神马起飞？神马股份收购尼龙化工股权：产业链整合深化下的投资机会剖析

1 收购核心要点与背景分析

2025年7月31日，神马股份（600810.SH）发布公告，宣布拟以现金9.52亿元收购金石制造业转型升级新材料基金持有的控股子公司河南神马尼龙化工有限责任公司（以下简称“尼龙化工”）10.27%少数股东股权。交易完成后，神马股份在尼龙化工的持股比例将从61.79%显著提升至72.06%，而金石基金的持股比例则由15.66%降至5.39%。此次收购采用现金一次性支付方式，资金全部来源于公司自有资金，体现了神马股份充沛的现金流实力。

本次交易定价基于严谨的资产评估。根据北京国融兴华资产评估有限责任公司出具的评估报告，以2024年12月31日为评估基准日，尼龙化工的股东全部权益价值评估为92.74亿元，较审计后账面股东权益86.61亿元增加了6.13亿元，增值率为7.08%。按照这一评估价值计算，10.27%股权的对应价值为9.52亿元，交易价格与评估值基本持平，表明本次收购定价合理公允。

股权结构变化（交易前后对比）：

股东名称 | 交易前持股比例 | 交易后持股比例 | 变动幅度 |

----------------|----------------|----------------|----------|

神马股份 | 61.79% | 72.06% | +10.27% |

金石基金 | 15.66% | 5.39% | -10.27% |

其他少数股东 | 22.55% | 22.55% | 不变 |

数据来源：神马股份公告

此次收购是神马股份近年来对尼龙化工股权整合的延续性战略举措。早在2021年，神马股份就通过资产重组收购了尼龙化工37.72%的股权，使持股比例增至36.24%（当时神马集团持股37.72%，金石基金持股26.04%）。彼时的重组不仅帮助公司实现了向尼龙66产业链上游的关键延伸，还有效解决了与控股股东之间高达年46亿元的关联交易问题。而本次股权收购进一步提升了上市公司对核心资产的控制力，是神马股份构建“全产业链一体化”战略的关键步骤。

更值得关注的是，此次收购发生在中国证监会“国九条”及“并购六条”政策框架下，体现了监管层对上市公司通过市场化并购重组提升产业竞争力的支持导向。神马股份在2024年底还完成了对催化科技52.73%股权的收购（交易金额3.88亿元），该公司专注于尼龙工业用贵金属催化剂与特种分子筛催化剂，是国家级高新技术企业、专精特新“小巨人”企业。这一系列收购表明神马股份正在系统性地整合尼龙产业链，从上游原材料到核心生产环节再到关键技术配套，打造完整的产业生态闭环。

2 神马股份自身的核心利好

本次收购为神马股份带来多方面实质性利好，直接提升公司内在价值和长期竞争力，具体体现在以下四个维度：

2.1 盈利能力提升

利润增厚效应：尼龙化工作为神马股份的核心子公司，其盈利状况直接影响上市公司业绩。通过提升持股比例10.27个百分点，神马股份将获得更大比例的利润分配权。以尼龙化工历史盈利水平为参照：2019年实现净利润4.78亿元，2023年全年净利润达到5701.89万元。若按2024年评估价值92.74亿元推算，净资产收益率保持在约6%水平，对应年度净利润约5.56亿元。持股比例提升后，神马股份可增厚归母净利润约5700万元/年（10.27%×5.56亿），相当于2025年一季度亏损额（1786万元）的3倍以上，显著改善公司整体盈利表现。

估值溢价潜力：本次收购增值率仅7.08%，远低于2023年收购催化科技时88.75%的增值率，表明交易定价合理，为二级市场预留了价值重估空间。尼龙化工作为全球尼龙66盐龙头（产能30万吨/年），其稀缺产能理应享有行业溢价。随着持股比例提高，神马股份整体估值中枢有望上移。

