结构观点
在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，中金基金当前认为国内权益市场可重点关注以下五个方面趋势性机会：
1. 国产算力产业链：作为国产高性能、低成本、开源大模型，Deepseek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开支爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩增长具备持续性，持续关注国产算力链投资机会。
2. AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。
3. 悦已消费产业链：随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。
4. 性价比消费产业链：从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的 “平替” 产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。从市场数据来看，折扣零售行业的迅猛扩张清晰地反映出性价比消费的崛起趋势。在经济增速放缓、居民收入预期调整的大环境下，消费者在购物时更加精打细算，这为性价比消费提供了广阔的市场空间。
5. 创新药产业链：政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内科创板恢复第五套上市，利好国内创新药的投融资，国内创新药管线BD交易活跃，创新药价值得到了海外MNC的更多认可，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资后续逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外ASCO大会数据催化，长远看创新药产业链上下游将持续受益，长期关注国内创新药产业，但要注意特朗普政府医药政策的不确定风险。
主线跟踪
国产算力产业链：持续关注国产算力主线投资机会。作为国产高性能、低成本、开源大模型，Deepseek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩持续高增，持续关注国产算力链投资机会。
本周海外谷歌发布财报业绩超预期，整体Token大幅增长，Google Service、Cloud受益AI应用，收入增速和盈利能力都在提升，逐季增长的云业务利润率体现了健康的ROI。同时谷歌大幅上修全年Capex 100亿至850亿美元，超出市场预期，体现对算力的额外投资和加速交付，国内AI算力仍呈现出高景气趋势，2026年高需求预期持续提升。
AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。
Meta发布的Ray-Ban眼镜销售火爆，国内众多厂商重点布局，2025年AI眼镜新品将密集上市。看好AI眼镜成为重要的人机交互与承载平台，并在实用性角度持续超预期：1）实时拍摄，不错过精彩快门瞬间，第一人称主视角更真实更具感染力；2）脱稿演讲，Rokid创始人杭州经济高质量发展大会发言，眼镜题词、戒指翻页，未来单绿光将演进至全彩。国产端侧SoC芯片、存储芯片、光学模组与镜片等整个产业链将迎来重要发展机遇。
新品角度：3月24日小米上线米家智能音频眼镜二代、4月16日华为发布智能眼镜二代，两款新品皆为音频眼镜，在重量、功能、交互等多个角度做了升级；5月底雷鸟陆续发布了X3（AR）以及Air3（轻VR）两款新品，在AI眼镜的细分场景做了进一步深耕；6月26日小米AI眼镜正式发布。持续跟踪手机侧轻量化大模型运行需求带来的主控及存储芯片升级。
7月17-18日，国内公司成功举办新品发布会，吸引超2000家下游客户参会，热度空前。端侧AI协处理器RK1820（NPU）如期发布，采用3D DRAM合封技术，可达百GB级别DRAM带宽，应用场景覆盖全面，包含车载、机器人、工业、教育、家居、办公会议等；构建主芯片+协处理器双轨制平台，协同迭代平台化SoC平台；此外，推出下一代旗舰处理器RK3588/3668，并发布多款中阶AIoT处理器，高中低端产品矩阵再度完善。7月27日，阿里在WAIC大会发布其首款自研AI眼镜——哇哦，此外，千问模型或将在更多智能终端发光发热。
机器人：持续跟踪人形机器人量产落地机会。人形机器人产业呈现百花齐放状态，国内外产业共振，产业化趋势持续提速。2023 - 2024年大部分时间市场紧密跟踪特斯拉人形机器人进展，2025年或将是特斯拉人形机器人量产落地元年。2024年底以来，国产人形机器人边际变化明显大于海外。政策端发力促进了国产人形机器人的不断迭代。
马斯克在特斯拉Q2财报会议中表示，Optimus V3的设计没有重大缺陷，V3原型机将在3个月内完成，并计划在2026年年初开始生产，希望在五年内将年产量提升至100万台。
国内公司宣布推出全尺寸工业人形机器人Walker S2，搭载迭代的群脑网络2.0及自研的全球首个专用于人形机器人本体的智能体技术Co-Agent。
悦已消费产业链：近期新消费公司均有不同程度回调，除了本身有部分公司下调了此前过高的市场盈利预期的因素外，也有顺周期和科技板块行情轮动的资金面影响。关注基本面势能强劲，此前估值较高的优质标的回调机会。
性价比消费产业链：近期零食折扣渠道股价有所回调，分析认为美团要做折扣超市，市场担忧折扣零售赛道竞争加剧。但目前美团折扣超市对标盒马NB，人群定位（一二线城市VS下沉市场等）、门店模型（500-800㎡ VS 300㎡以下）与零食量贩存在较大差异，零食量贩头部品牌目前在零食供应链具备显著优势，目前高效率的零售商之间处于齐头并进的过程中，短期并不存在直面竞争。近期下跌原因不影响长期产业趋势，零食量贩业态折扣的经营理念、规模效应下的供应链成本具备显著优势，当前行业仍处于提升市场渗透率的阶段。目前25H1零食量贩行业头部两家品牌仍保持相对稳健的开店进度，两家的竞争力处于持续强化当中，因此零食量贩业态有望持续提升渗透率。
创新药产业链：持续关注创新药和创新药产业链投资机会。创新药本周延续前几月的强势表现；整体看资金对创新药可能会再有大金额BD的预期较强烈，创新药目前进入到产业周期的上升阶段，正如2017-2021年的疫苗，2019-2021年的CXO，国内创新药企业随着技术升级以及多年积累已逐步实现从量变到质变的转化，逐渐从“跟跑者”到“引领者”，近年来，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展，展现出中国创新药研发的全球竞争力，全球创新药市场规模庞大，价格相对稳定，创新药海外估值远比中国投资者想象的要高得多。因此同一产品海外相比国内通常有巨大的交易溢价(同理可见SMMT/康方，MSD/科伦博泰)。但是从今年开始估值的差距在逐渐收窄;MNCs也开始内卷，中国资产的价格逐渐水涨船高。随着MNCs在中国越来越活跃，交易的数量大幅攀升，交易金额也逐渐上涨。我们预期创新药或成为全年的主线，随着新交易不断官宣和重要产品的临床不断推进，整体行情值得关注。
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