经历了数年的盘整，港股市场以一种超预期的强劲姿态，或正在上演一场“王者归来”。万亿资金涌入香江，恒生指数领跑全球，年内盘中最高突破25735点【1】。
今天，小编想要和大伙聊一聊目前伙伴们比较关心的问题：驱动港股上涨的“引擎”有哪些？现在布局港股市场，还来得及吗？哪些板块又或是真正的“核心资产”呢？
一、数据速览：2025年的港股有多“热”？
从指数的攀升到交易的活跃，从内资的涌入到外资的回流，2025年至今的港股市场，正在用一系列“火热”的数据，宣告着其强势回归。
指数领跑全球
截至7月25日收盘，恒生指数与恒生科技指数分别录得27.08%、26.56%的年内涨幅，在全球主要市场中名列前茅。经历了4月初因贸易摩擦引发的急跌后，港股迅速收复失地并再创新高，展现出强大的内生韧性。
全球重要指数2025年至今涨跌幅
数据来源：Wind，截至2025.7.25；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
成交创纪录
成交量的放大，或是市场信心和参与度最直接证明。截至2025年7月25日，年内恒生指数日均成交额达2422.98亿元，较去年同期的1087.87亿元增长约123%，且创下了历史新高。
恒生指数日均成交额
数据来源：Wind，截至2025.7.25；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
南向资金或是中流砥柱
内地资金正再以前所未有的力度南下。截至2025年7月25日，年内通过港股通净流入的南向资金已累计高达8200亿港元，已经超过2024年全年的8079亿港元。此外，截至2025年7月22日，南向资金的成交额占港股总成交额的比例已从2024年的均值17.8%显著提升至2025年至今的均值23.2%。在此趋势下，南向资金在港股的定价权或正持续提升。
南向资金在港股的成交占比明显提升
数据来源：Bloomberg，截至2025.7.22；资料参考：浦银国际《港股能否再创新高？》，2025.7.24；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
被动外资重返港股
与此同时，在经历过去三年的持续净流出后，外资正重返港股市场。根据权威机构EPFR的数据，截至2025年7月16日，年初至今有95.8亿美元海外资金净流入港股。【2】
二、三重催化：流动性为何突然“井喷”？
香港资本市场承担着企业出海、资金回流和人民币国际化三大战略职责，近年来其重要性日益凸显。从国内层面来看，当前的香港资本市场正在经历着深刻变革，其具有较为深远的战略意义，为港股流动性改善提供了强劲的支撑。
港股市场深化改革，制度红利释放
市场的活力首先源于制度的创新。香港作为国际金融中心，正通过一系列深刻的自我革新，为市场的长期繁荣奠定基石。
1、交易制度改革
港股的交易制度改革旨在降低交易成本、提升市场效率，从根本上增强港股的全球竞争力。其中，备受关注的两项改革包括：
股份交收费结构调整：自2025年6月30日起，港交所调整了股份交收费结构，取消了过去每笔交易最低2港元、最高100港元的收费限制，改为统一按成交金额的0.0042%收取。据业内人士测算，由于取消了最低收费，单笔金额小于4.76万港元的交易在新规下费率将更为优惠【3】。
结算周期或缩短至“T+1”：2025年7月16日，港交所刊发了有关缩短港股现货市场结算周期的讨论文件。港股延续了33年的“T+2”结算周期，有望转向“T+1”。此举若能落地，将极大缩短投资者的结算周期，有助于提高市场效率、降低港股系统性风险等，并增强其对国际资本的吸引力。
2、上市制度优化
除了交易端的改革，港交所在上市制度上的持续创新，正从源头上优化港股的资产结构。
5月6日，香港证监会与港交所联合推出“科企专线”，这被视为继18A章（允许未盈利生物科技公司上市）、18C章（专为特专科技公司量身定制的上市制度）之后，港股上市制度的又一重大革新。“科企专线”的核心突破在于，为处于研发阶段的硬科技和生物科技公司提供了“手把手”的上市前专门指导，并允许其以保密形式提交上市申请，有助于有效保护企业的核心商业机密。此外，该专线还简化了对“同股不同权”架构的认定，这大大降低了科技企业创始团队在上市后保持公司控制权的门槛。
持续的上市制度优化下，港股IPO持续回暖。截至7月22日，今年港股IPO募资额高达1229 亿港元，跃居全球第一，并已超越2024年全年募资额。由于新股超额认购倍数屡破纪录，打新赚钱效应较为明显，也在一定程度上吸引了大量资金关注。
年初至今，港股IPO规模大幅上升
