就在今天，中泰资管旗下基金的2025年2季报已全部出炉。
本季度，市场整体维持震荡走势，虽然涨幅有限，但过程较为波折，加上“关税”冲击仍未消散，后市不确认性仍存，给投资增添不少难度。在这种行情下，充分了解基金情况与基金经理的应对策略，显得尤为重要。
以下是我们对于部分产品季报观点的摘编汇总，方便大家快速阅读，希望能为各位好朋友带来更加及时、有用的信息。
姜 诚
二季度市场整体震荡，表现上却结构性分化。我们的组合整体表现温吞吞，也存在明显的内部分化：一方面受益于银行等红利资产的亮眼表现，同时也受累于个别顺周期行业的弱势。
股价的涨跌我们无法控制，预测股价的涨跌也不是我们的目标，工作的重点是在一个季度的新增信息中提炼出对长期判断有用的部分。目前来看，新的信息依然指向旧的判断，即强遭遇弱。在一些周期性行业中，供大于求的持续时间超过了我们中性的预期，这对长期价值有杀伤，意味着更新后的价值评估结果向我们之前预估的下限有所靠拢。这种情况下，底气只能来自安全边际。对足够强、估值足够低使得当前价格依然物超所值的品种继续越跌越买，反之则反。整体原则依然是对个股的持有比例与内部收益率正相关，与估值水平负相关。正负相抵，二季度组合整体仓位没有大的变化，品种结构也只是微调。
对长期前景的判断也没有大的变化，宏观上乐观，微观个股层面需谨慎。关税对基本面的长期影响需要用新的财务数据去印证。面对不确定性，我们坚持惯，发一个下等愿，首要目标是保持组合的稳健性，收益目标也不必设得太高，期待能实现上等愿，也做好接受下等愿的准备。
来源：中泰星元灵活配置混合2025年2季报
田 瑀
2025年二季度市场整体涨跌不大，但过程较为波折，行业的差异也十分巨大，季度中市场关注的核心要点基本围绕着中美贸易摩擦以及我国的宏观经济需求展开。市场在季度初经历快速杀跌后，随着中美贸易缓和，逐步回暖。从行业的角度来看，表现也是结构性的，从风格角度来看，价值优于成长。
短期来看，国内经济仍存压力，房地产本身的复苏并不强劲，消费刺激政策初见成效，但对相应的产品价格产生了一定的压制，同时外需的前景也有合理担忧，考虑到关税带来的抢出口效应，三季度甚至下半年出口都会有所挑战。面临这样的短期前景，市场整体较为仍显谨慎的情绪就可以理解了。
基于这样的情况，经常会有朋友感到困惑，我为何不采取回避或者防守的策略？其实答案很简单，虽然短期宏观经济的压力有脉络可循，但我们也要意识到上述对于市场的悲观预期很大程度上已经隐含在了股价之中，市场的短期波动是二阶段博弈决定的，只有事实的情况比市场隐含的悲观预期更差，回避或者防守的策略才是更优的，否则可能会出现经济虽然有所压力、但比市场预期的好，事前的回避和防守就弄巧成拙。市场先生的难以捉摸就是如此，解决这样困境的办法其实就是将时间拉长来考虑问题，让时间消除噪音。
二季度中大家关心的另外一件事情就是白酒行业的变化。这一轮白酒板块的快速下跌始于党政机关于厉行节约反对浪费条例的修订，结合当下白酒需求并不景气，市场对于白酒的长期需求再次产生了较为强烈的担忧。我们的看法是这样的，政府部门反对浪费是应有之义，但当下部分地方在落实政策时一刀切和层层加码的现象并不是政策的出发点，不会长期存在。政府部门的政务用酒缩减无疑会对白酒的总需求产生一定影响，但也要注意到其中结构性的差异是显著的。
具体到我们持仓较多的高端白酒，在中央长期的倡导下，高端白酒在政务中的占比已经较小，因此我们对于高端白酒长期的需求判断没有变化，商务需求是重要驱动力，仍与国民经济的活跃程度正相关。如若结合估值以及高端白酒品牌的稀缺性，我们仍然看好，这也是我们仍维持较高的高端白酒仓位的原因。我们同时也会关注库存等可能带来的短期巨大冲击。
回到组合来看，我们的标的变化不大，新增的一些尾部标的，大多是在各自领域内极具竞争力的企业，质地优良，价格低廉。从风险源的角度来看，与外需的摩擦关联度较低，但与整体经济仍呈现出了较大的相关性。
更好的资产质量和高长期回报仍是我们选股的首要偏好，因为拉长来看，这类资产的标价更低，经过一段时间市场结构性的表现，更是如此。感谢大家的信任。
愿成为你投资路上的好朋友。
来源：中泰开阳价值优选混合2025年2季报
