上周（7.14-7.18）利率略有回落，长债窄幅波动，短端利率有所回落，期限利差明显走平；我们观察到资金状况较为波动，但仍处于震荡中下行的环境，公募基金久期水平继续处于极高的水平。
我们看到在赔率较低且利率在接近低位的环境下，波动明显加剧。上半年经济状况整体良好，短期市场没法顺畅交易双降。我们仍继续认为，7-8月份整体市场虽会在低赔率的环境下呈现波动，整体虽仍有一定向下空间，但空间相对逼仄。下行逻辑在于名义增长继续偏平且国债买卖和二次总量宽松仍有兑现的可能，而扰动可能来自于权益市场、政策及资金面状况等。
从短端利率来看，上周五公布了“取消冻结”的规定，从我们的角度来看，一方面央行确实在重新研究国债买卖，另一方面肯定不希望像去年刚性买入去快速压低短端利率，故虽然我们认为会重新启动国债买卖，但在释放了大量的质押券的环境下，刚性买入压力显著减轻；另一方面，提到的外国投资者到底是与“续作”压力减轻还是“质押”回购逐步转“买断”回购有关上尚不能完全确定，可能还需要等一些细则；综上，我们仍认为对短端有轻微的利好，但因为国债买卖方式的变化可能没法像去年的环境一样去看短券利率向下的空间。
从长端利率来看，市场继续维持窄幅震荡，我们仍认为7-8月份是窗口期，但由于长端定价降息预期比较充分，也不建议在破前低后加仓，另外上周公布的超大型水利工程可能会在情绪上对债市亦有些许影响，但如果核算到每年来看，实际推动力仍不大，但部分乐观的投资人可能会认为这只是一个开始从而影响情绪。整体来讲，在目前宏观环境下，整条曲线的赔率都偏低，确实容易反复受利空影响（利空可能主要来自于监管和内需政策）。
信用债方面，继续建议投资者综合考虑目前赔率和胜率的情况，保持分散配置，5年以上的信用资产一定要参与高隐含评级的，维护组合流动性。
综上所述，展望未来，在当前宏观环境下，债券表现可能继续聚焦在资金面、重要会议、国债买卖、机构行为和海外风险上，增量宽松需要更多数据和海外影响才会出现，我们料时间可能会在三季度偏后期。我们认为可以选取一些有票息的债券继续参与中短端债券投资，维持一定的底仓收益，另一方面积极选取有一定久期的资产，做好波段交易；但需要特别注意的是，目前市场赔率较低，整体收益率水平处于很低的水平，机构抢跑较为普遍，资产端久期处于历史极高的水平，震荡和波动可能是持续的；一定要维持组合的流动性，不要过度下沉。整体来看，我们会继续采用“中短期票息券打底+适度参与高流动性的长久期资产“策略。
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