宏观经济
今年上半年我国经济韧性较强，但是结构性问题更加突出。地产“止跌回稳”的脉冲减弱，4月商品房住宅销售额累计同比从3月-0.4%下降至-1.90%，5月进一步跌至-2.8%，新房销售二阶导再次转为负值，对经济拖累加深；消费表现亮眼，在政策支持下需求释放充分，在以旧换新扩围加码下，2025年1-5月社零增速从2024Q3的2.7%回升至5.0%，下半年国补继续发力；基建在特别国债和央企支持下保持平稳增长，今年1-5月广义基建投资增速达到了10.42%，地方政府投资项目积极性有限。二季度“抢出口”持续，外需仍然是关键变量。（数据来源：国家统计局）
三季度经济基本面压力加大。一方面，地产量价因素共同走弱，“924以来”一线城市房价韧性首次 “松动”，进一步拖累内需相关大宗品价格和上游相关工业生产表现；另一方面，“抢出口”和“抢两新”对工业生产的支撑力度走弱，中美博弈仍存在不确定性，以及消费领域部分商品补贴效果的退坡问题开始出现。由于去年基数较低，后期关注三季度经济数据同比是否出现小幅回落。
当前货币政策需要兼顾多重目标，配合特别国债和地方债发行，关注三季度降准降息是否落地，增量政策的力度很大程度上或将取决于外交工作的进展。
固收市场观点
1）利率债：二季度关税引发市场风险偏好调整，宽货币预期随之升温并在5月落地，债市处于偏顺风环境。三季度经济下行压力或将加大，债市机会或逐步凸显。6月以来利率债短端空间有所打开，若三季度资金面保持平稳，央行呵护态度不变，长端利率或依然有下行空间。交易方面，关注中美关税谈判、重要会议预期等关键时点。
2）信用债：当前信用利差压缩至偏低水平，考虑理财估值整改、债基负债端稳定性或不足，后续波动可能仍存。分板块来看，城投债化债持续，关注目前化债成效较好的省份，对于3-5年流动性较好的中高等级品种关注凸点骑乘策略；地产债方面，基本面企稳扭转或仍需观察，关注短久期央国企地产债；租赁债关注强股东背景、经营稳健的公司，以及经济发达省份、控股平台较强的公司；此外可关注科创债扩容的变化。
3）可转债：二季度银行加小盘的风格可能推动转债市场估值提升，但增量资金表现或偏谨慎。转债市场整体到期收益率处于低位，二季度深度债性品种数量持续下探到28只，处于近三年最低水平。后续在发行节奏仍然较为缓慢的情况下，转债择券空间持续变窄，关注存量银行、光伏和小盘科技品种的未来表现。（数据来源：Wind）
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