李玉刚
二季度初受美国“对等关税”冲击，市场大幅调整。国内政策强化核心技术攻关，AI产业化、半导体国产化获政策倾斜，财政货币双宽松对冲外部关税压力，国内经济内生韧性凸显。随着关税前景改善，外部风险逐步缓和。A股在外部冲击下展现韧性，政策托底与结构分化主导市场，科技成长与红利资产是行情的主线。
本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合，既不符合我们遵循的固有安全性原则，也超出我们的能力范围。
在构建投资组合时，我们通过分散化尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们通过筛选低估或合理估值的优秀公司,力争提高长期回报。
本基金的风险收益来源，取决于以下两个方面：
1）所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。
2）所谓分散化，指的是在组合构建过程中运用量化工具，在最大化组合期望回报率的同时，尽可能降低个股对组合的影响。我们希望得到的结果是优秀公司的平均回报，而不是由少数几家公司主导组合的风险收益。
二季度本基金的资产继续分散化配置于银行、建筑建材、消费、休闲出行、医药、能源、化工、电子和电气设备等行业的优秀公司。
本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。
来源：中泰研究精选6个月持有股票
2025年2季报
高兰君
在第二季度，关税政策波动成为影响资本配置的核心扰动因素之一。鉴于宏观环境不确定性持续高企，本组合主动降低对宏观敏感型行业的风险敞口，转而聚焦于具备内生增长动能的产业方向。具体操作上，我们显著增持技术壁垒深厚、研发驱动型的科技与创新药龙头企业，同时系统性削减强周期属性的白酒板块持仓，以实现组合结构的抗风险强化与长期成长性优化。
受创新药海外授权交易数量及金额持续超预期推动，相关企业股价在第二季度呈现显著向好态势。自去年以来，创新药企已逐步走出阶段性困境，步入成果兑现阶段。首付款仅是开启跨国商业化的初始环节，后续的里程碑付款及销售分成更具长期价值。我们不仅关注企业所获首付款规模，更重视其海外合作方的综合实力与行业声誉。预计未来三至五年，中国企业的研发成果将实质性纳入跨国药企管线，并贡献可持续收入。此外，中国创新药在国际市场的占有率有望实现快速提升，行业发展前景值得期待。
科技行业今年自主可控相关方向有所调整，但是我们认为下半年此板块仍然值得期待，核心驱动因素包括政策持续加码、国产替代空间广阔、技术突破加速及产业趋势强化。技术突破行业的领军企业以及国产化率低，有大幅替代的行业均有较大空间。
下半年，我们仍然看好成长领域的发展，重点关注科技创新、创新药和消费升级三大方向。在科技创新领域，人工智能、半导体和云计算等细分赛道具备长期增长潜力，政策支持与产业升级将推动相关企业持续受益。创新药方面，我们关注与海外公司深度合作，有望在海外销售重磅品种的公司。消费升级方面，年轻群体对品质生活的追求将驱动智能家居、国潮品牌及健康消费赛道扩容，是重点关注方向。同时，我们将密切跟踪宏观政策动向及流动性变化，在估值合理区间分批布局，通过行业轮动控制回撤，力求实现风险调整后的超额收益。
来源：中泰星锐景气成长混合2025年2季报
王路遥
相比于上个季度，我们的组合有了一定程度的调整。主要表现在几个方面：贸易摩擦带来的整个市场估值系统性下滑，综合考虑了对美贸易的风险以后，我们清仓了对美贸易敞口过大的手机零部件企业，取而代之的是部分纺织服装龙头企业，理由是其人力资本密集的特点让我们并不担心产业回流美国的风险，竞争优势不会被削弱，此外增仓了一定比例的某家电龙头，其北美的产能可以基本免疫美国市场的贸易摩擦风险；除此以外，基于估值和潜在收益率的考虑对组合的仓位进行了再平衡，例如清仓了某服饰龙头，加仓造纸龙头等。
二季度的概念题材依然“精彩纷呈”，机器人、固态电池等此起彼伏。我们经过分析和研究，无论是估值还是从竞争力的角度，依然认为我们组合中相当一部分代表了“旧经济”的传统行业龙头明显更具备吸引力，尽管出清的过程略显漫长，价格、毛利率等尚未看到好转，但只要依赖常识，就能确认现有的盈利水平并不是常态，对未来的回报我们有充足的信心。
