一、中美关税推迟，美联储7月延缓降息
新一轮关税谈判进行中，中美关税豁免期限推迟90天。7月原定关税谈判协议未完全落地，8月1日起将执行“新关税清单”，在新一轮的关税谈判中，英国、越南、日本、欧盟已达成初步协议，中国、韩国、加拿大等仍在磋商。根据最新消息，中美将继续推迟关税豁免期限90天，表明谈判进展顺利。从其余国家已经达成的协议来看，大部分加税幅度有限。
美联储降息窗口推迟，市场聚焦下一次降息在9月。关税谈判迟缓背景下，6月前出现明显“抢出口”行为，韩国、越南出口改善，全球制造业PMI边际回升，但8月1日统一加税落地后或将压制外需动能；美国目前实体经济边际走弱，下半年预计将延续实体经济走弱+通胀走强的趋势。在此背景下各国货币政策趋于谨慎，美联储降息窗口推迟，市场聚焦下一次降息在9月。
二、国内上半年经济分化，关注政治局会议内容
6月国内经济分化，生产好于预期，投资消费下滑。6月，规模以上工业增加值同比增长6.8%，较5月提高1个百分点，好于预期；出口同比增长5.8%，保持较高增速。但同时，虽然生产和出口较好，企业对未来盈利依然不乐观，投资增速反而下降，6月固定资产投资当月同比-0.1%，大幅低于上月2.8%的增速。消费方面，收入增长放缓、波动加大进一步制约消费回升，6月社零同比4.8%、较5月回落1.6个百分点。预计下半年消费增速可能低于上半年。
6月财政收支回升，近期需关注政治局会议内容。6月广义财政收入增长2.8%，广义财政支出增长17.6%，两者均回升，尤其广义支出回升较快。整体看，宏观经济政策仍以宽松为主，预计在即将举办的政治局会议中也将维持同样基调，但也可能发布超预期的结构性财政政策，内容大概率涉及“反内卷”、促销费和稳地产，投资者可积极关注。
三、大类资产配置：标配权益，低配债券
美股：纳斯达克指数PE为43倍，处于过去15年中位数偏上位置，历史夏普比率最高。特朗普政府关税政策频繁更改，市场预期混乱，仅减税和监管放松政策可能有一些支撑。建议低配美股。
中美国债：中国国债利率处于较低位，实体经济短期内改善有限，但政策偏积极，可以少量配置；中美国债利率倒挂，美债利率较高，人民币兑美元大幅升值的概率较低，可能小幅升值，可适度配置美债。
A股/国债收益比：由于长期国债利率快速下降，沪深300、中证500、创业板的EP与10年国债收益的比值处于高位，股票更具投资价值。实体经济依然较弱，但目前关税摩擦缓和，政策偏积极，市场偏好提升，可配置红利、科技和成长方向。
港股：目前沪港AH溢价指数率在中位数附近，估值不高，关税摩擦缓和、国内宽松经济政策均利好港股，其中港股红利资产股息率较高，具备配置价值。另一方面，港币实行的是与美元挂钩的联系汇率制度，美联储推迟降息不利于港股。目前维持标配。
信用债：当前国债利率处于较低位，信用利差处于历史偏低位置，5年期处于中位数位置，建议根据风险偏好，适度配置。
黄金：长期看，黄金价格与美债真实利率负相关。黄金今年的上涨主要反应了市场对美国二次通胀、特朗普政策不确定性、全球地缘政治冲突和全球去美元化的影响。目前黄金已经充分计价了上述预期，如果这些因素缓和，则黄金有下跌风险，建议谨慎配置。
四、行业配置观点：8月延续指数震荡向上行情，成长风格占优
8月大盘将维持震荡向上，但分化可能加剧。上半年国内仅出口维持较高景气，内需、地产等依然面临较大压力，因此经济基本面并不支持全面的A股行情，大盘大概率延续震荡格局。从8月开始将迎来密集的信息释放期，风险偏好有望提升，行业、个股分化将加剧；资金面角度看，Q2股票型基金持仓规模持续上升，同时融资余额创新高，只要交易量没有出现明显下滑，A股的向上趋势不会改变。风格上建议继续关注科技，
短期关注三条主线：
7/8月业绩预告依然是指引三季度投资路线的关键信息，规避无业绩释放的概念板块；
“反内卷”政策有较强的中长期逻辑，后续伴随产能出清落地，中游材料及制造板块供需格局有望改善，带来切实的业绩提升。短期看，反内卷政策预期带动部分资源品价格回升，短期商品价格和股价有望形成戴维斯双击；
政治局会议召开在即，关注有可能超预期的刺激政策带来的主题机会，除AI科技外，重点包括反内卷、刺激消费、稳地产等方向。
8月建议以科技为主要方向配置，另一端长期配置红利：
科技仍是长期主线，关注有业绩释放的国产替代方向，包括AI算力、半导体、通信等，可适当增配军工、机械等博弈阅兵概念；
短期重点关注价格底部回升的能源有色、钢铁，中长期关注光伏和电池板块；
消费避开高位和基本面较差的方向，关注医药、旅游、体育、传媒（港股互联网）等；
红利板块长期配置，关注供需格局较好、分红稳定的方向，包括银行、电力等。主题方面可关注反内卷、阅兵、海南自贸港。
——
数据来源：Wind等平台，国联民生证券整理。风险提示与免责声明：基金有风险，投资需谨慎。证券投资基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。国联民生证券将依照诚实信用、勤勉尽责的原则提供投资顾问服务，但是基金投资组合策略的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。国联民生证券投顾服务不保证基金投资组合策略盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投顾机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。上述文章内容和意见仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，投资者不应以该文章内容取代独立判断，对使用本文章所造成的一切后果，国联民生证券及其关联人员均不承担任何法律责任。未经同意请勿引用或转载。
投资顾问：梁润
投顾编号：S0590624080012 基金从业：F0940000000132
周晨昊对此文亦有贡献
投顾编号：S0590624030002 基金从业：A20240123007136
本文作者可以追加内容哦 !