数据来源：Bloomberg，截至2025.7.22；资料参考：浦银国际《港股能否再创新高？》，2025.7.24；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
内地政策支持，巩固香港国际金融中心地位
近年来，中国内地监管层推出了一系列旨在深化两地资本市场合作、巩固香港国际金融中心地位的政策措施，推动两地互联互通机制不断升级。2024年4月，中国证监会发布的5项对港合作措施，是这一系列政策的集中体现。
中国证监会发布5项资本市场对港合作措施
资料参考：中国政府网站《中国证监会发布5项资本市场对港合作措施》，2024.4.19；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
国际方面，弱美元周期下的价值重估
除了国内资本市场的改革，国际宏观环境也为港股的价值重估提供了一定的窗口期。其中，美元周期的转向和人民币汇率的走强或是两大核心变量。
随着美联储降息周期的开启，美元指数在2025年进入了下行通道。弱美元周期通常意味着全球流动性从美国流向非美市场，尤其是估值更具吸引力的新兴市场。作为全球资金配置中国资产的桥头堡，港股市场逐渐成为了这一轮全球资本再平衡过程中的受益者。
近一年美元指数走势
数据来源：Wind，美元指数代码USDX.FX，统计区间：2024.7.26至2025.7.25；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
机构认为，在美国金融去监管、联储降息预期、稳定币扩容及国债久期调整等多重因素下，美元指数或存在阶段性走弱空间，人民币等亚洲货币有望边际走强。这一汇率变化，叠加中国盈利预期修复与估值优势，可能进一步提升中国权益资产对国际资本的边际吸引力。
人民币汇率VS港股走势
数据来源：Wind，截至2025.7.22；资料参考：华泰证券《香港资产重估进入新阶段》，2025.7.22；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
三、价值之锚：盈利与估值的双重底气
不过，小编也认为，去年至今的港股重估，并不能简单归结为流动性扩张。宏观经济的持续复苏、企业盈利的趋势性转好、估值处于全球相对低位等，或是港股中枢上移的重要支撑。
企业盈利持续改善
根据机构对港股2024年报及2025年一季报的分析，港股上市公司的基本面已经出现了明确的改善信号【4】。
2024年全年：营收同比增长3.4%，盈利同比增长8.5%，增速均较2023年显著上行。同时，净利润率与净资产收益率（ROE）也同比提升，显示出企业盈利能力的逐步好转。
2025年第一季度：在已披露季报的140家公司中，营收同比增长1.8%，盈利同比大增10.4%，业绩表现延续了2024年报的求稳向好趋势。
估值水平或仍具吸引力
港股的整体估值水平在全球范围内偏低，这为长线配置资金提供了一定的安全边际。此轮港股的上涨也伴随了估值的扩张，自2024年初至今，随着大盘屡创新高，恒生指数的市盈率（PE-TTM）估值自8.13倍提升至11.32倍。
恒生指数自2024年至今市盈率（PE-TTM）走势
数据来源：Wind，统计区间：2024.1.2至2025.7.25；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
虽然港股指数的估值较此前大幅修复，但相较全球其他主要股市，仍具备相对优势。截至7月25日，全球主要股票市场指数中，美股纳斯达克指数、标普 500 指数的市盈率（TTM）为 43.06、28.63倍，恒生指数的市盈率（TTM）为11.32倍。
全球主要股票市场指数市盈率（TTM）
数据来源：Wind，截至2025.7.25；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
四、四大主线：哑铃策略下的核心资产
前瞻后市，港股的投资机会或将更多地集中在那些能够顺应时代趋势、具备核心竞争力且盈利前景清晰的板块。结合多家机构的观点，我们认为或可考虑采取“哑铃型”的配置思路：一端是代表“新质生产力”、具备高成长性的科技股，新消费以及创新药等成长性资产；另一端则是能够提供相对稳定现金流和高股息回报的红利资产。
1、科技股：AI引领，业绩驱动
受早期上市规则影响，国内一部分颇具技术实力的科技企业选择在港股上市。因此，我们可以在港交所看到诸多举足轻重、深刻影响国内社会发展的企业，包括中国优质互联网龙头、AI大数据模型公司、新能源汽车龙头、芯片制造企业等。