来源：中泰ESG主题6个月持有混合发起
2025年2季报
2025年二季度，市场在4月初大幅回撤后开启修复上涨行情。从行业来看，军工、轻工、零售、银行等板块涨幅靠前，食品饮料、钢铁、家电等板块承压。沪深300指数涨幅为1.25%，中证红利指数涨幅为0.04%，红利风格表现分化。
二季度我们持仓品种变化不大，但整体仓位略有下降，这是我们评估再投资风险和机会成本之后的决策。随着部分红利品种股价上涨，组合总体内部收益率有所下降，我们依据内部收益率变化做了仓位和标的间的调整。
在新一轮“关税战”背景下，我们需重新评估持仓标的长期盈利能力和空间。组合大部分持仓标的行业分布与外需相关性较小，如银行、建筑、地产、煤炭等，我们关注的结构性变化往往来自国内政策和行业内部；而少部分行业如家电和纺服则与外需相关度较高，在过去几十年市场化竞争中，中国企业凭借突出的竞争优势在全球市场占领一席之地。如今国际贸易局势的重大变化无疑会带来挑战和冲击，但对不同企业的影响程度不同，需要我们区分判断、密切跟踪，尽可能保留足够大的安全边际。
感谢大家的信任。
来源：中泰红利价值一年持有混合发起
2025年2季报
田宏伟
2025年2季度，在美国发动的关税战冲击和以伊冲突、印巴冲突等地缘紧张局势下，国内股市先是大幅下跌然后缓慢回升，整个季度看仅小幅上涨，首先四月份美国悍然发动关税战，将全球贸易拖入危局，全球股市暴跌，随着中国的有效应对，关税战引发的紧张情绪有所缓解，五月中美取消各自惩罚性关税后出现抢出口效应，股市出现反弹。随后股市随着中美关税谈判进展而起伏不定，最终受益于国内经济韧性震荡上升。就国内经济数据来看复苏仍在初期阶段，市场呈现较强的结构化特征，一方面创新药和新消费方兴未艾，显示出经济增长的新动能新活力逐渐显现，另一方面在确定性稀缺的情况下，有稳定增长前景低估值较高分红能力和股息率高的资产成为较好的固收替代资产，相比去年这个时候，两类资产都出现了大幅缩圈现象，其他行业则表现平平。二季度国债市场在一季度出现调整后呈现稳定反弹格局，可转债作为有权益弹性的固收资产显现优势，涨幅甚至优于主要指数表现。二季度，原油受中东冲突影响价格出现暴涨暴跌，以黄金为代表的贵金属资产整个季度继续表现亮眼但五月后陷入弱势震荡局面，以美股为代表的QDII产品二季度也有不错的反弹收益。
基金分类表现方面，根据wind数据，二季度中证股票、偏股和混合基金指数都出现了上涨，涨幅分别为1.75%、1.87%、2.04%，都超越了沪深300指数季度涨幅。中证债券基金指数也出现上涨，季度涨幅为0.99%。QDII基金指数二季度随美股大幅上涨，涨幅6.25%。黄金二季度出现冲高回落，上海黄金期货季度上涨5.41%。
二季度，本基金配置框架继续保持了稳定，加之以适度的灵活性，经受住了市场大幅波动的考验，取得了良好的配置效果。首先，在四月份关税战启动后市场大幅下跌时，我们基于投资价值判断，认为这是市场的短期情绪性反应，加大了权益持仓比例，尤其是增加了对性价比较高的银行股行业指数基金的组合配置力度；其次，我们去年以来对黄金保持了较高的配置，但在4月底由于贸易战关税战带来的不确定性，全球资金出现逃向安全避险资产的现象，黄金价格出现了大幅上涨，国际金价一度突破3500美元，我们及时适当降低了黄金资产的持仓，并在后续波动中恢复了原先配置；最后，我们将持仓的港股资产进行了再聚焦，适当减持了全市场类基金资产，增持了绩优港股高股息红利类资产，进一步稳定提升了组合表现。目前，我们持仓的结构仍然聚焦于防守反击，以防御类资产打底，构建一个宽频谱的确定性资产组合，包括银行类资产、港股红利类资产和黄金资产。同时，组合中仍然保留了一部分估值偏低，成长性较好的核心资产，这类资产的调整幅度足够，后续随着基本面改善的逐步证实，潜在的修正机会比较可观。
