01 核心观点
市场表现：上周（2025.7.21-2025.7.25）在风险资产情绪走强影响下，债市运行受到压制。分各品种看，10年期国债收益率上行7bp至1.73%,30年期国债收益率上行8bp至1.97%。信用债方面，总体呈现利差走阔表现，信用资产收益率整体上行。
利率债展望：在雅鲁藏布江水电站大规模投资与反内卷政策密集出台的背景下，宏观叙事发生变化，资本市场对于通胀回升与商品涨价预期升温，带动股票市场与商品市场情绪旺盛，对债市形成一定程度压制，但目前从工业企业利润等数据看，需求侧仍相对承压，随着商品期货呈现深度升水表现，情绪回调压力加大，债市调整充分后依然具备较好的交易价值。
信用债展望：近期存单利率调整，各期限信用利差走阔，对配置盘吸引力提升。资金面来看，税期资金仍然维持宽松，有利于中短久期信用债保持稳定套息空间。随着近期保险预定利率下调，全社会广谱利率仍处于下行通道，中短久期信用债中长期具备配置价值。
02 上周市场回顾
央行操作：央行进行16563亿元逆回购操作和将进行4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，实现全口径净投放1295亿元。
资金价格：上周资金面整体偏宽松，但临近月末，资金价格逐步上行，全周DR007中枢在1.56%。
债市表现：从全价表现来看，上周信用债（-0.28%）表现弱于利率（-0.24%），仅短久期利率资产跌幅较小，10年以上利率债表现较弱，信用利差也整体走阔。
03 近期重大要闻
1、6月份工业企业利润增速明显回落
2025年6月，全国规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月份收窄4.8个百分点。但1-6月累计利润同比下降1.8%（1-5月为-1.1%），延续下滑态势，结构上营收同比增长2.5%，工业增加值增长6.4%，但PPI下跌拖累盈利。
当月中游行业利润同比增9.6%（上月-3.1%），受益于出口和国产替代。下游消费品制造业利润同比降至-8.7%，反映实体需求相对不足。采掘行业分化较明显，黑色金属利润反弹（+14.9%），有色金属保持高增(+34.6%)，煤炭开采利润骤降63.0%，7月份在反内卷政策推动下，部分价格下滑明显的行业预计有所好转。
2、雅鲁藏布江水电站开工提振风险资产情绪
2025年7月19日，雅鲁藏布江水电站正式开工，总投资约1.2万亿元人民币，建设周期10年，年均投资约1200亿元。项目包括5座梯级电站，采用隧洞引水和截弯取直方式开发，电力以外送消纳为主（如粤港澳大湾区），兼顾西藏本地需求。该项目是国家级战略工程，规模远超三峡水电站（动态投资约2485亿元），占2024年西藏城镇固投总额的47%。
项目开工引发大宗商品和权益市场上涨，资金转向风险资产，压制债券需求。但项目总体量基本温和，债市并不具备大幅走弱的基础。此外，海外不确定性仍有可能对年内经济增长造成扰动，宽松货币政策需求度依然不减。
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