宏观策略分析
据财政部数据，2025年上半年财政收入11.6万亿，下降0.3%，财政支出14.2万亿，增长3.4%，收支增速均有提升，预算完成度明显高于去年同期。财政支出延续提速，或主因政府债务融资支撑，但新增专项债发行进度偏慢。上半年财政支出节奏明显前置，后续增速仍需跟踪。
A股市场延续上涨趋势，各板块在轮动中交替上涨。涨幅排名前三的分别是建材（8.2%）、煤炭（7.9%）、钢铁（7.7%），排名后三的分别是银行（-2.9%）、通信（-0.8%）、公用事业（-0.3%）。上周市场最大热点是雅下水电站1.2万亿巨额投资事宜，同时叠加“反内卷”政策相关信心不断传出，传统周期品期货价格自底部起连续回升，相应地股价同步回升。当前市场成交额上升到1.5万亿-2万亿，主题投资热度很高，融资余额加速进场，市场风险偏好不断提升，而上半年持续上涨的银行板块近期反而陷入调整状态，这有助于指数缓慢而非急速上行。
目前看市场层面并无明显利空，内部政策多是过往延续，而中美短暂处于缓和期，关税谈判也有向好苗头，因此风险偏好目前延续较高状态，有助于维持市场向好的态势，因此市场整体处于增量资金逐步入市的阶段。近期关于AI、科技等多有各种会议或利好事件传出，可能也有利于市场交易相应热点。
权益市场
上周，A股市场仍保持向上态势，上证指数周内一度收于3600点上方，港股市场同样表现强势，恒生指数突破25000点关口。
市场风格方面，在“反内卷”行情的驱动下，以煤炭、钢铁、建材、化工等为代表的上游原料板块表现强势，而过去三年有较强相对收益的“杠铃”策略则表现较为震荡。当前，股票市场呈现出较强的政策驱动特征，此前高层经济相关会议召开后，各个部委及行业协会开始密集发声，市场开始以更加积极的心态定价部分存在供需矛盾的行业将迎来新一轮政策推动下的供给侧优化。同时，我们也关注到，伴随着政策预期的不断发酵，“反内卷”行情开始呈现出板块扩散趋势，已不单单局限于上游周期品行业。
展望未来，我们认为预计于本月底召开的重要会议可能会对三季度市场风格有一定指引作用，“反内卷”行情能否进一步延续扩散则有赖于对增量供给侧政策的观察跟踪。同时，在宏观层面，应密切关注本轮供给侧政策推动下，PPI是否会出现企稳向好态势，这一点将对中长期权益市场的走势和风格形成深远影响。
而对于下半年股票市场，我们仍维持较为乐观的判断，在错综复杂的外部环境下，我国经济仍呈现出鲜明的企稳向好态势，而现存的一些关键症结和堵点也有望在政策的大力推动下看到实质性改观。如果下半年我国经济向好态势进一步确立，在较为友好的金融和政策环境下，中国权益资产有望在EPS和估值的共同推动下进一步上行。另一方面，也需要提示的是，投资者不应对短期热点盲目乐观，应避免情绪驱动下的追涨，考虑到当前国际形势仍处于较为复杂的一个阶段，当前市场对于外部风险过度乐观的情绪可能会在下半年遭遇反复，保持耐心逢低吸纳将是更为有效的投资方法。
在板块及风格方面，我们预计未来股票市场的机会或将呈现出一定程度的结构性特征。在当前经济环境下，我们认为内需板块确定性较高，同时有望受益于政策进一步发力，建议或适当关注消费、科技自主、大金融及地产产业链的低估个股。同时，在当前背景下，部分性价比仍较突出的红利资产仍将受益于长线资金增配。
债券市场
上周市场调整幅度较大，Wind数据显示，1年、3年、5年、10年、30年国债收益率分别变动+3.5bps、+7.3bps、+7.9bps、+6.7bps、+8.4bps至1.38%、1.48%、1.60%、1.73%、1.97%。
过去一周，外生基本面信息不多，但权益持续向上突破3600，大宗商品强势上行，情绪上压制债券；同时，资金价格偏紧。在前述因素影响下，债券显著调整，跌破各支撑线和长时间震荡区间，调整走势已非常明显，这符合我们前两周提示的：机构行为主导性明显，基金等机构久期从测算情况来看，达到历史之最，且“7-8月利率下行，9月附近调整”的市场一致预期较强，久期+预期的拥挤下，长端风险激增。
展望来看，连续的回撤后，可能会有回升的走势，三季度也是历来高波动时期，波段策略进入了一个有难度但是有波幅的时期，可以尝试操作；趋势做多策略在目前状态下并不建议，整个大趋势调整压力预计仍未释放完毕。
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风险提示：本文作者为王剑、何斯源、周泽平，观点仅代表个人，不代表公司立场。文中所列举的个券/股（如有）仅为方便展示之用，不表明对相关标的投资价值或一定盈利的保证。本文中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化且仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证产品一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，决策需谨慎。
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