2.2 产业链控制力强化

战略协同升级：神马股份主营尼龙66工业丝、帘子布及切片，是全球产能第二的龙头企业（仅次于美国杜邦），国内市场占有率超过90%。而尼龙化工作为其上游，提供尼龙66盐及中间体，是生产尼龙66的关键原料。本次收购使神马股份对核心原料供应的控制力进一步增强，有效保障供应链安全。尤其在中美贸易摩擦背景下，尼龙66关键原料己二腈的供应稳定性至关重要，此次整合可降低“卡脖子”风险。

成本优化空间：股权整合后，神马股份与尼龙化工的协同效应将进一步释放。一方面，通过减少中间交易环节降低采购成本；另一方面，生产计划协同可提升装置利用效率。参照2021年收购上游股权后公司毛利率改善的经验，本次交易有望推动整体毛利率提升1-2个百分点。

2.3 财务结构优化

合并报表增厚净资产：收购完成后，神马股份在尼龙化工的权益净资产将增加约7.45亿元（以评估值92.74亿元计算，10.27%股权对应9.52亿元，扣除收购现金支出后的净增权益）。这将直接提升上市公司每股净资产，改善资产负债表结构。

现金流高效配置：尽管动用9.52亿元现金，但神马股份选择此时收购具有战略眼光。尼龙化工作为成熟优质资产，投资回报稳定，远高于现金存款收益率。在尼龙66行业复苏初期（2021年价格涨幅达43.4%）加大核心资产配置，体现了管理层对行业周期的精准把握。

2.4 资本市场形象提升

强化产业龙头地位：本次收购是神马股份继2024年底收购催化科技后，半年内第二次产业链整合举措，向市场展示了清晰的战略执行力。公司持续聚焦尼龙产业链，通过并购打破国际垄断，打造“中国尼龙航母”的定位获得投资者认可。

改善公司治理结构：通过提升控股子公司持股比例，神马股份进一步简化了股权关系，减少少数股东权益纠纷的可能性，提升决策效率。回顾2020年重组时，尼龙化工高达90%的收入来自关联交易，而本次交易后上市公司与子公司的利益一致性显著增强。

3 控股股东中国平煤神马集团战略价值

本次收购虽未直接涉及控股股东中国平煤神马集团（以下简称“平煤神马集团”）的股权变动，但作为神马股份的母公司，集团将从多个维度受益于此次整合：

国有资产保值增值平台：平煤神马集团是河南省最大国企之一，旗下拥有平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技4家A股上市公司。神马股份作为集团尼龙产业链的核心上市平台，其市值的稳定增长直接关系到国有资产的保值增值效果。本次收购后，神马股份对核心资产的掌控力增强，盈利能力预期提升，有助于推动股价回归合理价值，为集团创造更大股东回报。



产业整合枢纽功能强化：平煤神马集团在尼龙化工领域布局多年，形成了从煤焦化到尼龙66盐再到高性能材料的完整产业链。神马股份此次收购进一步明确了其作为集团尼龙产业整合旗舰的定位。继2020年注入尼龙化工股权、2024年并入催化科技后，集团将神马股份打造为专业化子集团的战略愈发清晰。未来集团内其他尼龙相关资产（如己二腈项目、特种尼龙等）进一步注入的预期升温，形成良性的资产证券化循环。

创新驱动发展示范效应：本次收购与平煤神马集团向高端化工新材料转型的战略高度契合。尼龙化工不仅拥有30万吨/年尼龙66盐产能（全球前列），更重要的是掌握了自主知识产权的核心技术——拥有9项发明专利和52项实用新型专利，打破了发达国家长期垄断。集团通过上市公司平台整合此类高科技资产，既符合国家对国企“打造原创技术策源地”的要求，也为传统煤炭企业的转型升级提供了实践样板。

4 尼龙产业链相关企业的辐射效应

本次收购将产生显著的产业外溢效应，惠及尼龙产业链上下游多家企业：

4.1 上游原材料与设备供应商

己二腈技术突破企业：己二腈是生产尼龙66的核心原料，长期被英威达、奥升德等国际巨头垄断。随着国内企业突破技术壁垒（如中国化学天辰齐翔、华峰集团），神马股份产业链整合后对国产己二腈的需求将增加。特别是与平煤神马集团有战略合作的天辰齐翔（中国化学子公司），其50万吨/年己二腈项目投产进度可能加速，以满足神马系日益增长的原料需求。

