作为一名管理FOF产品超过18年的从业者，经历过数论周期起伏后，今天想跟投资人聊一聊FOF投资的时代变迁与最新演化趋势，以及自己在这一过程中对于FOF投资组合构建、基金选择以及投资目标的一些新的思考。
组合构建：从多资产到多策略
资产配置的重要性我们很早就知道了，经典的投资理论认为基金90%的投资业绩来源于资产配置。但可能是由于投资工具的匮乏，不少国内投资者一开始只能把资产配置理解为权益、债券和现金的投资比例设置，要做好这种单一市场大类资产配置需要在时间序列上具有极高的前瞻性和预见性，而且它缩短周期就成了短期择时，因此成功的概率不高。
随着国内投资工具的不断丰富，多资产配置逐渐具备了条件，QDII基金让投资者可以全球配置、港股通让投资者可以在不同地域市场配置，商品基金、黄金基金和ABS/Reits产品的出现，又让资产配置的空间拓展到更广的领域。
从下面中信建投的统计（图1）中，我们也不难发现，国内公募FOF多资产配置的条件在2022年以后逐渐成熟。首先体现为投资范围的扩展，随着公募基金市场的发展，可用于多资产配置的工具也日益增多，也为FOF投资提供了更多的选择。其次来自于FOF内在的配置需求，例如2024年以来，FOF配置黄金的比例不断增高，为业绩稳定作出了贡献。
图1公募FOF商品基金（左图）和QDII基金（右图）历史持仓占净值比例统计
统计区间：2020年2季度~2025年2季度
多资产配置的关键在于不同类别资产之间的相关性要尽量低，最好是负相关性，这样可以大大增加净值的稳定性。同时，投资者对于多资产配置的一个固有缺陷需要保持警惕，就是在极端冲击条件下，本来相关性很低的资产之间也会骤然出现高相关性。比如在09年美国次贷引发的金融危机中，原本负相关的股票和信用类债券和相关衍生品同时出现大跌，让很多使用对冲头寸避险的国际大行如雷曼兄弟和贝尔斯登、AIG等一夜倒闭。
目前资产配置的一个新方向是多策略配置，这种方法在量化私募中得到了很好的应用。例如，相比暴露于某些单一因子的指数增强策略，把多种有效的指增策略结合在一起，就可以得到更稳定的超额业绩，特别是如果这些策略都是相对高频的交易方式，在行业内就具有更高的护城河。
在公募FOF行业，多策略配置也得到了广泛应用。比如常见的指数增强策略，会根据不同的宏观和策略分析框架，把FOF资产配置于一系列的子基金组合中，就可以分散单一的风险因子暴露，取得整体超越指数的稳定收益。但这一模式的风险点在于，很多的子策略看似不相关，其实都是规模或某些行业或主题因子的变形，统计上具有多重共线性，在遇到2024年2月初小盘股流动性枯竭时，很多超额历史表现一贯稳定的量化产品也出现了巨大回撤，虽然后来的净值逐渐恢复，但足以使得采用多策略配置的FOF管理人保持更多的警惕。我们团队管理的量化FOF产品在这次事件中回撤较小，恢复很快，就是得益于坚持从真正多策略配置出发，规避过分暴露于单类别因子的量化管理人。
基金选择还重要吗？
FOF投资最重要的两个支点就是资产配置和基金优选，随着近两年资产配置重要性的凸显，是不是意味着基金优选的重要性就下降了呢？我并不认可这样的想法。实际上，公募基金长期以来在投资者心目中就是选股专家的形象，很多优秀基金经理的投资理念都是秉持价值，深挖个股，长期持有。
基金选择的本质是获取基金经理的alpha能力，在过去很长的历史时期，那些优秀基金经理的alpha能力都是很稳定的。只是2021年以来，部分过去行之有效的投资理念遭到了严峻挑战，一些历史业绩非常优秀的基金经理也遭遇了巨大的挑战。但我们欣喜地看到，2025年以来，优秀公募基金经理的alpha能力出现了全面回归的趋势，主动管理公募权益基金的业绩再度大幅超越市场主流指数。这背后一方面是我国经济经过3年多的低位调整后，出现了重新启动的曙光，另一方面，对新经济增长动力和新时代投资本质的精准把握，也给优秀基金经理带来了新的alpha能力。