展望未来，我们认为三季度美国挑起的关税战对经济的不利影响仍会延续，在上半年抢出口的因素减弱后，下半年出口增长会面临更大的压力，消费信心虽然有所恢复，但仍比较低迷，这就使得整体经济的复苏仍然不会一蹴而就。但我们看到，在政策和流动性的双重支持下，市场的预期大大好于去年的这个时刻，也好于关税战初启的时候，面对全球局势动荡，我国的应对更加有条不紊，经济支持越发细化，更多增量政策已经在路上，流动性也比较宽裕。市场目前面临的整体风险并不大，但结构化特征导致的市场轮动局面短期仍会延续，这加大了市场波动，也使得确定性更加稀缺。我们也注意到，今年以来公募基金的超额收益能力正在得到恢复，部分优秀基金呈现出较高的产业和个股把握能力，值得持续关注。
来源：中泰星汇平衡三个月持有混合（FOF）
2025年2季报
唐 军
2025年2季度，在美国关税政策的冲击和反复下全球资本市场波动较大，总体先抑后扬，季末大部分主流股票指数都已收复失地。国内市场在一系列政策支持下也企稳回升，投资者情绪明显改善。美元指数大幅走弱，美债利率却未显著下降，两者背离可能反映了特朗普政策的混乱对美元信用的伤害。二季度总体来看，沪深300、中证500和中证1000指数分别上涨1.25%、0.98%和2.08%，万得偏股型基金指数上涨3.06%，港股恒生指数和恒生科技涨幅分别为4.12%和-1.70%，伦敦黄金和上海金现货分别上涨5.74%和4.75%，万得债券型基金指数和偏债型基金指数分别上涨1.04%和1.25%。
本基金坚持多元化配置，在自上而下的宏观分析框架下确定各大类资产的配置比例，在此基础上通过小比例的仓位参与战术配置策略和ETF的交易性机会。在大类资产配置上，二季度增加了A股基金的配置比例并降低了港股基金的比例，保持了贵金属和债券基金的配置比例。在战术配置上，参与了创新药、军工等行业ETF的交易机会，在季末降低了比较拥挤的红利类资产的仓位，增加了成长风格的基金配置。
展望未来，关税和外贸环境仍存在不确定性，但市场对其反应可能会逐步脱敏，在国内货币、财政以及中央汇金发挥类“平准基金”作用等一系列政策支持下，A股表现有望平稳偏强。本基金将紧密跟踪国内各维度的政策力度和海外需求、贸易环境的变化，结合宏观驱动因子和资金面指标来调整大类资产配置和风格配置，同时在严格的风险预算下参与更细分维度的战术配置或交易型机会。
来源：中泰天择稳健6个月持有混合（FOF）
2025年2季报
债券方面， 二季度债券市场面临的利多因素较多，本基金在二季度顺势而为，进一步提升了杠杆率和组合久期。两者无论是均值还是季末值，较一季度都有一定幅度地提升。二季度在债券资产上采取偏进攻的策略，主要在于债市环境的持续友好：4月份美国发起“对等关税”政策，阶段性地降低了市场的风险偏好；5月份人民银行实施降准降息，助推了债市进一步走强；而6月份人民银行大量投放流动性，为收益率下行建立了资金面方面的基础。二季度无论是信用债收益率还是利率债收益率，都有较大幅度下行，因此偏进攻策略的实施总体也取得了较好的效果。
在本基金的一季度报告中，曾指出“后续策略上仍然要密切关注资金面的变动情况，并据此进行顺势而为，灵活调整杠杆率、组合久期以及品种分布”。这条结论仍然适用当下情况，当前债市的最大风险点仍然在于资金面的变化，由于资金面主要受人民银行的管理，因此需要格外注意其态度变化。当然，也要关注其他一些风险点，比如低利率环境下一些金融机构的止盈冲击、风险偏好阶段性地改善、基本面向好等。本基金将根据这些因素的变化，及时灵活地调整债券仓位。
权益资产方面，本基金二季度继续看好权益资产，因此显著提高了权益资产的仓位。二季度在权益资产上的投资比例均值，较一季度有较大幅度地提高。不过二季度投资标的偏好和风格，跟一季度有所差异，二季度主要集中于银行和消费类行业，银行股尤为侧重，而科技行业鲜有涉足。这种偏价值型的投资策略加上合适地择股，为组合收益贡献较好的收益。本基金在权益资产上的仓位管理比较灵活，会根据市场情况动态调整，这样有助于尽可能地降低组合的净值波动。
来源：中泰双利债券2025年2季报
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
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