当前，AI技术正从云端走向终端，从大型模型走向实际应用，港股科技板块的核心投资逻辑，或也已经转向了由AI技术落地带来的实实在在的业绩驱动。比如，港股互联网巨头凭借其庞大的用户基础和应用场景，正在成为AI商业化的有效载体。此外，根据彭博一致预期，预计2025年恒生科技指数每股盈利同比增长27.94%【5】。
2、创新药：政策回暖，出海加速
2025年，港股创新药在政策回暖、技术突破和商业化加速的多重利好下，迎来了业绩与估值的双重修复期。
首先，港交所的18A、18C以及“科企专线”等上市制度改革，持续为市场输送优质的创新药公司。
其次，国内医保谈判政策日趋温和理性，也为创新药提供了相对稳定的发展环境。
此外，关键的是，中国创新药企的研发实力已今非昔比，正从“Me-too”走向“Me-better”甚至“First-in-class”，其产品“出海授权”（License-out）进入成果兑现期，有望为企业带来新的增长曲线。
中国药企License-out交易统计
数据来源：医药魔方，截至2025.6.30；截至2025年6月底，中国药企License-out交易已达成52项，披露总金额超过647亿美元，已超过2024全年的交易总金额水平。资料参考：交银国际《港股创新药：反弹之后对板块核心问题的思考与重估》，2025.7.23；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
3、新消费：“情绪价值”驱动上行
与A股仍以白酒、白电、汽车等传统必需消费为主不同，港股市场拥有A股稀缺的潮玩、新茶饮、古法黄金、沉浸式文旅等细分龙头，构成差异化配置资源。
2025年以来，消费复苏呈明显“结构性”特征：能够较为精准的满足年轻客群个性化、情绪价值的品牌，其展现出较强的用户黏性和定价权、强大的增长韧性和海外扩张能力，也带动相关港股标的表现亮眼。
随着内地促消费政策的持续发力，以及居民消费信心的逐步修复，港股消费板块，特别是代表新趋势和新模式的新消费公司，或有望持续复苏。
4、高股息：低波红利，穿越周期
港股市场汇聚了大量来自电信、能源、金融、公用事业等领域的优质央国企，这些公司通常业务成熟、现金流充裕、估值偏低，且具备相对持续稳定的高分红能力。
在当前全球宏观环境不确定性较高、利率中枢趋于下行的背景下，攻守兼备的港股红利资产配置价值凸显。拉长时间看，2021年至2024年恒生高股息指数持续跑赢恒生指数，在不同市场环境中都表现出较强韧性。
恒生高股息指数持续跑赢恒生指数
数据来源：Wind，截至2024.12.31；恒生高股息指数代码HSHDYI.HI，恒生指数代码HSI.HI，指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
结语：当前支撑港股上行的因素仍在持续发酵，2025年或只是序章，港股市场具有特色和优势的科技股、创新药、新消费、高股息等板块有望持续受关注。
然而，我们也应清醒地认识到，市场波动是常态，港股市场在上行过程中难免会面临各种挑战。投资者不妨可以根据自身的风险承受能力，优选看好的长期主线进行组合配置和定投，力争以相对稳妥的方式，把握港股市场的发展机遇。
【1】数据来源：Wind，截至2025.7.25；2025年7月24日恒生指数盘中最高点25735.89点，收于25667.18点。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【2】数据来源：EPFR，截至2025.7.16；资料参考：浦银国际《港股能否再创新高？》，2025.7.24；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【3】扬子晚报《小额交易成本大降！港交所今起实施新的股票交收费结构》，2025.6.30；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【4】统计截至2025年6月5日披露数据，以恒生综指中数据可比的样本股为准；资料参考：中信证券《港股｜业绩分化，展望具结构亮点：24Y与25Q1财报回顾与展望》，2025.6.12；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【5】银河证券《2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作》，2025.6.22；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
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