另外，对基金经理alpha能力，有两点需要再认识。首先是考察基金经理alpha能力时应该尽量剥离行业beta和主题beta，不是说行业beta和主题beta不重要，而是说它们其实是代表着基金承担了市场的结构性风险，通过增大风险暴露带来的收益不能算作alpha能力。
其次，基金选择需要加入对风险管理能力的考察维度。目前影响投资人对权益基金持有体验最大的一点在于权益基金在市场下跌时回撤很大，这背后的原因有很多，但出于对行业排名的关注导致部分基金经理追逐组合的高弹性、却对于组合防御重视不够显然也是其中一大原因。目前的监管政策正在纠正这一点，比如开始强调基金长期业绩不能过于偏离业绩基准。优秀的FOF产品通过资产配置和组合投资，可以做到在保留alpha能力的同时降低产品的最大回撤。
投资设目标，不妨从锚定一个指标开始
对公募基金而言，经常提到的投资目标主要有三个，分别是追求绝对收益、跑赢业绩基准和同类排名领先。仔细观察我们可以发现，这几个指标对于投资者、管理人和同业机构分别具有不同的重要性。对于一个基金经理来说，最好锚定一个指标，如果陷入既要又要还要的境地，很容易出现动作变形。
绝对收益的目标对投资者最重要
绝对收益本应是任何投资产品的最终目标，尤其是经过这些年的投资颠簸体验后，投资者对于绝对收益的执念更加强烈，监管层也开始建议把投资者的平均盈利幅度（任意区间的绝对收益）作为基金经理的考核指标之一。
我们一贯认为，绝对收益应该成为基金产品的第一目标。但考虑到国内股市的现状，应该拉长对绝对收益的考察周期，比如至少以三年为周期来看或更长，实现绝对收益才有合理性。
跑赢基准是产品的应有之意
我们也注意到，最近管理层为了推动公募基金高质量发展，把公募基金是否能够长期跑赢业绩基准作为对基金经理投资能力考察的重要指标。其实这才是资产管理业务的正本清源之举，作为专业的投资管理人，能否跑赢基准是取得投资者信任并在资管行业立稳脚跟的重要举措，也是基金公司核心竞争力的重要体现。
2021年以来，由于之前一部分基金重仓股受到资金的过度追捧，在市场环境变化后一批历史业绩优秀的权益基金跑输了沪深300指数（股票型基金的通用业绩基准），这直接影响了公募基金行业的健康发展。作为公募FOF产品，长期的业绩也应该能够超越自己的基准，这在绝对收益之外给管理人提出了更高的要求。
排名领先是投资结果的体现
在我们看来，排名领先从来不是一个应该刻意追求的投资目标，因为追逐排名就如同赛马一样：自己跑得快慢并不重要，重要的是不能落在同行后面，这就导致博弈的困境——羊群效应。这很不利于基金经理坚持自己的投资理念、跑出自身的投资风格，最后导致行业性的追涨杀跌。同样长期来看，如果能够做到绝对收益和跑赢基准，自然也会在同业中取得不错的排名成绩。
根据我们管理FOF产品的实践，以绝对收益为目标的产品，即便短期因为市场因素导致净值出现暂时浮亏，只要坚持多资产配置，致力于寻找长期稳定的alpha组合，同时注意业绩增长和回撤控制的平衡，就能够更快的填平净值的阶段回撤，实现长期的稳健增长，并在这一过程中兼顾较好的业绩排名和对基准的稳步超越。
作者简介
田宏伟，中泰资管总经理助理，组合投资部总经理。
曾任国泰君安资管投资管理部/产品部/基金管理部总经理，国融基金总经理助理，首席投资官。曾管理公募偏股基金/混合基金/券商混合类多策略小集合产品/FOF产品，跨越多轮牛熊周期。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
本文作者可以追加内容哦 !
