿元，以及服务消费与养老再贷款工具，可以满足科技型企业和设备更新领域激增的融资需求。
同时中美关税博弈迎来实质性缓和，缓解了贸易摩擦对出口链的压制，一定程度提振经济增长预期，叠加货币政策与财政政策、产业政策形成合力，有助于提升市场对 “经济软着陆” 的信心，保险资金入市和汇金增持也为股市提供长期支撑，市场风险偏好回升，均可能对股市构成一定利好。因此在内部政策提振外加外部矛盾缓和的前提下，股票市场也将迎来结构性的机会。
所以“固收+”产品依旧具有非常好的投资价值，首先我们需要了解的是股债关系不同，资本市场分析思路不同。
看股做债的环境，股票市场的表达影响了债券的交易行为，如果股票上行空间打开，债券利率上行或也跟随打开；看债做股的环境，利率的下行影响了股票市场资产价格的判断，那么也就容易形成股债双牛的交易逻辑。
央行主导的流动性宽松通常对应看债做股逻辑，因为此时央行货币宽松，资金利率大幅下行，股债资产均受益于杠杆资金推动，在资产价格不触及泡沫破灭的情境下，市场交易呈现为股债双牛的特点。而居民存款搬家主导的流动性宽松则对应看股做债逻辑，因为居民存款的再配置受到其投资回报的影响，因此股票类资产的上行空间决定了债券利率的上行空间，如果股票类资产的价格突破前低，那么债券利率的下行空间也随之打开，市场交易呈现股债跷跷板的特点。
当前的情况从宏观交易逻辑上，我认为本轮更倾向于看股做债的股债跷跷板逻辑，而非看债做股的股债双牛逻辑。
2025年前五个月，居民存款搬家至非银机构的规模约为6.2万亿，而银行体系向非银机构投放资金规模仅有2000亿，同时本轮居民存款搬家并非经济预期改善的结果，反而在受到稳定资本市场的政策影响先于经济预期改善。
但由于这种存款搬家的不稳定性，因此导致了央行货币政策的关注重点需要不断切换，资本市场越弱，央行宽松概率越大，相反资本市场越好，央行防范风险的概率越高。
未来权益市场出现暴涨暴跌的概率减小，当然也不排除一些“黑天鹅”事件的影响，“慢牛”可能会成为后期市场的一个导向，那么在这种情况下，就需要投资者更加的耐心，不要抱有侥幸的心理去博一时的大涨，慢慢积累将会是一个更好的选择。
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#指数投资讨论圈#
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