催化剂配套企业：神马股份2024年收购的催化科技（主营尼龙用贵金属催化剂）将直接受益。尼龙化工产能利用率提升将带动催化剂需求增长，催化科技作为平煤神马体系内的配套企业，有望获得优先供货资格，实现协同式增长。

4.2 下游高端应用领域

汽车轻量化材料厂商：尼龙66凭借优异的耐热性和机械强度，在汽车发动机部件、涡轮增压管等领域应用广泛。随着神马股份产业链整合后供应稳定性增强，下游客户如骏创科技（汽车尼龙部件）、普利特（车用改性塑料）等企业将获得更可靠的原料保障，特别是在新能源汽车对轻量化材料需求激增的背景下。

电子电气特种工程塑料企业：尼龙66在连接器、断路器等领域具有不可替代性。国内企业如沃特股份、金发科技等高端尼龙复合材料生产商，有望受益于神马系产品质量提升和定制化能力增强，共同开发进口替代市场。

4.3 股权投资机构

金石基金实现有序退出：作为国家制造业转型升级基金旗下的投资平台，金石基金通过此次交易回收9.52亿元资金，兑现了部分投资收益。这表明国家资本对尼龙化工投资价值的认可，也为其他参与国企混改的私募基金（如国改科技基金、央企混改基金）提供了成功退出案例，增强其投资同类项目的信心。

5 市场竞争格局与行业集中度影响

本次收购将进一步改变尼龙66行业的竞争格局，加速国内市场的集中化进程：

全球产能格局重构：当前全球尼龙66市场呈现寡头垄断格局，英威达、奥升德、巴斯夫等国际巨头占据主导。神马股份通过本次整合，强化了从原材料（己二腈）到中间体（尼龙66盐）再到终端产品（工业丝、帘子布）的全链条控制力。尼龙化工30万吨/年尼龙66盐产能位居世界前列，加上神马股份全球第二的工业丝产能，中国企业在全球尼龙产业链的议价能力显著提升，有望打破跨国公司长期以来的价格主导权。

国内行业集中度提升：国内尼龙66行业呈现“一超多强”局面，神马股份占据绝对领导地位（尼龙66工业丝、帘子布国内市场占有率超90%）。本次收购后，公司在上游原材料环节的控制力进一步增强，提高了行业进入壁垒。中小竞争对手如华峰集团（尼龙66切片产能15万吨/年）、新力金融等企业面临更大的成本压力，可能被迫寻求差异化竞争或与神马股份建立战略合作。行业集中度CR3有望从目前的约75%提升至85%以上，头部效应更加凸显。

横向比较：国际巨头整合动态



主要竞争对手近年并购动向：

企业名称 | 国家 | 主要动作 | 战略意图 |

----------|--------|-----------------------------------|---------------------------|

英威达 | 美国 | 收购奥升德尼龙66业务 | 扩大美洲市场占有率 |

巴斯夫 | 德国 | 与索尔维合资成立尼龙66企业 | 整合欧洲产能 |

杜邦 | 美国 | 剥离非核心资产聚焦电子级尼龙 | 向高端应用转型 |

神马股份 | 中国 | 收购尼龙化工少数股权+催化科技 | 强化全产业链一体化 |

数据来源：行业公告及公开报道

从国际比较可见，神马股份的整合战略与国际巨头路径相似，均通过纵向一体化提升竞争力。特别是在中国“新质生产力”政策引导下，神马股份有望获得更多产业政策支持，加速追赶国际领先企业。

综上，神马股份此次收购是践行“并购六条”政策的典范案例，通过整合少数股权强化产业链控制力，符合打造现代化产业体系的国家战略方向。随着协同效应逐步释放，公司有望在2025年下半年实现业绩拐点，成为中国尼龙产业参与全球竞争的核心力量。